报告品种：铜

核心观点概述

核心观点1：多数铜材、电缆企业即期消费改善显著。

多数大型电缆厂企业7-8月订单开始好转，与6月最差时期相比增加15%-25%，同比则和去年同期接近，即期消费好转有前期订单回补的因素。分板块看，订单的主要增长来自电网和光伏订单。地产订单方面，相关生产企业表示订单总量上半年尚可，7月以后环比均有些下滑。

节奏上，多数电缆厂反馈在铜价跌至7W5附近后终端有大量下单，然后阶段性有观望，71000附近订单又再度显著增加。

因为走访的均为大型企业，调研时多数大型企业均反馈今年以来中小电缆企业亏损惨重，认为当前整体行业的订单情况可能较头部企业偏弱。

核心观点2：部分企业对后续订单较乐观，但旺季成色仍有待观察。

大多数企业对未来的订单和市场表现持谨慎乐观态度。尽管今年上半年表现较为低迷，特别是在地产相关订单方面，但随着四季度旺季的到来，企业预期订单量将有所增长。企业期待三季度末、四季度初会有去年同期电网集中提货的情况出现。

但由于企业在手订单已经交付大半，因此消费的实际情况还需取决于电网后续订单、提货节奏。

另外企业担忧地产订单的持续低迷，以及目前在手的远期（明年上半年）订单不多。

核心观点3：加工材、线缆企业库存水平仍普遍低于正常水平。

企业普遍在价格下跌、订单增加的7-8月中增加了库存，但整体水平仍然偏低。亦有部分企业因本身就是“极低库存”、“0库存”模式，因此库存变化不大。仅有个别企业因看好结构、价格增加了库存。

核心观点4：铝代铜仍在继续，但速度已趋平缓。

几家电缆厂商铝电缆业务占比在20-30%左右，多数反馈今年以来铝电缆订单大幅增长。但是仅从光伏产业观察，铝代铜的节奏同比去年已经显著放缓。另外铝代铜主要发生在民营企业（如民营光伏企业的并网电缆），但央国企目前招标还是以铜电缆为主。

调研实录

1、某精铜杆厂A

1）订单情况

目前订单基本符合季节性。下游采购节奏：跌到7W5时下游有一波补库，再往下跌到7W3时下游又逐渐偏向观望，近期价格企稳反弹后，下游订单又开始增加（下游一般都是追涨）。从目前的状态来看，整体价格在7W5以下下游基本都能接受。

整体来看，今年订单累计下滑了8%-9%，7月开始订单开始好转（同比去年稍低），8月截至目前订单较好，相比6月环比明显增加。最近一个月订单较好有废铜开工下滑的因素，下游部分再生杆的客户订单转到精铜杆。

全年来看不同板块有些差异：漆包线订单一直很好，而电力电缆的订单下滑较多，地产不景气加上废铜替代多。此前随着铜价上行，自有订单受到了再生铜杆的严重挤压。目前出现了废铜杆和精铜杆价格倒挂的现象。

目前因为产能扩大等因素，淡季不淡，7/8月作为传统淡季订单不弱，当前订单改善有再生铜杆减产的因素，下游反馈要到三季度末国网订单会逐渐好起来。

整体利润率在下滑，铜价上涨后资金成本变高，同时客户的回款要求变高（7天变5天）。

2、某电缆厂B

1）订单情况

今年累计订单金额同比差不多持平，分领域来看：上半年电力电缆、光伏等领域有些下滑，中低压订单大幅下滑20%以上，铝电缆订单大幅增长（5倍以上）。7-8月订单环比6月有所改善，7月以来光伏电缆环比增量明显（同比持平），当前公司做的光伏电缆根据项目需求仍然以铜线缆为主。

利润今年下行明显，净利只有2-3%，资金压力很大，但公司作为龙头企业的订单履约情况较好，了解到小电缆厂比较不好过。

2）公司预期

公司去年计划订单量320亿以上，年中调整预期到280-290亿。预期四季度订单交付量较大，原因如下：

①公司往年订单交付节奏为一季度10%，二三季度35%，四季度环比有所回落。但今年上半年仅完成30%订单量，后面会加速交付。

②去年四季度订单改善。旺季一般是10月开始，例如去年四季度订单排的非常满，因为要求12月前必须完成并网，此外11月开始北方有些地区结冰不好施工。

3、某电缆厂C

1）订单与生产情况

1-6月同期负增长，而7月由于前期订单的回补大幅增长25%（产量因检修同比有所下滑），今年累计增长2-3%。8月有所持续，但环比增长不明显，同比而言金额有所增长，但耗铜量小幅下降。

2）库存管理

目前原料库存水平和往年比属于偏低水平，采购时现款买铜，公司在下跌时逐步购买，均价在73000附近有所备库。

3）了解到的铝代铜情况

公司了解到光伏的铝代铜目前主要在并网的电力电缆，内部电缆仍用铜；目前还有高导电缆铝代铜，但量不大

4）了解到的央企大规模设备更新情况

公司了解到设备更新主要在配网智能化，用到的电力电缆比较少，架空导线比较多（铝为主）。

4、某电缆厂D

1）出货情况

5/6月份出货一个天1500吨不到。8月现在一天出货2500吨，环比大幅增长，同比和去年同期持平（用铜量），累计同比也大致持平。近期下游主要电力电缆订单增长，漆包线订单一直来说比较稳定。

5、某电缆厂E

1）订单情况

7月末订单开始明显增加，8月放量明显，环比26%，同比21%，累计同比-3%。生产用铜有所滞后，目前8月用铜量同比2%，1-8月累计同比-7%。

分板块来看，近期光伏和电网的订单表现比较好，电网新订单大约有20%的同比增量（铜铝一起），光伏环比表现较好。今年以来铝电缆也不错，订单同比14%（去年40%）。数据线/计算机电缆订单很好，客户催货，但体量较小。出口中东地区订单很好，主要是风光电缆，和风机企业合作。

前期积压订单在上半年已基本执行完，7/8月的增长的基本都是新中标的订单。统计今年以来终端的下单价格，40-50%在7.7-7.8W下单，其次7.3-7.5w也下单了很多，最后在7W1开始下单。

2）铝代铜情况

铝代铜在国内还是以民营和市场化行为居多，企业利润不好时使用，现在国央企招标还是以铜为主。光伏的背板等细导线还是铜，并网电缆去年开始有70%开始用铝。

6、某电缆厂F

1）订单情况

6月中标订单比较好，7/8月环比略降，目前在手订单和远单不多，担忧明年的订单量。终端下单量8月环比微增。公司全年目标已经完成50%。

分板块来看，电网订单招投标不多，地产订单主要和长期客户做，地产中的家装布电线订单下滑较大，但占比很小。铝合金中低压电缆很好，主要用于部分工程，原材料买不到，终端订单接不动。

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