报告品种：铝

7月1日至今，华南铝锭、铝棒市场总体成交活跃，铝锭市场多为升水成交，铝棒加工费多维持400以上高位。曾经一度沉寂的市场再度引人瞩目，这一转变值得探究。

今年以来，华东铝锭市场成交多为贴水，市场不温不火，旺季不旺；而华南市场更是清淡，现货报价愈发走低，铝棒市场更是在5月底时出现负加工费的局面，让人大跌眼镜。究其原因，我们认为主要有：

1、年内去库乏力，现货成交贴水实属情理之中

图一：社会库存变化图

年初，国内社会库存仅为46万吨左右，处于近几年的低位，但高利润下，铝厂基本处于满负荷生产，且年初进口窗口打开，部分进口铝开始陆续流入国内，国内库存出现明显的回升，2月底库存重新站上80万吨；而回望消费端，我们都知道通常消费旺季在3月底至5月，但今年的库存去化速度明显乏力，库存迟迟难见回落，如今仍旧维持在79万吨左右，由此可见，铝锭成交贴水也属于情理之中。

2、华南地区下游建筑型材需求偏多，年内受影响较大

统计局数据显示：1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%(按可比口径计算)；房屋新开工面积30090万平方米，下降24.2%。从数据来看，地产寒冬依旧，建筑型材的需求也明显下降。从调研我们也发现：

华南地区某大型龙头型材厂A：之前建筑型材占比70%左右，今年占比约55%，订单下滑明显，工业型材占比有所提升，但工业型材利润薄，市场卷。

华南地区某小型型材厂B：今年订单量明显下滑，尤其铝价上涨后，终端客户观望情绪较浓，5月以后开工率明显下滑，目前开工约50%。

此外，我们也了解到山东、华东地区部分型材厂，今年总体订单量均不足，大型企业目前受影响程度不太明显，但是中小企业寒气逼人。由点及面，今年中游加工厂的确生意艰难，利润严重被压缩。反映到铝棒市场则是：年初华东地区加工费趋近于0，5月底华南地区铝棒加工费跌至负值。

华南铝锭市场方面，一方面是下游需求不佳，另一方面是初级加工产品的加工费偏低，部分厂家开始使用铝棒、铝杆等原材料，导致铝锭价格也跟着持续走低。

3、年内新增产能集中于云南地区，华南地区受冲击明显

根据我们调研发现，今年新增产能主要集中在云南地区。神火、其亚、魏桥、云铝今年的复产产能在90万吨左右，基本在3月份完成复产，而魏桥云南约有50万吨的新建产能也陆续上马。复产叠加新建产能基本都在第二季度投入运营，随着产能的陆续释放，广东地区受影响比较明显，两地价差也呈现明显的上升趋势。

图二：华东-华南铝锭价差图

4、可交割货源有限、可用库容少，导致华南地区期现价差久久难回归

华南市场虽然现货贴水比较明显，交割存在一定的优势，奈何市场可交割货源有限，少量流通的也是价格颇高，并无太多优势，而对于一些可交割品牌厂家来说，通常会选择华东地区进行交割，故华东市场总体走势平稳，临近交割，期现通常顺利回归，而广东地区却迟迟难回归。此外，广东地区可交割库容也相对有限，近期更是明显减少，1月初，广东地区可交割库容约7.15万吨，但目前库容仅1.6万吨。根据我们调研了解到，部分贸易商在等待仓库释放库容已经排队近2个月，然而依然迟迟未能入库。这也导致华南地区期现价差迟迟难回归。

针对近期铝锭市场价差回归的原因，我们认为主要包含：

1、此前现货持续贴水，贸易商保值盘基本毫无利润空间，尤其大户间抱团惜售，市场恐慌性接货导致价格节节攀升。根据经验，华南地区市场波动较为剧烈，市场冷热往往是一瞬间的功夫，故此轮价差的回归来得剧烈且迅速也属情理之中。

2、市场货源有限，从升贴水表现来看，持货商目前并不适合出货，进入交割月后，市场纷纷预期现货贴水有望逐步回归，故整体选择观望等待。此外随着价格的下跌，部分裸头寸也被套，当下并不适合出货，短期的供需错配导致现货的紧缺，从而导致贴水迅速收窄。

图三：华南铝锭现货升贴水

3、当前期货市场结构对于保值盘来说，移仓换月比较占优，对于持货商来说，并不着急出货。

4、两地价差的扩大使得部分贸易商开始采购广东市场的货。根据我们调研了解到，佛山至安徽地区的运费在205附近，而华东至安徽运费在100附近，之前两地价差在200以上时，部分安徽地区的客户会选择广东市场的货，同理，部分附近区域客户也会优先选择采购广东地区的货，这导致近期广东地区出库量明显增加，从而助推广东市场价格的回归。

沪粤价差逐步收窄，未来广东地区现货市场压力仍在

就后期来看，我们认为该火热行情并不能持续，随着现货贴水的逐步收窄，尤其进入下周，市场获利了结的需求增加，出货商料有所增加，而随着下游消费淡季的来临，一旦市场货源有所增加，铝锭现货升水的行情或昙花一现，而华南地区在两地价差迅速回归后依然会面临一定的压力，主要原因有：

1、前期广西、云南地区铝棒产出量较多，但4-6月份的市场表现并不理想，加工费低位徘徊，随着淡季的来临，铸锭量有所增加，华南铝锭市场或再度呈现贴水的行情；

2、华南市场出口型企业较多，海外贸易保护政策的实施对该区域有一定的影响；

3、华南铝棒市场目前φ120/150/178加工费多维持在400上方，而华东区域加工费仅120，部分小型贸易商报价仅为80，两地铝棒加工费价差甚大，随着两地基准价的逐步回归，华南市场的铝棒到货量或有所增加，加工费也面临下行的风险。

4、佛山至无锡的海运费在120左右，汽运在250左右，两地价差一旦超过运费，则存在一定的套利机会，反之价差在合理范围内，市场的表现则取决于当地的供需，年内华南地区供应量或持续处于高位，但消费目前并不特别乐观，故今年华南市场表现弱势或是常态。

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