国泰君安期货：安徽地区再生铅-铅蓄电池产业调研纪实

报告品种：铅

报告导读：

8月上旬，我们走访安徽阜阳首太产业园再生铅炼企及电动自行车铅蓄电池生产企业，就废电池-再生铅-铅蓄电池产业链各环节焦点进行探讨，包括废电池紧缺格局、再生铅税收和供应情况以及铅蓄电池市场份额演绎等话题。

原料端，2024年内铅锭需求高位愈发凸显原料供应短缺的矛盾，此次受访企业表示废电池供应偏紧主要来自于以下四个层面的因素：（1）再生铅产能扩张撕开产需缺口；（2）替换欠佳使得废电池供应减少，主因消费降级和储能电池报废高峰已过；（3）回收商囤积废电池带来节奏性影响，废电池库存天数从2天到1个月不等，阶段性放大了市场上废电池紧缺的矛盾；（4）新国标传导至废电池产铅总量收缩，包括电池的强制性替换减少、新国标周期内装载的电池出铅率下台阶、逐步转向追求高质量后报废周期拉长等因素。

再生铅税负成本转移，供应仍存亏损、环保和限电等影响。《公平竞争审查条例》<国令第783号>自2024年8月1日实行后，地方政府返税退出，再生铅炼企普遍反馈其对于成本的抬升幅度在2-3%，预计也将通过市场进行消化，通过压低废电池价格嫁接至废电池回收端来承担，因此生产成本传导至铅价的抬升幅度有限。不过，再生铅供应短期仍然存在亏损、环保督察和限电等多重隐患。亏损问题首当其冲，大多数受访企业的废电池原料库存受此轮跌价影响而减值显著，且未参与期货套期保值来进行风险对冲，价格迅速下行使得废电池回收动力亦不足，有炼厂认为较多再生铅炼厂或在8-9月因亏损和原料问题停产检修。

下游电池环节，铅酸蓄电池在低速车市场中仍然占据主导，根据对铅酸蓄电池企业的调研，可以将其归因于铅酸蓄电池的安全性优势与铅酸蓄电池整车的经济性优势。由于成本限制，行驶工况较为复杂的两轮车往往无法配备高端的电池管理系统（BMS），这导致了锂电池车型的安全事故频发，近年来电动自行车起火事件亦引起国务院安委办及各地重视。此外，锂电池价格下跌并未伴随着整车价格下调，阻碍了锂价下跌到toC端消费者选择倾向的传导。

落地到价格表现，8月初铅价下行叠加《公平竞争审查条例》影响，废电池抛售压力显著，再生铅原料库存得到阶段性补充。不过，替换需求并未大幅增加叠加价格低位回收动力不足，再生铅原料宽松的持续性受到限制。铅蓄电池传统旺季前夕备库阶段，开工率有望对中期价格形成支撑。紧跟下游蓄企开工情况，警惕旺季程度走深消费不及预期的产业链负反馈风险。

8月上旬，我们走访安徽阜阳首太产业园再生铅炼企及电动自行车铅蓄电池生产企业，就废电池-再生铅-铅蓄电池产业链各环节焦点进行探讨，包括废电池紧缺格局、再生铅税收和供应情况以及铅蓄电池市场份额演绎等话题。安徽阜阳首太新能源产业园是全球集中度最高、规模最大的再生铅聚集地，形成了集废铅酸蓄电池回收和利用、电池制造为一体的循环经济全产业链，天能、骆驼、南都、理士、雅迪等电池和终端龙头企业均在此布局产业链延伸环节，充分发挥产销协同优势。

1、上游：废电池缘何紧缺？

2024年内铅锭需求高位愈发凸显原料供应短缺的矛盾，此次受访企业表示废电池供应体感上显著减少主要来自于以下四个层面的因素：

（1）再生铅产能扩张撕开产需缺口。再生铅产能不断扩张，即处理废电池的需求空间走阔，废电池产需缺口显著。充分竞争格局下，国内废电池采购价格是一体化辐射和联动的，废电池稀缺反映至废电池环节的强势定价上。有炼厂提出，由于部分企业销售以长单为主，废电池偏紧时仍需维持长单生产量，进一步加剧废电池供需短缺格局。部分企业表示，行业亟待进一步规范，需要缩小废电池处置规模、暂停新批增量产能。

（2）替换欠佳使得废电池供应减少。消费降级大环境下，居民活动半径压缩，限制替换消费意愿，废电池供应量随之降低。此外，还存在储能电池报废高峰已过的影响。

（3）新国标传导至废电池产铅总量收缩。其一，《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2018）（简称“新国标”）于2019年开始实施并经过过渡阶段，此轮替换周期过后电池的强制性替换减少。其二，此前受新国标影响，铅酸蓄电池通过做细板栅、连铸连轧等方式实现轻量化，因而电池含铅率有所降低，导致新国标周期内装载的电池报废后出铅率下台阶，有炼厂反馈出铅率从60%以上下降至57%左右。其三，在追求高质量电池的当下，铅蓄电池含铅量重新上提，即这部分电池出铅率重新回升（充分竞争体系下出铅率上升已经在价格当中体现），但也难以抵消因质量变好、报废周期被拉长所造成的铅减量。

（4）回收商囤积废电池带来节奏性影响。废电池回收商和门店的数量增加导致废电池总库容增加，由于废电池仓储成本偏低，且环保对回收环节的严苛程度远不及冶炼环节，废电池回收商在上涨行情中存在囤货行为。废电池库存天数从2天到1个月不等，阶段性放大了市场上废电池紧缺的矛盾。

2、中游：再生铅税负成本转移，供应仍存亏损、环保和限电扰动

短期内，再生铅税负成本将转移至废电池回收环节，对铅价影响有限。江西和安徽等再生铅炼厂密集区域地方财税政策环境良好，《公平竞争审查条例》<国令第783号>自2024年8月1日实行后，地方政府返税退出，再生铅炼企普遍反馈其对于成本的抬升幅度在2-3%，预计也将通过市场进行消化，通过压低废电池价格嫁接至废电池回收端来承担。

长期角度，返税取消为炼厂营造公平竞争环境，加速行业洗牌。此前江西地区返税给予的优惠力度最大，成本减负明显。返税退出后，炼厂处于同一起跑线，面临物流、生产成本等各方面的竞争，例如工艺落后则缺乏成本竞争力，可能面临淘汰。另有炼厂指出安徽省辐射的范围之内废电池回收以及铅消费需求空间均较大，能够充分发挥物流优势。同时，有观点认为返税退出等因素造成再生铅企业大面积亏损，因此2024年存在小规模洗牌可能性，而经营亏损亦或导致银行贷款支持减弱，进一步传导并放大至行业产能出清。

再生铅供应短期存在亏损、环保督察和限电等多重扰动。亏损问题首当其冲，大多数受访企业的废电池原料库存受此轮跌价影响而减值显著，且未参与期货套期保值来进行风险对冲，相较于实时计算的盈亏蒙受了较大的亏损。价格迅速下行使得部分回收商的回收动力亦不足，有炼厂认为较多再生铅炼厂或在8-9月因亏损和原料问题停产检修。其次为环保督察，据了解8-10月该地区会有中央环保督察下沉以及不同省份间的互查，环保方面较为严格，不排除关停可能性。最后是限电的不确定性，就往年来看，2021-2022年限电幅度较大，影响长达一个月，2023年限电温和。当前园区内企业轮流限电，平均2-3次/周，每次限电时间在5-6个小时，限电影响暂时偏小，其中亦存在停产炼厂的贡献。不过，也有某炼厂提出由于厂内配备储能系统进行调峰，限电对其无影响。后续高温、降水等天气因素传导的工业用电措施，值得持续关注。

3、下游：铅酸蓄电池安全性优势突出，低速车市场中占据主导

2019年新国标颁布后，锂电（主要是磷酸锂和锰酸锂，三元的危险性较大）的智能化（例如能够量化显示剩余电量）和轻量化是主要卖点，锂电市场份额逐年上升。直至2023年，锂电价格大幅下滑却并未传导至大规模替代铅酸，其在电动自行车市场中所占的份额反倒从2022年的25%收缩至15%。根据对铅酸蓄电池企业的调研，可以将其归因于铅酸蓄电池的安全性优势与铅酸蓄电池整车的经济性优势。

电动自行车充电甚至行驶过程中的起火事故频发引起重视。2024年4月，国务院安委办部署全面启动电动自行车安全隐患全链条整治行动，7月再次召开全国电动自行车安全隐患全链条整治行动调度推进会议。会中提出，近年来，电动自行车引发的火灾急剧增加，给人民群众生命财产安全造成严重威胁，暴露出生产、销售、使用、停放、充电、管理等全链条存在的不足，特别是电池本质安全水平不高、产品质量把控不严、违规拼装改装行为屡禁不绝、停放充电设施供需矛盾突出。各地各部门要以极端认真负责的精神，狠抓责任措施落实，高效推进各项任务落到实处。要健全质量标准体系，将防火阻燃性能、电池安全使用年限、防篡改技术、互认协同、识别代码等明确到位，对不执行标准的生产企业要严格处罚、限制生产。要严格产品质量监管，对电动自行车、蓄电池、充电器生产企业，逐一审查生产资质，常态化开展产品质量抽查，督促销售企业严格进货检查验收。要强力打非治违，管住“线下”经营网点、维修店铺和“线上”电商平台，严查超速行为，加大对回收、组装蓄电池的打击力度。要疏堵结合解决难题，新建项目要将停放充电设施纳入项目配套规划、落实配建要求，既有小区要增设停放充电设施，多措并举管理和约束“进楼入户”行为。要建立报废回收体系，尽快出台老旧蓄电池报废标准，统筹推动老旧电动自行车及蓄电池以旧换新。要加强溯源倒查追责，建立事故溯源调查机制，对问题严重的企业要列入失信名单，对发生火灾事故的电动自行车、蓄电池品牌及型号要曝光公示，督促企业提高产品质量。在中央重视的辐射下，各地持续严查整治具有安全隐患的电动自行车。

电池的安全性仍为市场重要考量因素，支撑电动自行车市场中铅蓄电池的主导地位。天能在投资者关系活动问答中提出“铅蓄电池将继续在电动轻型车的动力电池市场中占据主导地位”，这主要基于两点原因，其一，安全性考量，相较于新能源汽车，电动轻型车的使用环境更为严苛，它们常常直接暴露在自然环境之下。然而，由于成本限制，这些车辆往往无法配备高端的电池管理系统（BMS），这导致了锂电池车型的安全事故频发。对于作为日常出行工具的电动轻型车，消费者自然更倾向于选择那些安全系数更高的产品。其二，使用体验与服务更优，蓄电池在满足消费者日常出行需求方面已经表现出色，加之其维修和更换等售后服务体系已经非常成熟。相比之下，锂电池的售后服务体系尚未完全建立。一家受访蓄电池企业同时表示，电动两轮车使用工况比汽车更为恶劣，但对于电池的软硬件保护系统完善度远不及汽车。这是由于汽车制造成本高昂，BMS系统对成本边际影响较小，因此有足够的成本容忍空间来配备更高要求的BMS。然而电动自行车整车造价偏低，BMS系统的成本普遍仅超100元，限制BMS的高精程度。两轮车锂电池的故障率通常高于汽车锂电低压电池，例如更容易发生过充过放的情况，而这可能会导致锂电池内部产生气体和高温，甚至引发火灾或爆炸。对于铅酸蓄电池改装为锂电池，甚至有不配备BMS的非法改装情形，存在严重的安全隐患。