美联储降息步伐临近

一方面，境外交易所可交割铜货源逐渐增加，叠加全球多个矿山项目存在投产增加预期，铜价承压回落；但另一方面，下半年美联储降息步伐临近，铜价也存在止跌反弹机会。

图为LME铜库存走势（单位：吨）

2024年以来，铜价快速攀升，并在5月20日创下历史新高88940元/吨。究其原因主要是受到美联储降息预期、春节后消费旺季带动、全球多个矿山减产、LME和COMEX限制俄罗斯铜交割等多重因素影响。随着境外交易所可交割铜货源逐渐增加，以及全球多个矿山项目投产增产预期，铜价见顶回落。展望后市，下半年铜价先抑后扬的概率较大。

全球多矿山宣布增产

供给方面，4月世界铜矿产量增长约1.5%，达到182.7万吨。其中，主产国智利和秘鲁产量均出现下降。智利4月铜产量同比下降1.5%至40.56万吨。秘鲁4月铜产量同比下降8.2%至20.39万吨。虽然秘鲁4月铜矿产量下滑，但是秘鲁政府仍然维持全年铜产量300万吨的预期不变，产量将同比增长8.7%。

虽然多家矿山宣布扩产消息，但是短期来看，全球铜矿供应偏紧情况仍未好转。其中一个重要的原因是国内外炼企陆续复产加剧铜精矿供需偏紧。国内中金岭南及阳谷建发等铜企检修结束、重新复产，并且炼企目前还有一部分加工费为80美元/干吨的冶炼订单，在利润得以保证的情况下，6月铜精矿进口量环比增长2.03%，同比增长8.7%。7月12日，中国7大港口铜精矿库存为47.7万吨，环比增加1.3万吨，同比下降15.5万吨。但随着国际炼企俄罗斯金属生产商Nornickel公司将于8月初重新启动其旗舰企业Nadezhda冶炼厂两座熔炉中的一座，以及欧洲大型铜企AURUBIS宣布结束旗下汉堡工厂的检修，国际铜精矿供需紧张局面仍将持续。

中国铜原料联合谈判小组（CSPT）与国际矿山谈判后，敲定了2024年第三季度铜精矿现货采购的指导加工费为30美元/吨及3.0美分/磅，该指导加工费远低于今年第一季度的80美元/吨及8.0美分/磅，降幅显著。受此影响，国内炼企新增铜精矿冶炼精炼铜利润为负，后续或限制产量增长。在英美持续制裁俄罗斯的背景下，近期进口自俄罗斯的精炼铜将有效弥补国内供给。

高铜价抑制需求

需求方面，1—4月，世界精炼铜表观使用量增长约4%。世界精炼铜产品使用量增长主要受到中国强劲表观需求的支持。据估计，世界其他地区的使用量仅增长1%。5—6月，受高铜价影响，中国铜材表观需求下滑。5月中国铜材产量为176.3万吨，同比下降11.8%，抵消中国5月未锻轧铜及铜材进口增量为7.1万吨，6月中国未锻轧铜及铜材进口量为43.6万吨，环比下降15.13%，同比下降2.97%。6月再生铜杆价格比5月均价下调2000元/吨左右，跌幅达2.5%，精废铜杆价差随着铜价的大幅回调逐渐收缩。因再生铜原料持货商捂货待涨情绪较浓，原料抗跌性明显。市场上流通原料货源紧缺限制再生铜杆生产进程，使得精铜杆订单回升刺激产出环比增长。

钢联调研数据显示，6月国内精铜杆实际产量89.08万吨，环比增加10.82%，同比减少2.2%。但除电解铜杆开工率上升之外，6月其余铜材开工率均出现下行。再生铜杆开工率、铜管月度开工率、铜箔总开工率及锂电铜箔开工率分别是40.13%、76.77%、72.03%和69.33%，环比分别为下降1.78个百分点、下降6.55个百分点、下降0.24个百分点及下降5.91个百分点。从调研企业生产计划来看，7月精铜杆调研样本产能利用率预估为59.55%，环比下降0.99个百分点，同比下降5.25个百分点。此外，7月受欧洲对新能源汽车加征关税影响，中国对欧洲的新能源汽车出口数量很可能受到影响，从而降低汽车行业的用铜量。随着空调行业进入新冷年，排产环比下降也将降低用铜量。

展望后市，年内铜价经历大幅上涨创下历史新高后重新回落。我们认为，由于高铜价抑制下游新增需求，预料铜价仍有下行空间。随着下半年美联储降息步伐临近，铜价也存在止跌反弹机会。