报告品种：lpg

一、调研目的

LPG标准仓单在每年的3、9月份最后1个交易日之前（含当日）将进行标准仓单注销，而目前LPG华东、华南和山东的基差维持现货升水期货的结构。此次调研目的主要是向华南地区的两家LPG企业了解LPG在仓单注销月临近的背景下，09合约基差回归路径的看法。

二、调研时间：2024年7月30日

三、调研企业

1、企业A：广东省某LPG供应企业

企业拥有油气石化码头、LPG储运加工设施和仓储设施， LPG年销量超过150万吨，主营业务包括液化天然气（LNG）、液化石油气（LPG）等采购、运输、仓储、物流配送和终端服务等。

2、企业B：广东省某LPG终端消费企业

企业成立近30年，主要经营瓶装液化石油气和管道燃气（含天然气与石油气）等，拥有当地瓶装气用户超80万户，管道燃气用户超10万户，市场占有率接近30%。

四、调研企业观点

关于近阶段的操作，企业A近期参与单边操作不多，主要做跨期套利，同时该企业认为，近期正套机会可做，但空间不大。企业A表示南方注册仓单提货情况比较少，大部分注册仓单都是做盘面基差，到期注销。

企业A还表示，目前现货比较难买，现货价格较高。然而，基于这种情况，对于09合约期货价格有没机会向现货价格靠拢，企业A和企业B均表达了9月由于仓单集中注销，而且近期仓单注册量还在上升，价格波动可能较大，不确定因素较多。相对而言，非集中注销月份的基差回归机会把握性会大一点。企业A还指出，今年由于运费贵，FEI报价很高，将近640美元/吨，一定程度上支撑了LPG价格。本轮原油价格大幅下跌，在众多能源化工品当中，LPG跌幅是最小的。

对于未来LPG的行情看法，企业B表示，7月份原油价格大跌，LPG没有跟跌，假如9月份原油价格企稳，叠加9、10月是LPG的消费旺季，按照往年会有多头的行情，或许可以关注10合约、11合约的多单机会。但是企业A认为今年情况特殊，既面临美国降息预期，又迎来美国大选，原油价格走势波动较大，对于LPG消费旺季的多头行情能否到来依然存疑。不过，据企业A介绍，沙特的贸易公司也在对外采购，目前CP还在上升，进口成本对于LPG价格仍有支撑。企业A还分享对于LPG价格走势的研判，可多关注PDH的开工和利润情况。

最后，企业A和企业B认为今年终端表现较差，但企业A称道即使LPG的下游PDH生产亏损，而这些企业大多数有参与期货套期保值，锁定利润，期货套保的收益基本能实现冲抵现货市场亏损。

五、我们的观点

目前现货价格维持升水期货，8月CP出台，丙烷和丁烷继续较上月上调，基于进口成本考虑，LPG现货价格下方依然有较强支撑，随着09合约到期，LPG基差有望回归，期货价格或逐步向现货价格靠拢。然而需注意的是，7月份开始LPG仓单稳步增加，价格或许会承压。因此，8月份LPG 09合约的价格走势或先承压运行后价格反弹修复基差，期间关注仓单数量的变化。基于基差回归的预期下，可考虑09-10正套操作。

基本面上看，近期LPG进口量和到港量稳中小增，运费虽稳定但依然高企，三季度航运旺季运费有增加预期，届时或将增加LPG的成本。另外，进入9月、10月将是LPG的消费旺季，根据近年PDH产能利用率的季节性来看，9月PDH开工上升预期，对LPG需求消费或有一定增量。当前LPG华南产销表现不佳，库存有积累，华东和山东库存表现中性，根据往年数据显示，三季度华东和山东库存有小幅去化表现。盘面上看，近年三季度10合约价格有季节性上升现象。综上，9月份可关注LPG期货10合约多头机会，期间留意原油价格的影响。

六、LPG是什么？

LPG期货于2020年3月30日在大连商品交易所挂牌上市。‌这是我国首个期货、‌期权同步推出的品种，‌也是我国第一个气体能源衍生品。

LPG（Liquefied Petroleum Gas），中文名叫液化石油气，主要成分为丙烷、丁烷，以及少量的丙烯、丁烯，混有少量戊烷、戊烯和微量的硫化物杂质，在常温下LPG为气态，通过加压或降温可以转变成液体。一般在加压或低温环境下储存及运输，是一种清洁气体能源。

LPG来源主要分为炼厂气与伴生气两部分，炼厂气在原油常解压、催化裂化、重整、乙烯裂解等各环节均有产出，伴生气则产生于油气田开采过程，伴生气所得纯度较高，炼厂气成分较为复杂。国内LPG 来源主要有炼厂气和进口气，国内自产气几乎全部来自炼厂气，为混气，主要用于燃烧。进口气以纯气为主，主要用于化工，目前进口依存度超过40%。

全球供应量最大的地区为北美、中东等，主要消费区域集中于亚洲、北美、欧洲和拉丁美洲等。据了解，目前我国液化石油气LPG进口采购价格主要与CP和FEI指数联动为主。CP是沙特国家石油公司月底公布的下月长约客户提货价格。FEI代表远东到岸市场价格指数。两者都是国内LPG市场的重要参考价格，对LPG的进口成本、市场价格、供需关系以及行业利润等方面都具有显著的影响。

近年来，我国LPG的化工需求增长迅速，其需求占比已经超过50%，LPG的化工需求主要包括PDH、MTBE 和烷基化油，其中PDH是LPG非燃烧化工需求的主要动力。

七、LPG基本面情况

（一）供应端：进口量稳中小增，国内产量稳定

1、进口量和到港量稳中小增，近期运费稳定，三季度运费有增加预期

6月份，我国LPG进口量为339.57万吨，环比上月上升19.1万吨，同比去年同期增加9.48万吨。

近期，我国LPG到港量总体维持稳中小幅增长，截至7月26日当周，为84.9万吨，环比前一周增加11.2万吨。截至7月25日，根据船视宝Express预计，新一周LPG满载预抵目的国主要为中国、巴拿马、印度，因此预计近期我国LPG到港量维持小幅增长态势。全球LPG预定船舶数量为208，与上周保持持平。

7月30日，LPG巴拿马型船舶运费（美国墨西哥湾沿岸地区→远东地区）为90美元/吨，环比前一日持平；海峡型船舶运费（美国墨西哥湾沿岸地区→远东地区）为127美元/吨，环比前一日无变化；LPG船舶运费（阿拉伯海湾地区→远东地区）为50美元/吨，环比下滑2美元/吨。据了解，目前巴拿马运河未有拥堵发生，运输通畅，整体运费表现稳定。值得注意的是8-10月，通常是国际航运业的旺季，也是台风天气比较活跃的时期，届时对LPG物流可能会有影响。从运费的季节图来看，三季度有爬坡规律性。

2、国内LPG产量：暂时稳定

6月份，我国液化气产量为460万吨，环比5月增加3万吨，同比去年6月增加34万吨。从供应结构上看，由于我国 LPG 生产主要来自炼厂气，山东地炼厂非常集中，也是LPG 下游制成品主要产地，所以国内LPG产量和山东主营炼厂、地炼开工率存在正相关关系。近阶段，我国主营炼厂开工率平稳，山东独立炼厂开工率下滑，工业液化气和民用液化气商品量暂时稳定。

（二）需求端：下半年燃料需求将迎来旺季，化工需求PDH 9月起开工有季节性上升规律

我国LPG下游需求主要分为燃料需求和非燃料的化工原料需求。截至7月26日当周，长江沿江地区和东北地区液化气产销率超过100%，分别为102%和101%，华南地区产销率连续5周低于100%，最新一周数据为93%，其余地区液化气产销率维持在100%的水平。

化工需求方面，LPG 化工下游需求主要包括MTBE、PDH和烷基化油。截至7月26日当周，MTBE产能利用率为60.32%，环比上升0.5%，整体处于中位水平。

2024年，国内PDH（丙烷脱氢）装置产能继续增加，截至7月份，国内PDH产能达到2067万吨，根据近年产能增速预计2024年国内PDH总产能或将超过2400万吨。截至7月26日，PDH装置开工率为72.78%，环比前一周下滑近1%，但总体处于高位状态，对LPG化工需求形成一定支撑。

根据往年数据显示，PDH装置开工在7、8月有下滑规律，9月开始至年底开工率有回升规律预期。结合全年产能情况来看，7月26日当周PDH产量预计为17.47万吨。

截至7月26日当周，LPG下游烷基化油开工率维持中上水平，报45%，随着下半年汽油、调油传统旺季的到来，烷基化油和MTBE或迎来需求旺季，价格或许会走高，同时对LPG消费也有一定提振。

（三）厂内库存和港口库存：山东、华东地区库存压力中性，华南库存有累库现象

LPG库存数据主要包括厂内库存和港口库存，由于我国绝大多数国产液化石油气来自炼厂副产气，主要来自华东、华南地区，其中华东地区炼厂最为集中，是我国液化石油气产量最大的区域。另外，华南和华东为我国LPG的主要进口地区。因此库存数据方面主要关注山东、华东和华南的情况。

厂内库存方面，截至7月26日，山东厂内库存为1.95万吨，环比继续走弱，8月份有库存去化规律；华东厂内库存为3.17万吨，延续小幅回落，库存压力中性；华南厂内库存为3.18万吨，环比明显增加。

港口库存方面，截至7月26日，山东港口库存为49.63万吨，环比前一周减少近2万吨，整体处于低位区间；华东港口库存报79.97万吨，环比前一周减少3.18万吨，处于中位偏上水平；华南地区港口库存呈现累库状态，最新数据为66.06万吨，环比前一周明显增加超过8万吨。

（四）进口价格定价：8月CP继续较上月上调

沙特阿美公司2024年8月CP出台，丙烷590美元/吨，较上月上调10美元/吨；丁烷570美元/吨，较上月上调5美元/吨。折合到岸美金成本：丙烷655美元/吨，丁烷635美元/吨；折合人民币到岸成本：丙烷5228元/吨左右，丁烷5068元/吨左右。进口成本价格上涨对国内LPG市场价格将形成支撑。

（五）现货升水期货继续走阔，仓单继续增加

截至7月31日，LPG各地区基差延续现货升水期货且继续走阔，考虑到09合约临近交割月，近阶段基差的持续走阔为8月中下旬的基差回归逻辑提供了支撑和空间，进入8月可关注买入09合约做基差回归的机会。

但需留意，进入7月份后，LPG注册仓单有逐步上升的情况，7月31日LPG注册仓单为6760手，较前一日增加1000手。随着集中注销月9月份的临近，不排除产业空头会通过仓单注册的方式打压价格。

七禾带你去调研，最新调研活动请扫码咨询

更多调研报告、调研活动请扫码了解