报告品种：铜

调研背景：

据Mysteel 数据，山东省是全国第一冶炼大省，目前具备电解铜产能 195 万吨。省内铜上下游企业分布均匀，再生铜产业链完善，拥有华东地区最大的可再生有色金属资源回收交易市场。

今年年初除了宏观对铜价的推动，铜矿原料短缺、炼厂减产的情况备受市场关注，也助推铜价大幅上涨。但从二季度国内产量数据来看，国内炼厂并没有减产，产量还创出历史新高。高铜价对国内下游消费抑制显著，国内库存持续累积，也导致高铜价昙花一现。目前铜价已跌至低位，原料短缺的问题是否会对下半年国内产量造成影响，以及铜价下跌后，下游消费如何。另外高铜价下冷料供应充足也是国内产量超预期的一部分原因，再生市场新政以及铜价下跌对冷料供应有多大影响。这些问题或决定后续铜价走势，及反弹高度。在这些疑问下，我们走访了山东地区铜产业链上下游的企业。

调研时间：2024年7月22日-7月26日

调研结论：

1）冶炼厂长单占比较高，今年原料短缺的问题对企业产量影响不大；而且铜价处于高位时，冷料、粗铜供应充足，加工费也较高，对冲了企业矿端原料短缺的问题。但部分企业计划四季度开启检修。冶炼企业普遍对年底的长单加工费谈判存在一定担忧。

2）铜价下跌后，粗铜加工费大幅下跌，将影响炼厂冷料用量。

3）40 号文以及反向开票政策对上游回收企业影响较大，783 号文则是对有政策补贴的下游利废企业影响较大。部分省份再生铜杆企业已停产，等待政策明朗。再生铜回收交易量也相应下降。

4）高铜价对铜杆、线缆消费影响较大，但对高端铜下游市场影响较小。铜价下跌后企业消费明显改善。部分废铜回收企业也存一定备货需求。

5）受铜价大幅上涨影响，铝代铜的现象开始提速。

调研企业详情：

铜冶炼企业A

目前粗炼产能18 万吨，黄金 1.9 吨，白银 91 吨，80 万吨硫酸。原料以进口为主，在港口拥有全国第一个混矿业务，今年的混矿量计划做到 60 万吨，混矿业务订单充足。冶炼工艺采用“富氧侧吹熔炼+多枪顶吹连续吹炼+回转式阳极炉精炼”热态三连炉，这种工艺既经济又环保。侧吹炉—顶吹炉—阳极炉之间全部通过溜槽直接传送热态产品，熔炼消耗减少，生产成本大幅降低。铜回收率达到 98.5%以上。电解端采用永久不锈钢阴极法。

企业目前是满产的状态，计划在四季度检修1 个月，年产量预计在 20 万吨左右。原料库存 1-2 个月，电解铜库存两三千吨，较为稳定。电解铜销售以长单为主，下游主要是省内消化，少量销往江苏及天津。矿端原料大部分为长协，每个月搭配 1-2 万吨现货。阳极板没有外销计划，但价格合适时会外采一部分冷料调炉温。今年加工费还可以，对年底的长单加工费存隐忧。

铜冶炼企业B

黄金、白银是公司的主要毛利构成，铜、铅是副产品。公司主要产品产量为黄金70吨、白银 900 吨、硫酸 130 万吨、铅 10 万吨。粗铜产能 13-14 万吨，精铜产能 20 万吨，冷料采购一个月 1 万吨左右。冶炼用原材料主要依靠进口，阳极板也采用进口。目前公司的海外原料采购已从单一依赖贸易商采购，转变为矿山直接采购和贸易商采购相结合的模式。

10 月份预计检修 40 天，但提前备阳极板，对产量影响较小。电解铜主要委托上海的贸易公司销售。原计划今年初新上的 10 万电解产能预计推迟至四季度投产，明年放量，预计月产 1.6 万吨。

铜冶炼企业C

电解铜产能30 万吨，原料采购国内废杂铜和阳极板，江西、宁波地区的废铜以及江苏地区阳极板。今年计划产量 10 万吨，近几年保持稳定，主要因为原料较为短缺，以及加工费偏低。一般加工费好的时候开工率会提升，加工费不好开工率下降。今年铜价在 8万 5 以上时，废铜加工费最多到 2000 左右，铜米到 2300。加工费一个月一签，月底签下个月的。

电解铜零单销售，长江现货价均价出厂。高铜价时稍微出货压力大，基本保持0 库存。下半年有检修计划，炉子检修换耐火砖，需要二十天左右。套保不是百分百做，保留一部分敞口灵活调节。

受政策影响，目前部分利废企业已停止收货。江西废铜票点政策前五六个点，783 执行后预计将达到八九个点，成本将大幅增加。利好山东省内原料供应。

铜杆企业D

铜杆产能30 万吨。铜杆今年计划产量 19-20 万吨，比去年增长接近 2 万吨。铜杆用原料采购山东省内及周边电铜。目前国内有部分铜杆厂用非洲湿法铜，主要是加工费太低了。铜杆加工费今年最低三四百，现在六七百。

铜杆下游主要给聊城、东营、青岛等地电线电缆厂。零单销售，因为线缆订单不稳定，几乎没有签长单的。高铜价时铜杆出货较为困难，当时产量一个月约1.3 万吨。铜价跌至7.4-7.5 万线缆订单有明显好转。目前开工率较高，一天 1000 吨。

废铜回收企业E

一年废铜回收量2-3 万吨，月销 2000 吨。正常库存 200 吨，但受 783 政策影响，目前处于超卖状态，是负库存。上半年铜价大幅上涨，贸易量同比增加 30%以上，受反向开票政策影响，4 月份出货量最大。整个园区废铜回收量超 40 万吨，4 月份出货量创历史新高。废铜回收有季节性规律，5-7 月份是淡季。

今年铜价较高，企业利润改善。铜价处于低位时，会存在不好收货的情况。基本不使用期货进行保值，但会在价格低位考虑适当多采货或在期货市场建立虚拟库存，也会做精废差套利。此轮铜价跌至72000 以下会考虑备货。销售端主要送到江西无氧杆厂及山东低氧杆厂。

铜冶炼企业F

粗炼产能40 万吨，精炼产能 70 万吨，硫酸年产 160 万吨。计划再扩 40 万产能，总产能达到 110 万吨，预计 2030 年之前建成投产。23 年粗炼产量 40 万吨多，今年预计 34-35万吨。冶炼工艺为底吹熔炼，原料适应性强。原料大部分为进口铜矿，长单为主；冷料每年外采 4-5 万吨，其余部分外采阳极板。原料库存一个月左右，冷料不会备库存。5-6 月刚完成检修。

下游销售以长单为主，市面不同定价方式都有。面向山东省内铜杆、铜管厂。今年暂时没有出口，主要是签了长单，利润合适后续会考虑出口。

电磁线企业G

该公司主要自产上引无氧杆来生产高端电磁线。企业订单集中在风力发电和轨道交通，每年冬季是消费淡季。一年用铜7000-8000 吨。原料采购省内的电解铜，接货按当天的现货均价。下游销售以铜价+加工费的定价模式，加工费通常一年一定。

22 年因技术进步，风电电机由直驱式风机改为双馈式，造成铜消费量下降为此前的十分之一。因此企业用铜量较前年下降 20%。受铜价大幅上涨影响，从 23 年开始部分订单铝替代铜，企业约 10%的用铜量被铝替代，今年企业用铝量翻倍。

企业对于订单敞口完全套期保值。今年铜价涨至高位时，对企业订单影响不大，部分下游企业运用期货套保，对铜价不敏感。

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