上周前半周，国际金价持续走升再度刷新历史新高至2483.76美元/盎司，距离2500美元/盎司的市场心理预期定位仅一步之遥。中泰期货产融发展事业总部总经理助理史家亮表示，这背后是美国6月CPI的超预期回落，再加上非农数据表现偏弱，美联储官员讲话逐步转鸽。市场开始交易美联储年内降息3次的预期，还有经济衰退担忧带来的市场避险需求。

金价为何出现冲高回落？

“6月底以来，美国公布的一系列经济就业数据走弱，特别是服务业PMI的超预期回落以及非农失业率的攀升、CPI数据的超预期下降，显示出美国经济动能进一步回落，也为美联储降息提供了更大的空间。而美联储官员的表态以及6月议息会议决议也暗示美联储开始更加关注就业市场超预期回落的风险，美联储主席鲍威尔强调降息不必等到通胀回落至2%即可提前开启。在上述因素的共同作用下，美联储鸽派降息预期快速发酵，市场开始计价美联储将于9月开始降息、年内降息3次的预期，推动黄金价格持续上涨。”金瑞期货贵金属研究员吴梓杰说。

不过史家亮告诉期货日报记者，随着金价再度刷新历史新高并且接近市场阻力位，一些交易员开始反思市场对美联储年内降息3次的预期有些激进，多头资金选择获利了结以避免接下来可能出现的调整行情，于是金价在上周周中开始冲高回落，资金的集中了结带来市场恐慌性调整，国际金价一度跌破2400美元/盎司的整数关口。

与此同时，一德期货宏观贵金属分析师张晨告诉记者，近期美国总统大选消息对市场扰动增大。此前共和党候选人特朗普借电视辩论及枪击事件，进一步巩固了在民调中的领先地位，宏观交易重心逐渐向押注其最终胜选的方向演进，即市场开始进行“特朗普交易”。

但是他表示，这与2016年特朗普参加竞选时面临的宏观背景不同，当下处于美联储货币政策转折阶段，与彼时的紧缩周期起步阶段截然不同。因此，特朗普上周在接受《彭博商业周刊》专访时，对其部分政治主张做出了最新的阐述，涉及金价相关的主要包含汇率、货币政策等方面：美元汇率方面，指出日元等货币相对美元贬值幅度过大，偏强美元不利于贸易逆差收敛；货币政策层面，支持现任美联储主席鲍威尔履行其任期，并且呼吁美联储11月大选前避免降息。

“基于上述观点，我们看到消息披露后，美元及美债利率探底回升，前者可能受到欧央行鸽派议息会议提振，上述资产组合令美联储降息预期边际回落，黄金冲高回落，比特币大涨也相应削弱了黄金作为美元替代品的价值。”因此他表示，“特朗普交易”对上周金价走势亦施加了重要影响。

目前市场在交易什么？

在史家亮看来，目前黄金市场交易的依然是“再货币化”和货币政策转向宽松的核心逻辑，但是市场已经计价了相关预期，故多头资金所持有的仓位变动成为黄金走势的短期影响因素，但是“再货币化”和政策转向宽松核心逻辑影响下，黄金价格也难出现大跌，短期调整后依然会维持偏强行情。

而中长期来看，他认为决定金价走势的关键依然是联储政策转向宽松的步伐与节奏、全球央行购金趋势的变动等。同时，由于美国2024年大选的不确定性，这也增加了市场的避险需求，具有避险属性的黄金自然会受到青睐。

“目前决定金价走势的关键因素仍是降息预期。”吴梓杰表示，目前市场已经定价了美联储9月开始降息且年内将会降息3次的预期。而上周美国公布的经济、地产等数据整体偏强，使得降息预期进一步偏鸽的空间有限，这对金价形成一定抑制。未来随着降息时间的临近，降息预期的变动仍将会是金价走势的主导逻辑。

在美国大选层面，张晨向记者表示，从上周末公布的最新消息来看，美国现任总统拜登发表声明正式放弃角逐民主党总统候选人，并全力推举副总统哈里斯成为候选人。上述情况变化在短期内也令特朗普的民调领先优势出现边际缩水，“特朗普交易”出现小幅退潮。受此影响，本周一亚市早盘时段，国际金价出现小幅反弹，美元和美债利率有所回落。

但是总体来看，他认为当前民主党内部尚未履行最终候选人确认程序，且有消息显示民主党元老佩洛西等人尚未明确表态支持哈里斯成为候选人，在8月的民主党全国代表大会召开前，市场的不确定性有增无减，这或令金融市场的波动持续放大。此外，当前民调显示特朗普支持率仍然领先，“特朗普交易”即便短期内有所退潮，但在大选结果落地前仍有一定的发酵空间，这对包括黄金在内的部分商品走势依然是利空超过利多。

不过在吴梓杰看来，一方面拜登的退选增加了选举的不确定性，也提升了来自政治端的风险，有助于市场避险情绪冲高，为黄金价格提供了一定的支撑。同时，特朗普支持率占据相对领先地位，而从历史经验来看，特朗普的当选可能会推高通胀，并对国际局势带来更大的不确定性影响，同样有助于避险情绪的增长以及黄金价格的上行。

金价短期或将面临一定考验

吴梓杰表示，目前市场已经基本定价了9月开始降息，对年内降息次数也已经定价到3次，短期内进一步鸽派的空间有限，预计接下来美元和美债收益率将会有一定支撑，贵金属价格可能维持震荡，但是下方空间同样有限。不过，他依旧看好金银价格的中长期上涨空间，此次价格调整或进一步提高多头入场的性价比。

“基于当下市场的不确定性增加以及美国大选对降息时点的潜在影响，金价后续走势可能需要分两种情况考虑，但需要明确的前提是，无论美国大选结果如何，当前市场预期的3次降息在年内较难兑现，因此金价总体存在一定的修正空间。”张晨表示。

后续来看，第一种情况是美联储保持政策独立性，顶住大选的压力并于9月宣布降息，那么与市场较为适宜的沟通节点或是8月末的杰克逊霍尔世界央行年会，预计金价在首次降息落地前总体下行空间有限，更大级别的调整可能需要等到首次降息落地后。

第二种情况是美联储将首次降息落地时点推迟至四季度，那么在三季度较长的时间里，“特朗普交易”仍将对金价产生较大的负面影响，当前调整级别可能是周线，相较第一种情况的回落幅度更深，调整结束后亦临近降息落地时，故金价总体或呈现“先抑后扬”格局，三季度的大部分时间或处于调整周期中。

最后从历史经验来看，张晨认为，美联储降息与否仍主要取决于通胀数据情况，如果“去通胀”进程顺利，7月和8月的就业、通胀数据继续支撑联储降息观点，则9月降息落地顺理成章；如果通胀数据再度出现停滞乃至反复的情形，则美联储将保持观望，并且大概率会顺势延后降息时点。

在史家亮看来，贵金属短期调整行情难免，但是调整空间有限。黄金的货币属性加强与联储政策转向宽松继续主导市场行情，避险需求、流动性泛滥与全球央行购金等因素形成利好影响，贵金属中长期上涨趋势仍未改变，短期调整则是低位买入的机会。他表示，通胀回落引发美联储年内降息预期持续升温，市场持续交易年内降息3次预期，美国经济数据走弱与地缘政治的不确定性对贵金属形成利好和有效支撑，贵金属偏强行情还未结束，建议调整继续布局多单，依然不建议做空。

“除了美国经济、就业数据的变动以及美国大选局势的变化，市场还需要关注非美经济体的政策和经济变化。”吴梓杰表示，由于目前美国经济和政策表现均强于欧洲、日本，使得美债收益率和美元保持了相对优势，对黄金价格形成了一定的利空。如果欧洲或者日本经济出现超预期的增长或者货币政策意外转鹰，则可能对黄金形成额外的影响。