衍生品之所以总与危机联系在一起，其原因不在于衍生品本身，而是在于缺乏适度、必要的监管

　　对于发端于美国、正在全球蔓延的这场金融危机，目前已经有许多的讨论和反思。其中一个值得注意的倾向是将矛头直指衍生品，似乎衍生品交易成了这场危机的始作俑者。将危机都归因于衍生品交易是有所偏颇的。衍生品具有风险管理和价格发现的重要功能，是金融发展过程中不可或缺的交易工具。从历史上看，衍生品之所以总与危机联系在一起，其原因不在于衍生品本身，而在于缺乏适度、必要的监管。

　　近年来全球衍生品市场的一些显著特征

　　规模增长异常迅猛

　　近十年来，在金融自由化浪潮的推动下，全球衍生品市场始终保持着迅猛的增长势头。到2007年年末，全球衍生品名义本金(名义本金为衍生品对应的基础资产金额)存量为630万亿美元，为同年全球GDP总量的11.81倍，而这一比值在1998年还仅为2.94倍(见图1)。2007年年末全球衍生品名义本金总量相比于2006年年末增长了42%。

　　衍生品交易场外化

　　全球衍生品市场快速发展的同时，交易的场外化也成为了一个显著的趋势。到2007年年末，全球场内交易的衍生品名义本金总额大概为40万亿美元，而同期的场外交易的衍生品名义本金总额却达到了596万亿美元。场外交易的衍生品规模大约为场内交易的15倍。1998年年中，场外市场占全部衍生品名义本金总额的比例为88.7%，到2007年年末，这一比例已上升到95%(见图2)。场外市场之所以居于绝对主导地位，其主要原因就在于它拥有场内市场所没有的灵活性，这尤其表现在场外市场可以提供量身订制的产品。此外，另一个不可忽视的原因就是相对宽松的监管政策。宽松的监管环境为场外市场的快速发展提供了机遇，但与此相伴的一个后果就是市场信息的高度不透明。

　　金融衍生品是衍生品中的绝对主流，信用衍生品发展迅速

　　近些年，随着石油、粮食等商品价格的快速上涨，商品衍生品市场中的疯狂投机开始引起人们关注。不过，与商品衍生品相比，金融衍生品(基础资产为金融产品)才是当今衍生品市场中的绝对主角。如今，与利率、汇率、股权和信用风险相关的金融衍生品已占据了全球衍生品总量的95%以上。事实上，即使是商品衍生品市场，其交易也呈现出与金融衍生品市场的高度关联性。

　　在占据主导地位的场外市场中，利率类产品一直是其中的绝对大头。2007年年末，利率类衍生品名义本金总额达到了393万亿美元，占全部场外衍生品的65.96%。不过，以信用违约互换产品(CDS)为主的信用衍生品在近些年中发展极其迅速。2004年年末，全球CDS名义本金总额仅为6.4万亿美元，占所有OTC市场的2.5%。到2007年年末，全部CDS产品三年时间增长了8倍，其名义本金总额已达到57.9万亿美元，占全部场外市场的9.7%。通过近年来的迅猛发展，CDS已经于2007年取代了外汇产品，成为了第二大场外衍生品交易品种。实际上，CDS正是导致本次全球金融危机深化、蔓延的关键品种。

　　衍生品交易的杠杆比例不断提高，而市场对于风险的估计不足

　　金融交易的杠杆运用可以体现在交易安排与产品设计中。本次金融危机爆发前的数据显示，美国投资银行的资金杠杆率都超过了20倍，高盛为24倍，美林为28倍，雷曼为34倍。按照杠杆原理，这些大型投资机构仅仅只需要3～4美元的自有资金，就能撬动100美元的投资。