报告品种：纯苯

报告要点：

纯苯上市预期渐热，我们在纯苯的主要产销地华东地区组织了此次调研，以便对纯苯产业链有更深入的了解，正值传统需求旺季来临之际，此次调研也有助于对备货进度的把握。

摘要：

1、经过调研了解，纯苯产业链由上至下呈现出以下特征和运营模式：

贸易商：合约锁定一边，需要博弈另一边行情。传统的成本+运费+资金成本报价模式的车货贸易商生存方式发生转变，目前车货贸易商多与上游或下游中的一方签订合约，敞口靠博弈市场、调整买卖货节奏实现盈利。

仓库：扩容审批难度大，进口船只卸货入库流程多。纯苯作为危化品，并且具有毒性，仓储资质审批较一般的危化品更为严格，扩容难度较大。纯苯仓储费价格较一般液化品稍高，并且有操作费，对于同品质的货物可以进行混合存放。第三方库区，码头船舶需要排队作业，所以到港时间不一定代表卸货时间。外轮作业需要进行海关检验，商检取样及化验等等一系列的流程，而且长江内不可夜航，所以一般情况下，外轮靠离泊时间均不低于一天。

下游苯乙烯：利润承压下锁定价差同步产销。纯苯为中石化浮动量合约，规定合约上下限，选择上下限执行，缺量的话跟苯乙烯进行对锁操作。采购和销售同步进行对外询单，采购、销售、财务三方联动锁定利润，和贸易商、工厂对锁，不涉及纸货。

加氢苯：进口补充原料或为趋势，但开工更多要看焦化厂负荷，弹性有限。粗苯进口和国内招标采购都有参与。铁水减产影响焦炭开工，从而影响开工，比加氢苯利润对开工的指引更有效。加氢苯产能容易上，苯下游投产多导致苯缺，拉动加氢苯产能增加，国内置换为主，焦炉厂新投放不够，焦化厂提降，开工提升也不好看到。

2、从纯苯产业链的运行现状看，多个环节均存在一定风险和矛盾，预期纯苯期货将为这些环节的风险管理提供有效工具：

贸易商环节：车货贸易商锁定单边合约，存风险敞口。车货贸易商签订单边合约，另一边依靠行情博弈，存在风险敞口。与下游签订合约的贸易商存在交不上货或高价交货的风险，与上游签订合约的贸易商存在低价销售或者货物堆积仓库的风险。纯苯期货可提供买入套保和卖出套保工具，转移风险。

仓库环节：拥有纯苯资质的仓库较少，易发生流动性风险。目前纯苯的库容较少，华东港口只有两个库，容易发生流动性风险。纯苯期货上市后，预期港库和厂库的设立审批会有增加，缓解此难题。

下游环节：利用苯乙烯锚定纯苯，存在价差风险。苯乙烯厂商自身和其他纯苯下游，不乏利用苯乙烯锚定纯苯，进行价格结算或者交易，苯乙烯和纯苯走势并不完全一致，存在价差风险，尤其是今年以来，倒挂、高价差交相出现，提高了下游的业务操作难度。纯苯期货的上市，预期将为下游提供直接的纯苯品种自身的价格发现、规避风险和投资工具。

3、淡季很淡，旺季前夕多环节备货依旧谨慎。根据我们的调研走访，纯苯产业链各环节均表示今年淡季需求表现尤为平淡，低于往年淡季表现。进入到旺季前夕，目前为止整体备货进度偏慢，一方面因为7月以来，下游厂商也看空，不乏只维持安全库存、不愿意过早过多补库的厂家；另一方面，目前宏观情绪较弱下，各环节持货意愿下降，多降低库存水位保护现金流。

风险因素：油价波动；政策变化；装置动态。

一、调研背景

纯苯上市正在推进中，通过调研更好把握产业链现状。目前大商所正在推进纯苯期货的上市，为在上市前更好理解把握纯苯产业链的现状，我们组织了此次调研。纯苯与目前已上市的下游主产品苯乙烯类似，产销、物流等均集中在华东，我们经过规划，将目的地最终确定为江苏，调研对象包括江苏地区纯苯贸易商、纯苯仓库、下游苯乙烯厂家、下游CPL厂家和替代品加氢苯厂家，力求对产业链自上而下均有一定了解。

旺季来临前夕，现实端需求成色如何。此次调研时机正值传统终端需求旺季“金九银十”来临前夕，产业链进入旺季备货状态。今年备货进度以及旺季需求预期如何，也均是我们此次调研关注的问题。目前纯苯和苯乙烯港口库存均不高，纯苯开工已至高位，供应端无继续新增的利空压力，苯乙烯供应端压力也不大，开工稳定，唯一不确定性在于需求端，若需求端在旺季弹性较大，可提供较好的价格上涨驱动。

二、调研结论

经过调研了解，纯苯产业链由上至下呈现出以下特征和运营模式：

贸易商：合约锁定一边，需要博弈另一边行情。传统的成本+运费+资金成本报价模式的车货贸易商生存方式发生转变，新玩家进入行业后，目前车货贸易商多与上游或下游中的一方签订合约，合约价格一般以中石化挂牌价为准，敞口靠博弈市场、调整买卖货节奏实现盈利。除参与内地货源外，部分贸易商也会参与进口苯的招标或者合约谈判。

仓库：扩容审批难度大，进口船只卸货入库流程较多。纯苯不仅是危化品，也是剧毒物，资质审批比一般的危化品更严格，扩容很难，需要港口委、安监环保和海关等的批复。除了几个常规的库，张家港长江国际和丽天也在申请资质。纯苯库存堆放一般不超过80%的安全库容水平，苯乙烯仓储计价需要额外的加温费。仓库阶梯计价，包罐或者包容量，即混装。韩国来的船万吨轮船，需要上拖轮、缆绳之类的辅助卸货，还需要海关检验、取样送审，还有夜航问题，卸货用时比内地多。

下游苯乙烯：利润承压下锁定价差同步产销。采购和销售同步进行对外询单，采购、销售、财务三方联动锁定利润，主要和贸易商去锁，不涉及纸货。纯苯为中石化浮动量合约，规定合约上下限，选择上下限执行，缺量的话跟苯乙烯进行对锁操作。苯乙烯售价为出厂价加运费，苯乙烯富余量的50%-60%卖给贸易商，不涉及纸货销售，根据价差判断决定签单量。

加氢苯：招标采购和进口粗苯，开工更多要看焦化厂负荷。粗苯进口和国内招标采购都有参与。铁水减产影响焦炭开工，从而影响开工，比加氢苯利润对开工的指引更有效。加氢苯产能容易上，苯下游投产多导致苯缺，拉动加氢苯产能增加，国内置换为主，焦炉厂新投放不够，焦化厂提降，开工提升也不好看到。大型园区综合考虑氢气、加氢苯消耗等，苯乙烯开工稳定，亏的时候不一定停，比其他非一体化更能扛，更多可能降负荷。会外采石油苯，CPL不至于用不了加氢苯，但完全用不行。

淡季很淡，旺季来临前多环节备货依旧谨慎。根据我们的调研走访，纯苯产业链各环节均表示今年淡季需求表现尤为平淡，低于往年淡季表现。进入到旺季前夕，目前为止整体备货进度偏慢、产业链表现较为谨慎，一方面因为7月以来，纯苯一致看空，下游厂商也看空，不乏只维持安全库存、不愿意过早过多补库的厂家；另一方面，目前宏观情绪较弱下，各环节持货意愿下降，多降低库存水位保护现金流。

三、调研纪要

（一）贸易商A：淡季很淡

业务概况：去年开始做苯的业务，年贸易量20多万吨。参与中东招标做进口苯，内地苯和加氢苯也有做。

纯苯现状：目前港口的纯苯和苯乙烯库存都较低，入库条件优惠，苯乙烯入库免十天仓期。山东货源偏紧，下游想压低价格，但贸易商空头太多，工厂了解这一点，也不肯轻易让利，除非库存真正累起来。

行情观点：苯乙烯今年波动不大，上半年一共600个点的波动。今年淡季特别淡，端午节后，下游需求下滑明显。金九银十还是有一些预期在的，但大概率表现平淡。

（二）贸易商B：下游刚需采购，维持安全库存

业务概况：最开始做烯烃和调油，2017年后剥离调油，保留C3、纯苯、苯乙烯、丙烯、丁二烯等。拿下游合约为主，天然的空头，另一边靠自己博弈，根据价格预期调整买货节奏。

行业变化：以前卖方市场，谈年度合约，根据买价+运费+资金成本报价，21年后市场格局变化，期现商和新的贸易商加入，传统车货商难以生存，需要依靠博弈行情。新进入者一般拿下游合约难度大，会先拿上游合约。

纯苯现状：7月份都看空，下游工厂也看空，导致补库需求很急，市场下跌曲折，博弈很难，晚三天交货都不行，补完安全库存后不会多接货。8月目前依然有这个现象，但没那么明显，用多少买多少，贸易商和下游都低库存，不愿意接货占用资金。山东纯苯不过剩，罐区货也不多。

后市观点：目前按照中石化8400挂牌价成交是亏的，跌一些对贸易商也有利。偏空，上涨的逻辑说服不了自己，下跌概率大一些。目前买货容易，不具备大涨可能性。

（三）仓库C：资质审批难度较大，扩容空间有限

业务概况：全国分布有多个基地，芳烃业务主要品种为纯苯和苯乙烯。纯苯和苯乙烯业务主要集中在常州地区，纯苯业务也辐射至华南区域。

纯苯存储条件：纯苯作为危化品，并且具有毒性，仓储资质审批较一般的危化品更为严格，港口及安全环保等部门都需要进行审批，难度较大。除了目前的几个纯苯主流库区，华东地区的部分库区也在申请纯苯资质并增加纯苯罐容。

仓储计价：纯苯仓储费价格较一般液化品稍高，并且有操作费。纯苯作为大宗标准商品，可以对于同品质的货物进行混合存放，库区保证货物出库品质符合国标。对于包罐客户以及体量较大的客户，可以考虑给与适当的优惠。

出入库现状：作为第三方库区，涉及到多品种作业，码头作业船舶较多，需要排队安排装卸货作业，所以到港时间不一定代表卸货时间。而且外轮作业需要进行海关检验，商检取样及化验等等一系列的流程，而且长江内不可夜航，所以一般情况下，外轮靠离泊时间均不低于一天。8月份预报到港10万吨。

（四）下游厂家D：传统产销模式，成品库存低位

业务概况：营售处对接客户，营管处管理数量和价格。采购和销售对锁，同步进行对外询单，采购、销售、财务三方联动锁定利润，贸易商、工厂都可以对锁，不涉及纸货。没有参与期货，但参考基差报价。3个码头，其中2个液体化工码头。

原料：纯苯为中石化浮动量合约，规定合约上下限，可选择上下限执行，缺量的话跟苯乙烯进行对锁操作。船运为主。美国进口乙烷原料产乙烯。

生产情况：32万吨苯乙烯、21万吨ABS(规划30万吨左右，7*3+8)、10万吨PS。价差400左右可能会考虑降负荷。MS和GPPS一条线,HIPS和ABS一条线，后续生产MS和ABS为主。

销售情况：苯乙烯售价为出厂价加运费，不涉及纸货销售，根据价差判断决定签单量。10%保证金，超期限不提货不返还保证金，进入黑名单。

苯乙烯下游：PS下游主要是市场板。ABS和PS现货销售为主。

库存：苯乙烯1万吨左右库容，10天产量。目前3000-4000吨成品库存。

行情展望：近期反弹可能是下半年高点，对金九银十预期不高，大概率随原油继续往下了，看不到太多利好。

出口：关注出口套利窗口，价格合适可直接出口操作。

（五）加氢苯厂家E：综合性园区，下游开工稳定

产能情况：主业焦化厂，自有1600+托管400一共2000万吨焦化产能。加氢苯88万吨产能，苯乙烯30万吨产能，己内酰胺75万吨，还会再上新产能，处于规划阶段。

加氢苯原料：粗苯有进口，国内也参与招标采购。

加氢苯生产：一般开满，铁水减产影响焦炭开工，从而影响开工，比加氢苯利润指引更有效。

加氢苯行业：加氢苯产能容易上，苯下游投产多导致苯缺，拉动加氢苯产能增加，国内置换为主，焦炉厂新投放不够。焦化厂提降，开工提升也不好看到。

下游生产情况：苯乙烯开工稳定，园区综合考虑，要考虑氢气、消耗加氢苯，亏的时候不一定停，比其他非一体化更能扛，更多可能降负荷。

下游原料：会外采石油苯，外采考虑供货的稳定性、距离和运费合适。CPL不至于用不了加氢苯，但完全用不行。

行情观点：华东苯乙烯现货矛盾比华北差一些，实际上没那么缺。10月目前的价格不算很低估了。上半年去库，一般做缩利润、降低开工，6-7月做扩利润，淡旺季切换，再往后还是做缩利润，需求变淡。

（注：中信期货发布调研报告的时间为8月16日）

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