重点关注

烧碱、贵金属、国债期货、铝、氧化铝

烧碱：暂时是震荡市。09合约最便宜可交割品的漂移导致盘面出现大幅下跌，仓单因素成为市场博弈的核心。上周五山东最便宜可交割品为1220元/湿吨的50碱，折合盘面2360元/吨。但随着周末山东某氧化铝企业上调采购价，烧碱企业跟随涨价，目前最便宜可交割品价格已涨至2420元/吨，期货呈现贴水结构。若该企业不出仓单，则次便宜可交割品价格将在2500元/吨以上。未来09的交割仍需继续关注。若该企业仓单出现，则市场需再次考虑贴水幅度的极限，这会大大制约10合约的上行空间。从供需角度看，烧碱目前市场结构为低产量、低库存、低利润，结构偏强。从驱动来看，核心在于供应端减产持续、成本端支撑、需求环比改善。总之，供需层面烧碱上行驱动的指标已有所体现，如液氯持续补贴、烧碱大幅去库等，9-10月份烧碱现货价格仍然存在乐观预期。虽然交割因素对期货估值影响较大，但仍可考虑10-1正套参与。

贵金属：本周黄金继续保持偏强态势，周五鲍威尔在Jackson Hole会议上表明，美联储距离实现通胀目标将更近一步，上行风险在消散，对实现通胀目标有更大信心。而劳务市场降温显著，下行风险在提升，美联储不寻求或欢迎劳务市场进一步的冷却。会议结束后美元黄金再度回到前高位置，白银也继续上行，表现强势。我们认为，利率下行、黄金上涨的格局仍有望持续，在8-9月，我们认为仍有继续做多的空间。

国债期货：国内央行对于利率债交易监管的态度缓和与海外降息带来的进一步降息降准空间或将继续推举债市表现，注意全年GDP增速5.0%目标下的政策推出扰动。上周，一篇“债市三大认识误区亟待厘清”的专访让前期缩量观望的利率债现券市场重新放量，市场理解为债市交易监管最严厉的阶段已经过去。在这一阶段中，超长债上农商大幅净卖出，保险持续净买入，同时TL合约在经历了月初调整后慢慢修复接近前高。往后看到，美联储降息在即，人民币也早已摆脱弱势，央行也大概率会如同二季度货币政策执行报告中所说，继续加大对实体经济的支持并降低融资成本。我国整体利率曲线仍有下移空间。从机构行为上来看，跨期价差在T上逐渐收敛但在TL合约上仍在走扩，亦看见短期私募交易者整体观点并未完全翻多。当前，逢低配置仍有效，可适当追逐中性套利策略收益，最大的风险点与套保时机把握仍取决于超预期的财政政策推出的时间点。而在当下，这个政策推出的量级要足够大才能扭转投资者的预期。

铝：继续收涨，关注2万关口。近期海外宏观环境偏缓和，有色板块维持偏强态势。对于宏观面，市场更关注现实的客观数据，而非主观上的预期判断。当下市场对于宏观因素在资产上的定价可能更偏跟踪和应对型，而非预判。鉴于最近2周的海外数据如零售、首申等均尚可，这令宏观面似乎在进入“软着陆”下降息的交易主题，给了传统有色金属较好的向上拉力。不过，对于9月初的海外数据，仍需关注再度转差的可能。年内铝市暂以宽幅震荡格局看待，更多在跟随宏观条线。周线级别的电解铝基本面来看，略有温和改善，但终端行业仍存一定分歧。本周国内铝锭社库减少1.6万吨至79.0万吨，近期持续小幅去库；钢联铝板带箔周度产量环比略增，型材接近持平；下游加工利润看，铝棒加工费较上周回落150元/吨至240元/吨，本周最低至240元/吨。

氧化铝：涨势缓和转回落，盘面回吐升水。近期氧化铝近月及主力合约回调，远月合约偏强抗跌，市场偏月间反套。近期因月间价差结构切换较快，且近月对现货C价差过大，一度引发期现实物正套驱动，但伴随主力对更远月的合约升水过大，市场又快速修复过大的B价差，引发新一轮反套行情。近期AO市场的正反套切换过快，建议短频操作。过去一周全市场4网报价普遍抬升（除港口现货外），山西、河南等均调涨幅度偏大。在现货坚挺格局下，预计AO近月及主力合约回调深度有限。

所长早读

降息板上钉钉，“软着陆”中观察数据的指引

观点分享：周末Jackson Hole会议上鲍威尔释放的明确信号，货币政策在9月转向宽松已基本“板上钉钉”。市场当下的矛盾已不在于9月是否降息，而是降息幅度，但Jackson Hole会议并没有给出指引。尽管鲍威尔整体的发言偏鸽派，但市场对于9月降息25BP定价的隐含概率变动不大。其次，后续降息路径仍不明确，市场预期摆动或将持续。鲍威尔在发言中提到会依赖于未来的经济数据作出决定，这就意味着市场当下围绕着经济数据的博弈，仍没有结束，宏观叙事可能仍要在衰退和软着陆中反复切换。大类资产定价仍围绕“软着陆“展开，预计9月FOMC会议的点阵图，或将给出降息节奏的明确信号。

今日早评

白银：震荡反弹

铜：美元大幅回落，支撑价格

铝：继续收涨，关注2万关口

氧化铝：涨势缓和转回落，盘面回吐升水

锌：供应矛盾支撑价格

铅：供需双弱，区间震荡

镍：单边或震荡运行，沪伦比延续下行

不锈钢：成本预期支撑，高库偏高压制

锡：企稳反弹

工业硅：粉单招标价再次下跌，基本面弱势

碳酸锂：减产有限叠加成本下行，盘面偏弱震荡

铁矿石：宽幅震荡

螺纹钢：短线反弹

热轧卷板：短线反弹

硅铁：板块共振，震荡波动

锰硅：低位震荡

焦炭：七轮提降仍存预期，宽幅震荡

焦煤：宽幅震荡

动力煤：降价情绪蔓延，震荡偏弱

玻璃：部分区域价格下调

对二甲苯：短期有反弹

PTA：短期有反弹

MEG：中期震荡市

橡胶：震荡运行

合成橡胶：基本面中性，随橡胶板块偏强运行

沥青：成本反弹，情绪承压

LLDPE：短期震荡为主

PP：现货价格偏弱，成交欠佳

烧碱：暂时是震荡市

纸浆：震荡运行

甲醇：逢低买入

尿素：现货偏弱，盘面震荡承压

苯乙烯：多bz空eb

纯碱：成交不温不火

LPG：成本部分修复，高价抑制出货

短纤：现货维稳，产销一般

PVC：短期窄幅震荡，基本面仍然偏弱

燃料油：跟随原油继续修复，成本定价逻辑为主

低硫燃料油：底部回弹，高低硫价差小幅走强

集运指数（欧线）：尚无明显单边驱动，10或回归交割逻辑

棕榈油：关注产地报价情况

豆油：CBOT大豆未能提供持续反弹动能

豆粕：美豆收涨，连粕或跟随反弹

豆一：震荡

玉米：有所反弹

白糖：关注最低可交割仓单

棉花：需求边际好转预期支撑棉价

鸡蛋：维持震荡

生猪：逢低买入11月合约

花生：逢高抛空