报告品种：沥青

调研时间：2024年8月19日-8月22日

调研对象：盘锦、营口、大连地区四家沥青生产炼厂，及盘锦地区的大贸易商和改性沥青加工商

调研目的

本文带着对东北沥青产销及库存情况、基建项目停工影响、终端需求有无季节性好转、冬储是否有意愿等市场关注的问题，对东北地区的生产商及贸易商进行深入调研。近两年东北沥青产业套期保值覆盖率如何，也是我们此次调研所关心的问题。

调研总结

东北主营炼厂预期在9-10月开工维持稳定，且在9月有炼厂装置重启的计划。由于供应进一步下降空间较小，若市场需求低于预期，或促使部分库存压力较大的炼厂低价去库。

今年初十二省基建暂停动工，对东北地区的道路施工影响较大。后期天气如快速转冷，今年未动工的项目或延后到明年。去年冬储的贸易商亏损，退出市场，市场贸易需求缩减，存在旺季不旺的可能性。

东北地区沥青供需双弱的结构或将持续演绎，低开工、低利润、高库存的矛盾未得到有效解决。在油价趋弱及总需求缩减的背景下，贸易商冬储意愿明显转淡，东北沥青市场的困局也是全国的缩影。

策略：当前价格市场冬储意愿不强，建议在金九银十，逢高做空沥青2501合约。

风险点：地缘风险升温，委内瑞拉制裁变化，库存大幅去化，炼厂开工不及预期。

前言

2023年中国沥青市场产能8090万吨，其中东北地区沥青产能1210万吨，占约15%。东北作为国内排名第三的沥青集散地，区内沥青集产、销为一体，生产主要集中在辽宁省；区内沥青资源品种丰富，包含高硫、低硫沥青，用途广泛。

今年国内沥青供需双弱，沥青整体开工率处于近五年低位水平，终端需求表现不及往年同期水平，社库及厂库均同比累库。东北地区方面，数据显示今年2-5月，沥青产销率（销量/产量）同比较好；主营炼厂重交沥青产开工率于2-4月间同比增约10%，进入6月后大幅走低；同期，东北社会库存累积到近五年同期最高水平。东北低硫船燃相对沥青的价差于二季度开始平稳上行，高于去年同期超500元/吨。

本文带着对东北沥青产销及库存情况、基建项目停工影响、终端需求有无季节性好转、冬储是否有意愿等市场关注的问题，对东北地区的生产商及贸易商进行深入调研。

此外，东北地区作为重要的沥青生产及集散区，自2020年11月开始才拥有3家交割厂库和1家交割仓库。今年沥青价格自年初以来维持低波动下跌，前期冬储的贸易商经营难度增加。在油价走弱、高速沥青需求缩减、进口调和伊朗沥青规模渐起的大背景下，近两年东北沥青产业套期保值覆盖率如何，也是我们此次调研所关心的问题。

一、调研厂家A：道路需求不佳，布局船燃赛道

1、企业简介：该企业隶属某传统主营炼厂，原料完全来自于辽河油田的重质油种，具有低硫优势。厂家A拥有三套100万吨/年的常减压装置，其沥青产能占东北总产能近20%，终端产品有低硫道路改性沥青、低硫船燃、石脑油、汽油、柴油等。

2、沥青的开工及产销情况：企业今年沥青产量估计约20-40万吨，月均产量在3-4万吨的水平，沥青产能利用率约10%-20%左右。

企业以现货销售为主，基本不签订远月销售合同，生产后的销售周期在一周到半个月。由于企业的道路改性沥青认可度较高且具有性能优势，目前低开工下企业没有太大的销售压力，产销平衡处于可控状态。

厂内库存保持在3-4万吨，与月产量相近，库存压力较小。

3、需求端：今年初东北三省及内蒙等地区，被列入暂停基建动工十二省的名单。厂家A表示该事件对上述地区的道路沥青影响较大。

往年，内蒙古地区向厂家A采购的沥青订单大约有2-3万吨，今年截至8月仅有约5000吨的订单量，9-10月内蒙地区的新订单量估计较少。今年黑龙江地区仅有两条高速道在动工，东三省整体订单需求量较前几年的水平，收缩约六成左右。

4、船燃生产是否有利润的考量：从集团角度而言，没有对低硫沥青和船燃价差标准的判断。而厂家A在生产过程中会观察一段时间内的利润，从目前的价差来看，船燃相对直接销售低硫沥青来说更有利润空间。

厂家A认为未来在汽车电动化和基建需求减少的趋势下，成品油的消费规模将逐渐缩减，船燃相对来说前景更好，而且出口船燃具有退税补贴政策，利于中国企业争夺海外市场份额。

厂家A近年正在布局低硫船燃市场，追求量（份额）更优先于追求价（相对沥青的利润）今后更多的低硫沥青加工船燃或是可预见的趋势。

5、对市场的判断及是否考虑套保：厂家A的道路改性沥青销售旺季在8月底到10月初，对今年的旺季需求不太乐观。作为主营炼厂，厂家A必须维持生产、不能停工，而且企业目前生产利润仍有一定空间。不过后期提负的可能性也较低，需要观察市场需求的变化。

厂家A不直接参与使用期货工具进行套保，现货销售的模式下亦没有规模化套期保值的计划。集团旗下有相关负责销售的实体尝试使用过含权贸易等形式。

二、调研厂家B：装置即将有重启计划

1、企业简介：该企业隶属于某军工业央企，以道路沥青及工业白油、橡胶增塑剂等润滑油基础油为主营业务，是我国最早的重交道路沥青生产商。厂家B沥青产能占东北总产能约10%，可分别生产70#、90#重交沥青。厂家B拥有交割厂库。

2、装置检修及重启的情况：厂家B自今年6月16日起检修，本次检修过程中企业对装置进行了技改，获得产出高硫沥青的生产能力。这意味着厂家B未来原料可以引进高硫重油，选择面更广。

厂家B初步计划在九月重启装置，重启后计划当月排产约6-7万吨。

3、以后可以进口高硫原料：厂家B原料完全来自于进口某南美重油（非马瑞原油），该油种硫含量相对偏低，目前价格约升水brent2-3美元/桶，相较马瑞（贴水brent11-1美元/桶）而言成本更高。

厂家B与母公司集团旗下另一家东北化工企业共用约800万吨的原油进口配额。考虑到配额内的税务优势，生产沥青仍有一定的利润空间。公司生产环节中会签订远期原油采购合同，锁定成本端。

由于装置新增高硫进料工艺，厂家B会参考生产利润，可能进口马瑞原油，替代部分以前进口的南美油种。厂家B生产过程中，70#和90#沥青的工艺转换需要2-3天的时间，行业内有部分炼厂完成产品针入度转换仅需半天。

4、需求端：厂家B对九月休渔期结束后，东北地区船燃的季节性需求及金九银十基建动工的需求较为乐观。这也是企业选择在九月重启且高负荷生产的动力。

虽然装置重启后供应增长，对于目前东北社会库存较高的状况而言，存在一定的压力，但厂家B仍以现货销售为主，不锁定销售端的价格。企业虽然有交割厂库，但未配备期现结合的操作团队，暂未涉及套期保值。

三、调研厂家C：对产销平衡较有信心

1、企业简介：该企业隶属于某主营炼厂，以重交沥青（占60%），橡胶增塑剂（占20%），燃油、石脑、汽柴（占20%）为主营业务。厂家C沥青产能占东北总产能约6%。

2、生产及开工情况：厂家C的沥青开工率常年稳定满负荷运行，产出低硫沥青或再加工低硫船燃为主。原料方面，厂家C的进料来自于国内的渤海油田，从原油运输、生产到加工成沥青只需要一周的时间。而同行业其他炼厂一般需要2-3个月才能完成整个流程，厂家C具有原油采购、进料、运输的显著优势。

此外，厂家C拿到的原油成本价系集团内部的优惠价格，低于外售的市场价。这使得企业的利润空间较高，生产意愿较强。

3、销售情况：厂家C有固定的直销交投单位，东三省的高速项目中均有份额被分配。因此厂家C常年产销稳定、库存压力不大，加之其生产沥青及销售的周期均很短，均是其高负荷生产的主要原因。相对其他炼厂，厂家C对市场的信心较强。

出口保税船燃市场是未来布局的重点领域，厂家C认为，船燃市场未来将处于“内贸供大于求，外贸供不应求”的结构。

四、调研厂家D：库存压力较大

1、企业简介：该企业属于“小炼化项目”，一期现有装置含300万吨/年的常减压，80万吨/年的加氢装置和100万吨/年的焦化装置，厂家D沥青产能占东北总产能约10%。二期待投产的装置中含一套大重整装置（生产重整汽油、芳烃等产品为主），项目工程在建，资质仍处于待批复阶段。

2、生产及开工情况：ㄏ家D现主产品包含石脑油、沥青、石油焦、蜡油和柴油等。沥青目前日产量为1000吨，以生产90#高硫重交沥青为主。2023年企业沥青日产量平均约3000吨，2024年上半年日产量下降到平均2000吨，相当于企业的开工率下降至两到三成左右，同比减产一半以上。

厂家D的沥青装置一般在冬季11月开始季节性停车1-2个月左右。

原料方面，厂家D拥有一定的进口配额，但其总配额不能完全满足生产。为了解决原料缺口问题，厂家D与上海某家供货方以均价形式签订远期的原油采购合同，以重质高硫原料为主。

3、需求端与焦化料的切换：厂家D认为今年基建停工对其下游需求影响较大，体感上订单量较去年减少了20%以上。需求下滑的同时，部分炼厂在市场上的出货量没有减少，某河北地区炼厂近期日出货量或接近1万吨，高出往年水平。市场的供大于求的压力较大。

厂家D的销售模式系与贸易商一家一单，锁量不锁价。其销售敞口接近全部裸露，面临的沥青价格风险较大。

厂家D内部切换焦化料和沥青较为灵活，时间较短。厂家D自身焦化料的日采购量约1000吨以上，在当前延迟焦化利润处于近五年较高水平的情况下，如果后期重交沥青需求持续走低，那么厂家D或考虑以转产焦化料并进一步生产柴油、石油焦为主。

4、库存是否有压力：厂家D无交割库，自身厂库空间不大，故其在盘锦地区租库储存沥青，仓储费约100元/吨/年。目前厂家D在外的库存量较大，占有东北总社会库存比例较高，有部分库存系去年尚未销售的货物。

厂家D选择挺价的去库存策略，如价格未反弹回上半年的水平，则不打算出货。但如果今年九月旺季需求表现低于预期，那么企业可能会面对低价出货的选择。

五、调研贸易商：难言冬储

1、企业简介：本次调研对象以盘锦地区的贸易商和下游加工商为主，三家大贸易商的年贸易量在40-60万吨不等，另一家加工商贸易量较小但又有40万吨道路改性沥青的加工能力。各家贸易商、加工商均建有自己的沥青仓库，且多数有计划向交易所申请新增东北沥青交割仓库。

2、贸易方式及敞口：多数贸易商向东北炼厂采购沥青，少数贸易商因多年前的贸易关系与山东某大型炼厂有长期的提货合作。仅有一家贸易商和改性加工商的采购及销售的价格是提前锁定的，另外两家贸易商以现货现款或垫资形式为主，采、销两端敞口几乎裸露。加工商采购沥青的时间点一般在4月和12月。

多数贸易商及加工商尝试过或有意愿尝试利用沥青期货进行套期保值，闭合价格敞口风险，或多或少存在套保经验不成熟、业务开展有限制的问题。

贸易商均从前几年近80-100万吨/年的贸易量，滑落至今年仅50万吨左右。

3、需求表现与冬储意愿：东北地区的旺季较南方提前1-2个月结束，黑龙江的基建开工到九月下半月基本结束。对于九月的需求表现，因为各地项目仍在等待财政下达拨款，故贸易商及加工商均比较悲观。

七月东北降水较多，导致道路施工受阻，且大雨将不少的道路冲垮。但考虑到东北气候即将转冷，即使九月份财政下达拨款，损坏的道路今年抢修的可能性也不大。

今年沥青价格从年初开始震荡下跌，冬储夏售的季节性波动被抹平。贸易商若不锁定采、销两端的价格敞口，则亏损的状况较为严重。被2022年高冬储利润所吸引的小贸易商，今年大多数主动低价去库离场。三大贸易商在当前的沥青远月价格水平，及对明年油价较悲观的预期影响下，对明年冬储的意愿均不强。

4、库存及旺季供需展望：三大贸易商于本次调研的时间点附近，自身库存已基本被消化完毕，其余的百八十家小贸易商的社会库存存在折价主动去库的现象。盘锦地区的社会库存目前以厂家D的累积库存为主，该企业库存在今年较早的时间存入，未能被有效消化。

盘锦社会库存水平较高且待出货体量较大，部分炼厂仍有维持开工及装置重启的计划，东北市场存在供应回升的压力。此外，进口伊朗沥青价格加上100元/吨的调和加工费后，仍低于当前东北市场的价格，价差的存在或吸引更多的伊朗沥青到港。贸易商预期今年沥青价格存在旺季不旺的可能性。

运费上涨的原因：近年来北方地区沥青的运输车队规模不减反增，但运输价格则逐年增长。增长的主因系：北方炼厂沥青产量缩减，且东北沥青价格自2023年以来大幅升水河北、山东地区后，导致运输罐车来回两程难以载满沥青，从而使得沥青单途的运价大幅增长。

六、调研总结

1、供应端：东北主营炼厂预期在9-10月开工维持稳定，且在9月有炼厂装置重启的计划，或带来6-7万吨/月的增量。目前东北尚有出货能力的炼厂，均有进口配额，仍存生产利润空间。

部分库存压力较大的炼厂，可能选择转换焦化的形式减少沥青的供应，以消化库存。由于供应进一步下降空间较小，若市场需求低于预期，或促使部分库存压力较大的炼厂低价去库。

2、需求端：今年初十二省基建暂停动工，对东北地区的道路施工影响较大，下游订单的减少量或超过全国平均水平。今年上半年东北地区产销率增长的原因主要系产量下滑所致。

去年冬储的贸易商陷入亏损折价出货的困局，一部分小贸易商或因此退出市场，或进一步减少东北地区的贸易需求。由于东北特殊的季节性影响，后期天气如快速转冷，今年未动工的项目或延后到明年。市场存在旺季不旺的可能性。

综合来看，东北地区沥青供需双弱的结构或将持续演绎，低开工、低利润、高库存的矛盾未得到有效解决。进口低价伊朗调和沥青的规模持续增长，亦对市场供应造成冲击。在油价趋弱及总需求缩减的背景下，贸易商冬储意愿明显转淡，东北沥青市场的困局也是全国的缩影。而且，套期保值覆盖率较低的东北地区，产业链利润的不确定性也大于南方地区。

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