上周由日、美央行议息会议引起的海外风险资产价格异常波动导致国内避险情绪迅速升温，10年期国债收益率创新低，央行也开启新一轮的长端利率指引。随后，海外风险资产大跌后快速反弹，但央行的窗口指导却延续下来，此前期货、现券螺旋式上涨的势头得到遏制，债市情绪明显扭转。上周五，央行发布二季度货币政策执行报告，进一步向市场传递了防控长端利率风险的信号，国债利率继续上行，10年期国债收益率回升至2.2%上方。

海外风险资产价格大幅波动抬升国内避险情绪。7月底，日本央行议息会议宣布加息15个基点，将政策利率从0~0.1%上调至0.15%~0.25%，同时公布缩表计划，国债购买规模每个季度减少4000亿日元，且不再提供债券购买范围而是提供指定金额。此举意味着日本向货币政策正常化又迈出了一步。之后，美联储召开议息会议，虽然并未直接宣布降息，但会议释放了更明确的降息信号。政策立场的扭转带动日元兑美元汇率迅速升值。在美国经济预期走弱、套息交易逻辑逆转等因素影响下，海外风险资产共振下跌。尽管人民币资产在本轮全球共振的逻辑链条中参与程度有限，而且人民币也出现了大幅升值的情况，但由于避险情绪升温，A股也出现小幅回撤，期债市场大幅上涨，上周10年期活跃券240011一盘中最低下探至2.08%附近，再度引起央行对利率风险的关注。

在市场利率受市场情绪推动快速下行后，央行及时出手，通过指导大行卖债、关注农商行长债持仓、查处中小金融机构违规交易和利益输送行为等手段，及时扭转了债市情绪。8月9日，央行发布二季度货币政策执行报告，通过专栏的形式强调了防范利率风险的重要性。

专栏四“资管产品净值机制对公众投资者的影响”指出，今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。同时，央行提到，下一阶段货币政策要积极稳妥防范化解金融风险，要“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险” 。

从长期角度看，笔者认为国债市场走势最终会向基本面与流动性回归，目前国内经济延续温和复苏态势，并不支持债市趋势转向。从上周国家统计局公布的7月物价数据看，尽管读数上CPI同比明显反弹，但更多是依靠鲜菜、猪肉等分项的支撑，如果除去食品项，7月核心CPI同比上涨0.4%，较前值下滑了0.2个百分点，服务项价格增速小幅回落，暑期出行背景下，旅游分项价格同比增速3.1%，较前值回落0.6个百分点，服务业需求回暖尚需等待。

短期看，需要等待本轮风险出清，目前央行态度明确，市场也给予高度重视。在金融防风险逻辑下，各机构尤其是此前较为活跃的中小机构会选择更稳妥的交易思路，债市成交热度降低。

从利率水平看，按照本周一盘中数据，10年期活跃券240011收益率报2.2375%，较上周一收盘低点上行近12个基点，市场对央行态度的计价已经较为充分，但考虑到利率债供给正在加速，以及利率连续下行后理财产品赎回的潜在风险，笔者认为当前未到理想配置时点。后续投资者需密切关注央行表态以及机构行为，对配置盘来说，利率走高会带来新的入场机会。