格林大华期货：聚酯产业链调研报告

报告品种：PX、PTA

调研时间：7月上旬

摘要

自23年9月15日PX期货上市以来，聚酯产业链产品更加丰富，而即将上市的瓶片将增加上下游企业应用期货或期权工具进行风险管理。PTA持仓量和成交量排名一直靠前，新上市的PX活跃度仍有待提升，市场对于聚酯板块的关注度持续提升。目前正处于聚酯行业淡季，产业对于品种加工费修复和产业上下游矛盾如何看待？后续会有怎样的发展变化？7月北京期货商会联合郑州商品交易所组织开展了华东PX、PTA、PF产业企业“面对面”调研活动，旨在走进产业进行深入面对面交流并发现问题，了解企业参与期货市场情况，增强期货市场价格发现和风险管理的功能，以后更好的为实体企业提供服务。

一、炼化生产企业A

投产计划：企业暂时没有新的PTA扩产计划，PX装置由于是减压装置，具体需要等公司公告。PX交割问题：05合约PX，前期市场用的比较多的是买外盘无风险套利，但涉及汇率卖出价折算，汇率风险波动较大，公司尚未涉及。目前PX内外价差套利空间不大，对于09合约交割预期，需要计算交割厂库和卖现货哪个更划算。PX定价机制窗口，企业作为卖方人民币货供应商，只有在美金货价格合适的情况下，企业会参与窗口交易，一般处于缺货情况下才考虑。

PX销售策略和参与期货市场情况：PX市场流通性不高，和其他家差不多，以年度长协价为主，PX投产后长约覆盖公司90%产能，余量进行调节。之前企业运用新加坡纸货套保，积极性较高，但PX2405合约上市后，企业参与较少，主要还是基于PX加工费进行交易。

市场看法：PX和乙二醇相对比较乐观，PTA库存压力大，贸易商持仓比较多，从动态和静态平衡表看，PTA相对没有那么乐观。今年PX季节性不明显，21-23年5-7月PX上涨主因美国调油需求驱动，今年调油行情看似不会来了，向上驱动没来临。PX下游PTA增产较多，但PX产能也在快速增加，下游不足以支撑市场行情。一般PX加工费360-370元/吨算偏高水平，PTA加工费在300-500元/吨处于中性，100-200多元/吨属于偏低。整体看，当下PTA和PX整体估值向上，但下游聚酯喜忧参半，不足与支撑行情大幅上涨。企业目前乙二醇库存库存较低，开工率不高。企业希望做到满销满产，看长协和现货销售情况而定，乙二醇长协（90%以上）和现货比例，价格博弈层面不太关注。最近乙二醇价格上涨，这也改善了其加工费，目前只有乙烯制EG工艺有利润，油到乙二醇仍然亏损。今年1-6月，EG是所有工厂乙烯下游最亏钱的品种，EVA利润最好，所以炼厂乙二醇开工率比较低。企业乙二醇跨期套利参与会少一点，目前主要基于加工费做一些盘面交易。目前聚酯工厂的乙二醇库存不太高，上游生产企业库存也不高，贸易商有一些囤货。

二、炼化生产企业B

开工情况：目前海南工厂2条线开工正常，大连工厂2条线开工正常，新材料2条线开工正常，宁波老厂1条线开工正常，3#线关闭。从绝对价格看，虽然PTA产能过剩，但从产量看比预期好，主因装置自身问题；原料供应问题，如果企业采用PX美金货提升PTA产量，对提升加工费有无帮助，另外也要看TA出口情况。

加工费：今年PTA加工费比去年好（400元/吨左右），去年加工费280元/吨左右，主要因为今年TA结算政策好，中间价和卖出价差价比较大，目前400左右出口价差，企业开工积极性较高。国内PTA加工费一般在350-400元/吨，国内老装置加工费700-900元/吨，国外装置比较旧，加工费800-900元/吨，国内外最大的差别在于运费差距大，海外PTA不愿意降价。

PTA出口情况：外盘PTA供应增量不大，国内PTA销售模式发生变化，贸易商买人民币货出口报价比工厂低，内外价差套利空间打开；近几年外贸环境不太好，以往PTA以集装箱贸易为主，但散装船受海运费高企影响较小。另外今年贸易渠道打通，海外需求没有太大变化。总体而言，PTA出口较好不是因为汇率变化和国外需求导致，而是内外价差打开，配套服务跟进。另外，新能源和碳排放政策导致国外新增产能较少，近几年是国内炼化大投产阶段，而制约出口因素仍然是各国关税壁垒。

对瓶片市场看法：产业格局：PX＞长丝＞PTA＞瓶片，国内瓶片产能大，目前2000万吨产能，实际需求（算上出口）1400万吨左右，过剩三分之一。下半年逸盛大连和逸盛海南投产2套装置，三房巷预计9月瓶片装置投产，具体可以参考公开数据，企业瓶片开工变化不大。从目前国内新增企业类型看，PTA工厂扩产瓶片较多，瓶片结构单一，生产工艺简单，投资成本低，PTA工厂建立瓶片装置成本最低。国内4大家瓶片供应商（逸盛，华润，三房巷，万凯），未来会通过市场化手段出清剩余产能。考虑到国内瓶片产能集中，产能出清后，产业好转会很快。另外从全球视角看，国内长丝产能占全球70%，瓶片产能占全球50%，国外瓶片生产成本较高，内外销价格基本同价，预计国内产能优化后对全球影响更大。

聚酯板块后市看法：企业对聚酯需求比较有信心，聚酯每年平均增速5-6%，纺织品终端价格非常便宜，属于低级消费品，全球中产阶级人数在上升，对纺织品需求量最大。短期看，中小企业库存低，预计PTA工厂减产9月之后，7-8月旺季需求好转。中长期看，今年PX投产较少（未来还有调油逻辑兑现），PTA生产原料有限，聚酯和纺织品在增长，即使PTA产能再多，供应端覆盖不了未来PTA和聚酯投产，因此对PX和PTA相对看好。

企业参与期货情况：PTA成交量，持仓量排名靠前，主因期现回归度大。企业结算体系，贸易体系都是围绕期现展开。

三、炼化生产企业C

原料采购：企业PTA每月采购需求量10-15%，PTA现货比较充足。乙二醇主要和供应商签订长约为主。

库存情况：公司乙二醇厂库正常水平，一般7-10天，前期乙二醇合约签的比较多，一般和供应商签的多，短期交易所仓单注销加快，短期华南偏紧状况或有所缓解，预计9-10月华南乙二醇装置检修，届时货源可能会再次偏紧，关注当地聚酯工厂动态；前期市场传聚酯企业减产挺价，公司目前产销正常，POY库存偏低（半个月左右库存水平），暂时不会考虑减产。

期货参与情况：几乎参与全部能化产品（烯烃板块，塑料板块，芳烃板块）。公司目前参与PX期货以盘面为主，没有参与实物交割，主要以内外套利和盘面加工费策略为主。今年PTA和PX价差窄幅运行，PTA和PX套利空间也不大。未来瓶片上市后，团队只会考虑做加工费盘面交易。期权团队17-18年建立，原料方面做一些小合约的含权贸易，做一些场内和场外期权来摊薄采购成本。

后市看法：上半年聚酯产品波动率偏低，主因产业内矛盾偏弱，除了22年调油导致价格波动大，23年-24年炼化大投产后调油不缺；PTA自身产能大投放，但是需求也在增，供需双增局面对PTA影响不大；其次，原油对PTA成本端指引和自身基本面矛盾不能形成共振，今年能化产品双卖期权策略表现较好。PXN国产供量明显，聚酯偏弱，整体估值偏高。但PX绝对库存水平不高，底部有支撑，PTA盘面加工费压缩空间不大。7-8月台风天气来临后观察PX物流是否受影响。今年为乙烯投产小年，今年乙烯偏紧缺，供应收缩，乙烯供需平衡状态；乙二醇长期亏损，叠加新产能不多，造成其供应释放弹性不足，社会库存不高。2501合约之前有小幅累库预期，价格调整空间不大，后期还有机会。聚酯方面，聚酯工厂减产到85%最低水平，旺季有机会。海外补库方面，去年外需增速见顶，总体看来去年年底到今年7月，需求较强，预计海外补库今年下半年持续推进，但是偏高的海运费会抑制聚酯补库节奏，总体而言下半年出口仍有支撑。