热门关键字： 宏观解读约稿沈良

焦煤震荡偏弱：国泰君安期货8月6早评

重点关注

国债期货、生猪

国债期货：昨日海外市场巨震引发避险情绪急升，TL合约上涨1.14%来到113的整数关口。同时，现券方面10Y盘中下破2.1%，30Y逼近2.3%，国债期货收盘后整体利率均有所回弹。一方面，当前点位再度燃起市场对于央行干预的担忧；另一方面，全球股市、商品的剧烈回调传导至国内市场，加速了昨日国债期货的上涨，使得短期情绪一致性和拥挤度过高，但夜盘美股表现优于日间期指，这样的“危机”避险驱动恐持续性存疑。机构周度净多头持仓对比年中仍在低位。当前核心思想仍然是我们上个月末专题报告中表达的“长期重趋势，短期防波动”。

生猪:近期盘面呈现近强远弱格局，主要体现市场对于未来压栏的强预期，综合来看，7月市场均重处于相对低位，饲料总量环比变化符合季节性市场库存水平健康。7月底及8月初集团出现一定缩量，但是河南现货价格突破20500元/吨，近月合约贴水幅度超1000元/吨，7月合约交割情况带动9月合约交割逻辑倾向于收敛基差，继续考虑正套策略介入。

所长早读

如何看待此次海外市场剧烈波动？

观点分享：首先是短期因素，近期海外市场剧烈下跌是由于资产端以AI半导体股票为首的权益板块（本轮海外股票牛市旗手）因“盈利焦虑”而出现集中止盈，带动主要宽基指数大幅下跌，在此过程中出现快速的去杠杆进程，并传到至主流DM市场（韩股、台股和日股等半导体周期相关性更高的市场尤为受影响）。而在负债端，则是市场普遍讨论的“日元Carry交易”使得在去杠杆过程中日元套息快速逆转回流，日元呈现典型的避险势走强，而随着日央行第二次升息、美联储降息预期计价再度激化，美日利差近期快速回落，故而负债端的进程基于自身基本面因素也在加速。两者共同造成近期海外市场呈现短期流动性冲击、快速去杠杆现象，并在跨市场跨资产之间传导，我们认为资产端去杠杆较负债流动性而言，可能是更关键的驱动，本质上是对本轮周期中AI半导体股票盈利计价的调整。

中长期因素上看。首先是美股盈利方面，我们在三季度提示，以英伟达为首的AI半导体板块面临财报表现难以大幅超预期、边际盈利惊喜回落的考验，将带动股票和宽基指数在三季度面临调整，故而我们在半年报中建议三季度维持风险偏好谨慎。其次是经济动能方面，我们反复强调把握主线逻辑的意义，以就业数据为首的海外经济数据走弱，叠加美联储降息点愈加靠近，我们在过去1-2月强烈建议在大类资产配置中构建“降息交易范式“，即海外债券市场上看低美债收益率、长短利差反弹、高收益债信用利差反弹等；权益市场则体现在波动率上升、侧重防御性板块（医疗、公共事业和必选等）；商品市场则构建”多估值空需求“策略，如多金铜比等。近期海外市场的表现，正是风险冲击下主线逻辑下的配置策略极致化的表现。

流动性/去杠杆所带来快速下跌何时企稳？首先关注负债端代表（日元）和资产端代表（波动率）两者短期相关性回落，若USDJPY净空持仓和美股波动率稳定，则快速下跌行情或趋于稳定；其次关注日央行、美联储等可能的安抚性信号。企业盈利则高度关注近期美股二季度财报表现，既关注英伟达等相关AI半导体行业，也需关注“非M7板块“整体在盈利和营收上的表现。经济增长动能则追踪美国宏观数据尤其是就业数据组的表现，若非客观上有连续数据显示动能企稳或好于预期，则重视趋势的力量，维持”降息交易范式“配置方式。

今日早评

黄金：再创新高

白银：震荡反弹

铜：情绪悲观，价格下跌

铝：跟随有色大板块整体回落

氧化铝：价格回落

锌：锚定宏观，低位运行

铅：短期承压，关注再生开工

镍：震荡运行

不锈钢：成本支撑上移，供需偏弱施压

锡：震荡企稳

工业硅：硅料涨价提振盘面，关注持续性