国际原糖期货在5月触及18美分/磅后，经历了短暂的震荡调整，在6月走出了反弹行情，并升至20美分/磅以上，7月在19~20美分/磅区间运行。受此影响，郑糖2409合约重新回到6100元/吨支撑位上方。由于国外糖价在短期内反弹，国内配额外进口糖利润空间再次转为亏损状态。

原糖反弹受限

目前，国际糖价处于阶段性反弹走势当中，但预计反弹高度受到限制。一方面，国内配额外进口糖利润再次进入负值区间，中国作为世界最大的白糖进口国，暂时离场会让国际原糖市场缺乏需求支撑。另一方面，截至6月底，全球最大白糖出口国巴西向中国出口食糖总量81万吨，占巴西2024年出口总量的4.84%，而过去4年巴西向中国年均出口食糖超过400万吨，占巴西出口总量的15%，因此下半年巴西向中国出口空间仍然有很大，中国配额外进口利润的打开更多要依赖国际糖价的下调，那就意味着原糖价格不会长期维持在偏高的位置。

郑糖逻辑转换

进入下半年，国内现货市场将面临进口增加带来的供给冲击，不过需求端传统旺季会对糖价产生支撑，总体多空因素交错，郑糖中短期预计以震荡为主。预计随着下半年进口糖总量的增加，基差会从目前的高位下跌。另外，三季度市场可能继续交易需求旺季的备货行情，同时9月合约运行逻辑逐渐转向期现回归，预计SR2409合约下方空间有限。对于SR2409之后的新产季合约，预计受新产季内外继续增产预期影响，对利多因素敏感度较低，那么9—1价差预计持续在高位运行。

长期仍然偏空

6月全球大多机构预期2024/2025产季全球食糖供过于求，过剩量大多在100万~700万吨不等。预测的主要依据是，巴西2024/2025产季虽然受到一定程度干旱影响，但是总体产量可能仍然在4000万吨以上的历史高位，而即将到来的拉尼娜预计对本产季甘蔗生产影响不大。另外，印度和泰国甘蔗播种面积增加，叠加拉尼娜带来更多降水，两国产量有望恢复性增加。不过需要关注的是，巴西压榨节奏是否正常，以及印度新产季产量恢复性增长之后的乙醇分流政策和出口政策。因此，虽然内外糖价出现了反弹，但预计反弹幅度有限，内外糖价的大方向仍然是下行。