在中金所举办的第九期股指期货套期保值研修班上，元大证券（香港）董事总经理暨大中华区交易主管梁维仁，结合多年的衍生品交易经历，与学员分享了股指期货避险交易与风险管理实务经验。他指出，机构投资者在进行股指期货交易时，不仅需要对风险进行有效度量，还需要建立良好的管理制度，做到内外结合。

“从风险来源来看，可以分为市场风险和操作风险。”梁维仁表示，对于经济形势变化或市场结构造成的市场风险，机构投资者应做到及时确立损失限额并明确向上级报告的程序。同时，风险管理部门应监控损失限额、持仓集中度和曝险头寸，并将风险监测结果及时上报，协助投资委员会及时作出相应对策。

为防范因人员或系统失误或外部事件引发的操作风险，各部门应分工协作做好风险管控，比如，结算部门应对每天账户的交易结果进行确认并结算，并将交易所账户和银行账户进行对账审核后由非前台独立人员执行资金转移。法律合规部门应核查所有交易是否符合监管层的法律法规，定期监控并确认合规记账，确保自营交易资金和客户资金隔离。财务部门则需对交易进行估值，对财务账簿进行录入和申报，确保及时准确的记账。

梁维仁强调，对于交易员的授权和监控是尤为重要的。通常情况下，交易员投资获利后具有获取更大授权的激励，从而为重大风险事件的爆发埋下了伏笔。多年来，因交易员隐瞒或伪造交易记录或风险管理部门监管不力造成的风险事件时有发生，巴林银行事件就是最好的反例。

“从风险的度量来看，机构一般需要进行风险系数计算、压力测试和VAR值的测定。尽管有时候做出的压力测试结果令人担心，但这仍是有必要的，风险的破坏性正在于其往往是出乎意料的。”梁维仁表示，一些大型金融机构的倒闭，比如LTCM，都是因为出现了意料之外的事件使交易策略失败最后导致破产。对于测定一定时期内一定概率下的损益情况，VAR值也是很好的风险度量指标。风控部门应经常做好风险的量化测试，帮助主管人员建立更清晰的风险意识。

对于自营部门的交易管理，梁维仁认为需要制定良好的风险监控制度和流程。其一是组建专门的风险管理委员会。其二是建立稽核审查和监控程序，指定各部门在风险事件中应承担的责任和义务，以便事后能及时追查风险事故原因。同时应做好内部审计和外部审计的结合，依托内外两股力量共同保证投资风险最小化。

梁维仁最后强调，股指期货交易中的风险控制应考虑的因素较多，涉及的部门较广，机构投资者应树立较强的风险意识，并做到部门协调，制度完善，执行有力。

在中金所举办的第九期套期保值研修班上，香港摩根大通证券（亚太）有限公司亚洲股权衍生工具部执行董事陈尚新女士表示，在股指期货交易中，期指升贴水皆是正常现象，不能简单地将期指升贴水作为判断市场走势的指标。引起期指升贴水的原因较多，套期保值操作也会引致期指升贴水。

陈尚新认为，期指升贴水的现象可从多方面来理解。

其一，股指期货的理论价格与其市场价格以及现货价格之间均存在差异。尽管升贴水直接反映的是股指期货市场价格与现货价格之间的差异，但在实际交易中，由于很多交易策略的使用都与股指期货理论价格相关，因此，期指的升贴水现象也应结合其理论价格来理解，即期指升贴水=期指市场价格-现货价格=（期指市场价格-期指理论价格）+（期指理论价格-现货价格）。在前一部分中，期指的市场价格不可能经常正好等于其理论价格，而是围绕着理论价格上下波动，这主要由投资者交易行为所致，影响因素包括市场对信息的反应效率、套利交易的有效性等。在后一部分中，从期指理论价格的计算公式可以看出，资金成本、距离期指合约到期日的时间长短以及在这个期间现货的期望红利等都是影响升贴水的重要因素。前后两部分中的这些因素之间基本不存在相互联系，各自的变化都会引起期指升贴水的相应变动。

其二，股指期货套期保值操作可在短期内引起期指升贴水。当投资者预计未来市场可能下跌时，由于股指期货具有交易成本低、流动性好等特点，一般会先在股指期货市场卖空期指进行卖出套保操作；或者，当投资者预计未来市场可能上涨时，也会先在股指期货市场买入期指进行买入套保操作，两种情形都会在短期内引起股指期货市场的价格变化领先于现货市场，从而引发期指贴水（卖出套保）或升水（买入套保）的现象。

陈尚新特别提醒投资者注意，以上这种升贴水现象是投资者基于市场走势判断而采取避险操作导致的结果，即投资者对市场走势的判断是因，升贴水现象是果。并且，正是由于投资者采取了相应的套保策略，在规避风险的同时也减小了现货市场的波动，这也是股指期货市场的功能所在。以沪深300股指期货市场为例，上市初期一直出现期指升水现象，最近随着机构投资者入市步伐的加快，套期保值额度的申请也在快速增加，与之相对应，期指也开始出现贴水的现象，这应该与机构投资者在股市下跌阶段进行大量的卖出套保避险有关。

其三，不同市场其交易规则或监管政策也影响期指升贴水。比如，在交易时间上，标普500迷你期货合约基本上是24小时交易的，而对应的现货市场则不是，就可能产生升贴水的变化。在监管政策上，股指期货市场与现货市场的发展阶段可能不同，各自监管政策的严厉程度也不同，就会导致期货市场和现货市场的流动性不同，价格变化也会有差异。一般而言，新兴市场的监管政策较为严厉，期指升贴水的幅度及变化频率会比成熟市场大一些。在股票红利政策上，不仅各国的股票市场会不同，同一个股票市场在不同的时期也可能发生变化，从而影响期指升贴水的变化。

陈尚新最后强调，影响期指升贴水的原因较多，同样是升水或者贴水，不同的市场或同一个市场的不同时期，其产生的原因都可能不同，不可简单地将期指升贴水与市场涨跌联系在一起。