国泰君安期货：华东地区瓶片市场调研情况总结

报告品种：聚酯瓶片

报告导读：2024年8月16日，郑州商品交易所公布，瓶片期货自2024年8月30日（星期五）起上市交易，首批上市交易的瓶片期货合约为PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。

瓶片上市临近，当前瓶片市场的供需趋势情况如何，市场对未来持有怎样的预期，瓶片期货上市会对市场带来怎样的影响，这些问题引发市场关注。近期，我们走访了华东地区的瓶片生产企业和贸易商，本报告是我们调研交流的结果总结。

从本次调研的情况来看，当前加工利润较高，生产企业普遍有提高开工率以及近期兑现投产规划的意愿，8-9月瓶片的开工率和产能基数可能会同步上升。燃料成本占瓶片加工成本的比例很大，是各企业生产成本差异的主要来源之一。根据对头部生产企业的财报分析，瓶片生产现金流成本在450-550元/吨区间，本次调研的结果也与这一区间相符。

从本次调研的情况来看，需求较为分化。参与者对饮料行业，尤其是饮料大厂的需求反馈普遍乐观；而对片材等中小下游的需求反馈比较一般；此外，瓶片工厂的心态较贸易商普遍更为乐观。调研对象较多认为饮料大厂一方面更在意绝对价格而非加工利润，近期招标买货的动作频繁，同时瓶片价格对饮料大厂的综合成本的影响小，当前视角下也没有看到瓶片价格趋势下降的预期，因此补货积极；而中小客户对市场信心不足，消费需求没有刺激点，下游客户补库意愿不强，价格下跌可能会吸引一些采购，但整体需求中性。

正文：

2024年8月16日，郑州商品交易所公布，瓶片期货自2024年8月30日（星期五）起上市交易，首批上市交易的瓶片期货合约为PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。

瓶片上市临近，当前瓶片市场的供需趋势情况如何，市场对未来持有怎样的预期，瓶片期货上市会对市场带来怎样的影响，这些问题引发市场关注。近期，我们走访了华东地区的瓶片生产企业和贸易商，本报告是我们调研交流的结果总结。

一、瓶片：供应恢复较快，需求维持旺盛

1、瓶片供应：加工费修复，瓶片开工率快速回升中

背景：2024年至今，瓶片新产能大量投放，供应宽松。当前有效产能达到1943万吨，上半年投产超过400万吨，加上上半年瓶片工厂开工率一直保持较高，瓶片实际产量同比增长较多。1-6月份，聚酯瓶片的产量同比增长约25%。上半年实际产量的高增速使得往年3月开始的去库周期反而转变为持续累库，进一步导致瓶片加工费在6月份被压缩300元/吨左右，几乎创历史新低。由于加工费过低，7月初起头部厂家进行了大规模的减产。加上5-6月已经检修的产能，减产产能达到540万吨，瓶片开工率下降到65%左右（按最大产能计算），这是近几年来同期最低的水平。

7月，随着厂家减产挺价，瓶片加工费修复到500元/吨左右。深化减产后，瓶片实际供应量大致与2023年持平，实货紧缺下，加工费修复到500元/吨左右，合约月差也从平水一度上升到40-50元/吨左右。此外，原料价格的下跌为瓶片利润的修复提供了空间。近期，聚合成本下降到6220元/吨。至8月上旬，聚酯瓶片的现货加工费区间在555元以上，最高达到了650元/吨，维持在年内的最高水平。该时期内，聚酯瓶片的加工利润较为可观；外盘加工费换算成人民币后，价格超过900元/吨，可能接近1000元/吨。这表明外盘市场的利润空间同样较大。

瓶片价格跟随原料回落，向下突破今年大部分之间的震荡区间。内盘水瓶片价格中枢从7000元/吨回落到6900元/吨；外盘价格中枢也有所回落，从上半年的8890-905美元区间回调至885美元左右，回调幅度大约10美元每吨。

绝对价格的下跌吸引了下游大厂的集中补货采购，瓶片库存加速去化。现在的库存水平已经逐渐回落到一个比较健康的水平，厂家库存天数从大约25天的水平快速回落至上周末的19.6万吨以下。根据华瑞信息，瓶片7月底的社会库存从五六月份的180-190万吨的水平下降至约170万吨。

近期，瓶片工厂开工率回升较快。随着海南60万吨新产能投产和7月检修的50万吨副产恢复，聚酯瓶片的开工率回升至71%-72%，按设计产能计算的开工率为78%。

从本次调研的情况来看，当前加工利润较高，生产企业普遍有提高开工率以及近期兑现投产规划的意愿，8-9月瓶片的开工率和产能基数可能会同步上升。一方面，瓶片工厂认为当前加工费水平能较好覆盖现金流成本，下游在绝对价格较低的情况下招标更加频繁，同时工厂自身库存普遍已经不高，重启之前检修的装置的可能性比较高。时间节点上，普遍以8月底为指引。另一方面，7月工厂减产的同时也做了延迟新装置投产的计划，而现在延迟投产进一步延续的可能性较小，有新装置投产的工厂较多以8月底-9月作为新装置投产的时间指引。因此在接下来的1个月内，瓶片的开工率和产能基数预计会同步上升。

燃料成本占瓶片加工成本的比例很大，是各企业生产成本差异的主要来源之一。根据对头部生产企业的财报分析，瓶片生产现金流成本在450-550元/吨区间，本次调研的结果也与这一区间相符。成本差异的主要原因之一是燃料的成本，当前生产企业以天然气、水煤浆或者煤炭为原料，当下燃料成本依次递减。使用天然气的装置燃料成本在200元/吨以上；使用水煤浆的装置原料价格约1100元/吨，燃料成本约为150元/吨；使用煤的装置燃料成本则更低。此外，新老装置的工艺差距也会带来100元/吨左右的成本差异。

由于今年瓶片加工费一度低至300元/吨，部分企业选择直接转产切片，即只通过第一道CP段的生产装置，直接销售有光切片。对于转产切片的态度和考量因素，我们也与行业参与者做了交流。大多行业参与者认为转产切片的空间有限，厂家意愿不强。主要原因如下：第一，转产切片需要调整配方和装置、对于新的大装置还需要增加设备，改造成本高；第二，切片市场较小，大量转产后可能影响市场供需平衡，使转产切片的利润迅速受损；第三，切片市场以合约为主，临时销售大量切片对瓶片生产企业难度较大。

2、瓶片需求：需求分化，对四季度的预期不佳

从终端数据来看，饮料行业对瓶片的需求较好，而其他下游较差。软饮料产量和销量在2024年1-7月份累计增长了3.4%和5.6%；下游饮料厂在2021年至今的周期内有较多新设厂项目，预计未来一到两年内，软饮料产量对聚酯瓶片的刚需将持续增长。食用油产量在2024年1-7月同比增长4.5%，餐饮收入同比增长4.6%，1-3月增长较差，4-7月受暑期及节假日影响增速有所恢复。整体需求较为中性。包装片材和电子托盘等其他聚酯瓶片应用领域的需求相对一般。片材类企业同质化竞争仍较为激烈，目前对原生瓶片需求量同比去年微幅增长0.6%。

从本次调研的情况来看，需求较为分化。参与者对饮料行业，尤其是饮料大厂的需求反馈普遍乐观；而对片材等中小下游的需求反馈比较一般；此外，瓶片工厂的心态较贸易商普遍更为乐观。调研对象较多认为饮料大厂一方面更在意绝对价格而非加工利润，近期招标买货的动作频繁，同时瓶片价格对饮料大厂的综合成本的影响小，当前视角下也没有看到瓶片价格趋势下降的预期，因此补货积极；而中小客户对市场信心不足，消费需求没有刺激点，下游客户补库意愿不强，价格下跌可能会吸引一些采购，但整体需求中性。

今年频繁的反倾销或将拖累下半年的出口增速。今年1-6月，聚酯瓶片的总累计出口量达到了275万吨，同比增长了大约23.8%。今年欧盟、韩国、马来西亚、墨西哥等国家和地区对中国瓶片进行了新一轮的反倾销制裁，虽然更多市场参与者认为长期对出口总量影响不大，但是鉴于5-6月以上国家集中出现了强出口的情况，环比来看，下半年月份的瓶片出口增速或将受损。

根据本次调研情况，尽管海运费上涨，但由于绝对价格的降低和海运费的维稳，整体出口情况仍然较好。大部分聚酯瓶片出口是由工厂直接对应下游终端出口完成，报价模式以往更多采用CFR，但今年由于海运费上涨，FOB模式也逐渐增多。一些工厂采用干散货船替代集装箱船进行出口运输，以节省海运费用，这可能带来额外的信用风险或意外风险。

单看需求视角出发，今年瓶片刚需的支撑一直是较强的，只是在大扩产的前提下，供需平衡的达成更多取决于供应端的开工率变化。因此，综合对未来瓶片供应的预期、出口的扰动、已经部分市场参与者对近期大量采购透支四季度的实际需求有担忧等因素，市场对今年剩余时间里瓶片需求的信心略显不足。

二、聚酯瓶片调研回顾

1、瓶片贸易情况交割品问题梳理

（1）贸易商的主要货源与流通型号

贸易商的货源主要依赖于特定的供应商或工厂直采。采购模式通常包括合约货和现货两种方式。在传统贸易模式中一口价模式的比例很高，不同贸易商选用合约拿货的比例差异也较大。

大多贸易商的贸易型号以油瓶片为主，下游普遍较为分散，大部分贸易商不具备大量处理水瓶片的能力。贸易商与与下游大厂合作的主要难点在于保证交货的顺畅性，以及运输、包装等问题。大厂可能对安全操作规范等有严苛的要求等。

（2）贸易商的合作对象

瓶片贸易商普遍有两类客户形态。部分贸易商凭借区域上的先发优势、规模优势等，很早就打通了和知名下游企业的认证通道，通过稳定合作模式进行销售，这些客户往往能带来大而稳定的贸易量，但是价格不一定占优；此外的客户以中小客户为主，下游合作单位包括片材工厂、瓶胚工厂及代加工厂等，同时可能涉及聚酯类的其它产品以及塑料环节的其他品类。

（3）瓶片的仓库和库容

瓶片工厂普遍会在工厂设置仓库，同时会在主要的销售和贸易集散地设置外库或者租用外库。工厂仓库的库存大致在工厂产能的5%-10%之间，外库的租用策略较为灵活。

对于瓶片贸易商，除了头部的现货贸易商，选择自建大库容仓库的贸易商较少，而他们选择的仓储策略差别也很大。部分贸易商采取租用仓库库位的形式，在重要销售地、港口或集散地附近布局仓储；部分贸易商直接以瓶片工厂作为仓库，通过管控采购和发货的时间节奏，贸易时直接提货销售。

（4）瓶片期货交割品型号问题讨论

瓶片期货以水瓶片作为唯一的交割型号，而水瓶片的贸易以工厂和下游饮料大厂直接对接为主。瓶片工厂大多以满足终端的实际需求来决定生产的型号，较为理性，某种型号产品是否是交割型号很难影响工厂在中长周期内的生产决策。

贸易商和工厂签的合约一般是水瓶片和油瓶片混发，当前供应宽松，贸易商一般提前一周左右向工厂提交需求计划，或者直接按需当日商谈，普遍都可以拿到对应型号的货源。目前来看，通常情况下贸易商能较稳定地拿到所需的货源，但是由于混发合约的性质，在极端情况下某种具体型号的排货周期可能会受到影响。

2、调研企业情况梳理

本次调研我们走访了华东地区的瓶片生产企业和瓶片现货贸易商，以下是调研企业的具体情况介绍。