报告品种：豆油、菜油、棕榈油

调研目的：

今年以来，油脂市场走势持续呈现较大幅度的波动。棕榈油方面，在市场资金的青睐以及主产国与进口国政策的频繁变动下，价格持续波动；豆油方面，在南美大豆丰产确认与美豆丰产预期的带动下，价格走势偏弱，国内近月供应较大；菜油方面，加菜籽良好的生长情况与国内大量菜籽到港预期使得价格从高点回落。华东地区作为重要的油脂贸易地区，目前国内油脂供需格局如何，产业对后市有何看法，我们本次调研将对油脂市场后续的走势开展调研。

调研情况总结

供应：国内除棕榈油外，豆油、菜油的供应情况目前均不成问题。棕榈油方面，近月产区及外商报价较高，进口利润倒挂严重，远月进口利润也持续倒挂，今年未出现过正利润的情况。产区方面，马来受到一季度少雨的影响，9月开始的产量前景不乐观，且目前翻种进度较慢。豆油方面，近月大豆供应仍较为充足，但10月-1月目前大豆到港预计不多；菜油方面，今年毛菜油直接进口不多，但较好的菜籽榨利使菜籽到港充足，国内菜油供应不缺乏。

需求：国内目前油脂市场需求疲弱，三大油脂需求均无起色。棕榈油方面，由于今年长期贵于豆油，食用需求大多被替代，仅维持25万吨/月左右的刚需。豆油方面，今年整体消费一般，商务出行变差影响下游需求。菜油方面，需求基本无起色，下游走货较差。

行情展望：

8月底至9月可能会出现一波小幅度双节备货需求，但不足以改变需求差的格局。供应端棕榈油仍最为紧张，需求端棕榈油已经没有进一步下降空间，价格或继续高于豆油；豆系市场在大豆丰产背景下难有起色，菜系需等待加菜籽定产给出下一步驱动。

风险提示：棕榈油进口利润恢复，美豆产量不及预期，加菜籽产量不及预期等。

一、调研目的

今年以来，油脂市场走势持续呈现较大幅度的波动。棕榈油方面，在市场资金的青睐以及主产国与进口国政策的频繁变动下，价格持续波动。产区FOB以及外商CNF近月报价显著高于远月，近月国内进口利润严重倒挂，国内供应较为紧缺，价格支撑较强；豆油方面，在南美大豆丰产确认与美豆丰产预期的带动下，价格走势偏弱，且在三季度较高的大豆到港预期下，国内近月供应较大；菜油方面，虽然欧洲霜冻带来的减产预期一度引发菜油价格上涨，但之后加菜籽良好的生长情况与国内大量菜籽到港预期使得价格从高点回落。华东地区作为重要的油脂贸易地区，分布着较多的油厂与贸易商，我们将深入华东地区市场，调查目前国内油脂供需格局如何，产业对后市有何看法。此外，由于今年油脂市场受到机构资金的影响较大，我们还前往了部分金融机构，从资金端的视角来展望油脂市场的投资机会。

调研时间：8月20日-23日

调研路线：南通→张家港→上海

二、调研总结

1、国内油脂供应端

棕榈油：棕榈油目前乃至未来可能均会是三大油脂中国内供应最为紧张的品种。在产区存在减产预期以及印度7-8月较高的采购情况下，产地近月FOB报价与外商近月CNF报价高于远月约20-30美元/吨左右，近月进口利润倒挂幅度基本在-400元/吨左右，这让想要采购近月棕榈油的贸易商望而却步，远月买船也仅会偶尔出现。目前9-11月的棕榈油到港预计月均20万吨左右，处于历史较低水平，仅能勉强维持刚需的数量，国内大幅累库较为困难。造成这一困境的根本原因是国内棕榈油的贸易格局，我国贸易商可接受的报价是最低的，且是全球棕榈油买家中进口利润倒挂最严重的，这种现象在产区产量预期不佳的情况下将变得尤为明显。

豆油&菜油：豆油菜油基本格局较为相似，截至9月份，国内大豆与菜籽的供应量较为充足。由于榨利较好，今年华东地区直接进口毛菜油的数量较少，以华南地区进口菜籽压榨为主。远月豆油菜油或将面临不同格局，目前10月-1月大豆到港预计有限，国内还未开始大幅采购美豆，而菜籽大供应预计在9月加菜籽新作上市后开启。

供应端总结：当前三大油脂中，供应最紧缺的为棕榈油，豆油与菜油供应均不缺乏。棕榈油近月仍难以有大量买船，预计要等待印度采购旺季结束才有机会出现；远月棕榈油倒挂幅度若缩小至-150元/吨以内，可能会有买船出现，但是若想等待正利润出现基本不现实。大豆10月以后采购较少，由于美国总统大选使中美关系有着较强的不确定性，贸易商对采购美豆持谨慎态度；菜籽9月以后加拿大新作上市后，会逐步开启大供应的时期。整体来看，供应端棕榈油最为紧张，豆油与菜油之间的供应强弱顺序需取决于美豆与加菜籽的定产。

2、国内油脂需求端

棕榈油：国内棕榈油需求仅剩刚需，豆棕的长时间倒挂已经使食用需求中的棕榈油基本全部被豆油替代，仅剩需要使用棕榈酸、起酥油、非转基因与非反式脂肪酸二合一等种类的企业在继续使用，其中以方便面厂、食品厂、工业棕榈油的需求为主，棕榈仁油也属于刚需的范畴。国际需求中，由于柴油价格的持续下行，马来的生柴市场消费较差。

豆油&菜油：以食用消费为主的豆油和菜油今年的下游需求一直处于偏低水平，虽然目前已经临近中秋与国庆，但是从油厂与仓库走货情况来看，并未看出明显的节前备货旺季，若未来两周内仍无明显起色，基本节前旺季的预期将会落空。

需求端总结：从整个油脂的需求来看，食用需求方面，节前备货的旺季越来越不明显，且无论油厂、贸易商还是终端，除了单边看多的企业，基本上不愿意过多囤货。而棕榈油相对比较特殊，由于工业需求的存在，棕榈油刚需比例较高，一旦豆棕价差倒挂，无论倒挂幅度如何，棕榈油的需求弹性将大大降低，通过需求端进行价差修复将更加困难。

三、行情展望

棕榈油：短期内，仍处于印度的采购旺季，而两大产地的产量在去年8-10月与今年一季度天气干旱少雨的情况下前景并不乐观，近月报价高，国内买船稀少，基本很难进行累库。而前文提到，在棕榈油仅剩刚性需求的情况下，需求弹性将大大下降，价格对需求的限制作用将逐步减弱，故很难指望国内的需求端来对目前的棕榈油价格进行矫正与修复。中长期来看，随着印度采购旺季的结束，国际需求对产地报价的支撑减弱，但是供应端的问题或将凸显，整体来看价格下方空间仍然有限，虽或出现回调，但棕榈油在三大油脂中仍是价格支撑最强的品种。

豆油&菜油：豆油乃至整个豆系市场短期内均没有太大的机会出现。随着USDA8月供需报告给美豆新作奠定了一个丰产的格局，美豆优良率也持续处于高位，对整个豆系市场的价格均有所打压。而ProFarmer田间调查将美豆单产预估放到54.9蒲式耳/英亩的水平，虽然该数据不具备权威性，但是进一步巩固了美豆丰产的预期，使市场看多的力量进一步下降。而从需求端看，无论是美生柴政策的不确定性，还是本次调研了解到的下游需求的薄弱，均未给到明显的利多驱动，仅剩巴西9月开启的播种季期间可能的天气炒作的可能性，后续豆油或将是三大油脂中最弱的品种。菜油方面，近月面临的问题与豆油非常相似，欧洲菜籽的减产若传导至国内，仍需等待欧洲开始大量采购加菜籽导致加菜籽报价上升，而这一传导基本要到明年才可能会出现，目前还是需要关注加菜籽的产量情况。而需求端也无利多驱动，国内菜油消费今年下降明显，到四季度可能会略有起色，菜油在三大油脂中的价格支撑强度介于棕榈油与豆油之间。

四、调研内容

8月20日上午：南通市某贸易商A

1、企业简介

该企业成立于2004年，主要业务为菜油、葵油的仓储、中转业务为主。正常情况下，该企业菜油进口占全国的1/3，主要以俄菜、迪拜菜油为主。该企业拥有一条产能为600吨/天的菜油精炼线，主要生产三级菜油和一级菜油，多以代工为主。年加工量约10万吨，开机率维持在60%左右。但今年国内菜油利润较差，近几年毛菜油的进口成本有所增加，若精炼成三级菜油，加拿大需增加近100元/吨的成本，迪拜与俄罗斯需增加近200元/吨的成本。反而菜籽压榨利润较好，国内今年以进口菜籽为主，进口菜油量较少，目前只做了20多万吨，加工量仅10万吨，开机率仅为20%。目前企业库存处于较低水平，仅2万吨左右，正常情况下会保持5-6万吨。该企业偶尔会做一些毛油贸易，但体量较少，以成品油市场为主。

2、国内油脂市场情况

今年油脂消费整体较差，旺季不旺，节前备货基本未出现，除了今年3月出现过一小波旺季，4-5月之后出库明显放缓，加工计划不断降低。菜油消费多在长江流域，以四川、重庆、湖南、湖北等为主。在运输方式上，到西北、山东等地区多以汽运为主，长江流域多以船运为主。目前油厂对于油罐车的检查更为严格，需对进厂油罐车的前三载与其GPS轨迹进行核对，加大了企业的工作难度，提货进程变慢。

3、国际菜油贸易情况

从俄罗斯至西北地区班列较为便捷，至华东散船约40天，集装箱约60天。目前国际市场大供应还未开始，9月新季上市后逐步开启。

4、对后市看法

正常来说6-7月属于相对淡季，8-9月该现象能看到明显的好转，今年虽然市场对于产地减产消息持续炒作，但并没有详细数据说明，欧盟下调菜籽单产幅度较小，国内市场也并不缺少可售油，下游又多随用随采，无囤货意愿，因此需求端并无起色，如果要寻求需求拐点，或可重点关注年底备货时期，此时需求或将出现小幅增加。

8月21日上午：张家港某仓储中转企业B

1、企业简介

该企业以化工业务起家，最早从事乙二醇。2018年开始逐步改作油脂业务，主要业务为码头装卸、仓储、中转，上半年厂区刚刚改造完成，拥有菜油、葵油库存5万立方米、棕榈油库存10万立方米，厂区内包括化工在内的全部总库容约为110万立方米。今年仅进口3船棕榈油，目前库存水平较低，一是因为今年国内进口利润倒挂严重，二是因为企业油脂业务刚刚开展，体量较小。

2、仓储费与卸港时间

企业仓储费30天之内为50元/吨，行业内普遍在55-60元/吨之间。超期费为1.5元/吨，后续考虑使用阶梯型收费政策。卸船时间需要看船的动力和管线数量，一根管线为200吨/小时。

8月21日下午：张家港某仓储中转企业C

1、企业简介

该企业为民企，以代储存业务为主，不做进口，北京总部负责贸易。目前罐容7万立方米，计划待建8-10万立方米。以做植物油为主，前期以菜油葵油为主，近几年开始做棕榈油。体量大约60万吨/年，基本上每个月出库5万吨，周转效率较高。目前库存已经装满，最近发货较快，近十天发货约2万吨，以贸易商居多，但较同期偏慢，且今年难有节前旺季。

2、对油脂市场看法

棕榈油相对比较独立，且往年豆油价格高于棕榈油，现在棕榈油高于豆油是常态。逢低买棕榈油比较合适，但是具体低位不好预估，10月份到港预计很少。

3、油脂贸易情况

华东、华南运费相差8美元/吨，今年从马来进口要比印尼便宜一些。菜油进口加拿大较多，现在主要是俄罗斯。棕榈硬脂之前会涉及，但现在没有多余罐容，体量比较少。起酥油因为免税，所以一般直接进口起酥油。棕榈仁油圈子相对比较小，如果没有下游客户，即使进口来也无法及时卖掉，需要精准客户。

8月22日上午：上海某投资机构D

1、对棕榈油的看法

西马产量恢复较好，东马产量较为一般，同位于加里曼丹岛的印尼加里曼产区产量也难有起色。出口方面，印尼7月份降至200万吨，1-7月产地整体出口减170万吨；马来1-7月出口增80万吨，印尼合计出口减90万吨。今年1-3月马来天气不好，预计8-10月产量可能面临一定问题，且从近月的价格来看，暂时没有迹象表明增产。但目前棕榈油估值较高，马来需求下降，且印度购买力的下降，预计8月印度进口会减弱。整体来看，供应端支撑棕榈油现货价格，后期供应端是否会出现意外的减产和需求端是否会继续的低迷是棕榈油破局的关键。推荐多棕空菜。

2、对豆油的看法

受到USDA8月报告的影响，对豆油持续趋势性利空，市场看法较为一致，没什么太大想象力，豆系整体没太大希望。在进入南美种植季之前没有炒作空间，密西西比河运输有可能会是炒作点。

3、对菜油的看法

欧菜籽减产确定，但是传导需要时间。加拿大目前产量预估区间在1950-2000万吨，澳菜生长季在9月，若出现高温可能会炒作。乌克兰菜籽目前可供出口量为90万吨，若后续欧洲开始采购加菜，叠加美豆油的生物柴油需求，会给予菜油一定支撑。

8月22日下午：国内某贸易商E

1、企业简介

该企业棕榈油年贸易量20万吨、豆油年贸易量30万吨、菜油年贸易量15万吨，下游客户基本为工厂，采购主要直接从产地对接货源。今年马来利润比印尼好，正常来讲每个月都会有买船。采购结构中，主要通过broker对接外商，其中大外商占比60%左右。

2、对棕榈油市场看法

马来目前产量还未出现问题，价格基本维持大区间波动，马盘之前一直维持3700-4200区间震荡，根据当前基本面，可能会重新寻求新的震荡区间。国内进口利润倒挂严重，进口少，但同时需求也不好，库存难下降，进口到港与消费维持紧平衡。目前统计的商业买船与潜在in-house数量基本满足国内25万吨/月的刚需。目前棕榈油需求中华东以食品厂与工业为主，餐饮用的较少。基差比较难有起色，单边贸易商买船到港后基本足够国内刚需，后续贸易商再买进来后基差会比较弱。

外商报价以一口价为主，一段时间会调整一下，会根据市场价调整。印尼执行B40存在困境，HVO产能不足。

8月23日上午：国内某贸易商F

1、企业简介

该企业目前暂时没有压榨线，主要以精炼非转豆及小品种油为主。华东有棕榈油分提线。

2、对油脂市场看法

从需求端来看，按往年销售节奏来看，中秋前的备货应早已结束，但是实际上国内终端消费较差，大型企业销售进度也不足50%。分品种来看，豆油方面，10月-1月大豆买船不多，开机率不高，下游需求不高；棕榈油方面，产区出现大量洗船的情况，印度也出现大量洗船现象，调研当周国内出现远月买船。国际市场中，中国的报价最低，若中国开始出现买船说明产区库存压力大，有卖货意愿。菜油方面，供应端相对较大，尽管三菜基差最低可拉至-200，但下游接货意愿仍然较差，终端也难以走货；玉米油方面，现阶段企业处于催提状态，6月份的货目前仍未提完，受到下游需求的拖累；葵油方面，较其他油脂相比需求情况相对较好，但国外发船到国内需要绕道好望角，航线变长，到国内大概需要100天的航期，新作葵油到港延长，因此国内完全依靠现有旧作支撑，供应紧张，因此价格坚挺，但同时也因为高价丧失性价比优势，即使葵油有需求，其消费需求也并不如意。整体来说，油脂无论是基差还是盘面，整体均持看空态度。

8月23日下午：某国外机构驻华办事处

1、企业简介

该机构国内团队于2005年创立，工作内容是负责科技研发，包括食品类、加工技术等，也负责对技术的支持与推广。

2、马来西亚棕榈油市场

马来西亚在国际油脂市场地位较高，是第五大油脂生产国，占据了世界油脂总产量的8.2%，同时也是世界上第二大棕榈油出口国，2023年马来西亚棕榈油出口量达1520万吨，相当于全球油脂总出口量的15.7%，全球棕榈油贸易的29.7%。

2023年全球棕榈油总消费量8153万吨，印尼、印度、中国、欧盟、马来占总消费的57%，其中印尼占比24%、印度占比12%、中国、欧盟均占比8%、马来占比5%。从马来毛棕榈油的产量数据来看，2023年全年产量为1855万吨，月均150万吨左右，今年对比去年数据来看基本保持同比增长趋势，增长比例10.6%，其中马来西亚半岛增产10.7%，沙巴减产4.9%，沙捞越增产4.3%。从马来西亚棕榈油出口目的地来看，中国占比增加明显，2024年1-7月出口至中国155万吨，占比10.5%，与第一名印度仅相差2.7%，同比增长较多。

相比于豆油、葵油，中国对于棕榈油的消费量相对坚挺，进而导致其价格也相对坚挺。在消费方式上，中国买家在以往食用的基础上更多的是利用棕榈油的某些特性去作为特种油脂使用，用于食品加工（面包、巧克力、薯片、冰淇淋等）或者日化品（洗面奶、洗发水等）等，由原来单一化的用途向多元化的方向发展。关于马来西亚油棕树翻种的问题，该机构表示翻种是一个持续且漫长的过程（目前国内老龄数占比在10%以上），由于新树三年内毫无经济效益，基本依靠政府补贴，所以多数种植园对于翻种态度较为消极，只有在产量低至无法满足需求或者政府强制介入的时候才会进行翻种，但若政府介入，其必然需要付出更高的预算补贴，因此就目前而言，国内的翻种并没有大范围的实施。

3、关于EUDR尽调现状

目前马来仅有FGV对外宣称全部完成了EUDR的尽调流程，但一些其他大型种植园预计也已经完成。政府不会介入企业完成EUDR尽调的流程，完全是由企业与欧盟相关部门之间直接对接。

4、马来西亚棕榈油产量前景

由于今年1-3月干旱严重，马来自9月起产量将不乐观，目前产地货不多，近月报价非常高。沙巴州减产严重，从5月起就已经减产。目前有机构在研究高单产的油棕树品种，但是因为成本高、种植园管理难等原因，比较难完成市场化。

5、马来西亚生物柴油市场

由于柴油价格低迷，目前马来西亚生物柴油市场较差，甘油价格会上涨。目前马来部分地区实行B20。

6、马来西亚种植成本

马来油棕树种植成本目前基本在6000元至7000元，部分小农户可达到7000元以上，成本组成为40%化肥+40%人工，化肥价格持续上升拉高种植园成本。

7、中国棕榈油市场

国内棕榈油市场结构存在一定问题，进口利润很少会出现正利润的情况，但全球其他国家进口利润却为正，该机构认为是国内产业结构或贸易结构不合理而导致。国内棕榈油刚需主要在涉及到棕榈酸、起酥油、非转基因+非反式脂肪酸二合一等产品的领域，刚需中棕榈硬脂占20%。棕榈仁油在中国也是刚需。

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