近期，国内三大化工品种均出现主力移仓带来的远强近弱的走势特征，笔者发现，在此过程中，主力移仓节奏的不同、交易所仓单注册规则的不同以及品种之间价差的异常都能给市场带来一定的套利机会。

一、主力移仓过程中的跨期套利机会

PTA主力移仓的动作基本完成，主力合约在7月底已经由9月合约后推至次年1月合约。整个7月中，TA1101与TA1009之间的价差呈现出逐步增加的态势，从7月初的250左右上升至400一线。PVC的主力合约于本周二完成换月，主力合约也由9月后移至明年1月合约，整个过程中V1101与V1009合约之间的价差基本维持在200一线振荡。

为了探寻PTA主力移仓的规律，我们对PTA上市后的主力移仓进行了仔细观察，我们发现，在主力移仓过程中，PTA整个期货品种持仓量的增加一般都对应着主力移仓过程中远近价差的扩大，持仓量不断减少的过程中主力移仓时更容易出现远近价差减少的现象。7月PTA持仓量较6月环比明显增加，PTA主力合约换月时也确实对应着远近月价差的扩大。同时，我们还发现，PTA主力完成换月之后，远近月价差小幅收窄的概率较大，此前进行的买远抛近跨期套利可选择逢高获利了结。

PVC上市时间较短，统计数据暂不能作为研究主力移仓规律的依据，所以我们从另一个角度分析PVC此轮主力移仓过程中价差的走势。交易所库存数据显示，PVC的库存已由峰值回落。PVC的注册仓单自2010年5月中旬到达峰值后便逐步减少，截至上周五已经减至6320张。库存压力的减轻暗示着套保空头手中筹码减少，同时7月交割的数据格外清淡，仅交割52手，这也从另一个角度上佐证了套保空头抛售的积极性不佳。同时，我们注意到PVC的主力换月与PTA存在着显著的不同，整个主力换月的过程伴随着PVC期货的持仓量不断减少，资金持续流出PVC期货市场。所以，尽管库存的绝对值支持PVC远近月价差的扩大，但库存/持仓的相对值会随着持仓的减少而增加，使得库存数据转而成为抑制价差扩大的负面因素。

二、买PTA抛PVC的跨品种套利机会

PTA与PVC同属化工品种，价格均受到原油期价的指引，但两者又有着完全不同的终端消费市场，上游生产流程也存在着显著的差异，故影响两者价格走势的因素也存在着较大的差异。为了确定套利比率，我们将PTA连续与PVC连续的收盘价、PTA期货指数与PVC期货指数的收盘价进行回归分析，得出的结果如下：

PTA与PVC期价的回归分析

为了便于操作，我们将套利比率确定为1PTA：1.3PVC。目前PTA与PVC的套利空间已经打开，PTA相对于PVC出现偏离常值的低估，买PTA抛PVC的套利存在着一定的获利空间。

三、交易所仓单注册规则的不同

郑商所规定，每年9月第12个交易日（不含该日）之前注册的PTA标准仓单，在该月第15个交易日（含该日）之前全部注销；该月第16个交易日（含该日）之后开始受理新仓单的注册申请。大商所规定，所有的PVC标准仓单在每年的3月份最后一个工作日之前必须进行标准仓单注销。此次主力换月，PTA主力合约直接由1009合约移至1101合约，由于9月PTA的注册仓单需要集中注销，9月之后的仓单压力将较前期明显减轻。而PVC的注销仓单则是在来年3月才会集中注销，所以PVC多头并不能从交易所仓单注册规则中获益。笔者认为，由于注册仓单规则的不同，套保空头在PTA1101合约上开空的积极性将相对较弱，这也给我们的套利带来一定的机会。

笔者建议，投资者目前可以采取买PTA1101合约卖PVC1009合约的操作策略，同时抓住跨品种与跨期的套利机会，套利比率设在1.3左右，目标价差1500以下。需要防范的风险主要是PVC期货持仓的持续萎缩。