报告品种：聚酯瓶片

近期企业订单情况较好，库存加速去化

近一个多月以来，随着原料PTA价格大幅回落，华东水瓶片现货价格降至6700元/吨以下。如此低位的绝对价格对于下游具有较强的吸引力，软饮料大厂招标动作增加，瓶片库存加速去化。截至2024年8月23日，瓶片厂内实物库存天数在17.64天，较前期高点回落了近8天，虽较往年同期仍偏高，但已经回落至相对健康的水平。

前期减产带动加工费修复，厂家复产、投产意愿增强

8月以来，瓶片加工费维持在500元/吨以上，最高达到654元/吨，整体处于年内最高水平，厂家复产、投产意愿增强。8月底至9月上中旬，计划重启产能在130万吨/年左右，计划新投产能在185万吨/年左右，未来供应端的压力仍然非常大，预计当前500元/吨以上的加工费难以维持。

出口反倾销对出口总量影响不大

2024年1-7月，瓶片出口总量达到326万吨，同比增长27.9%。出口的大幅增加使得贸易摩擦进一步升级，今年以来，已有韩国、墨西哥和马来西亚先后对我国生产的瓶片展开反倾销调查。中国瓶片在生产原料、人力成本等方面具有绝对优势，叠加我国瓶片出口目的地较为分散、不过度依赖于单一市场，总体来说在海外需求市场还未饱和的情况下，反倾销对我国瓶片出口总量影响有限。

产业链各方对瓶片期货上市态度有所分化

在瓶片供应过剩的大环境之下，瓶片期货上市可以给瓶片生产企业多提供一个锁定利润的渠道，多数企业对瓶片期货的上市持积极态度。本次走访未能去到下游企业，通过侧面信息了解到拥有较强议价权的大型软饮料企业态度相对保守，参与期货交易的积极性有待观察。瓶片贸易市场活跃，贸易商参与期货的积极性较高，但贸易商环节流通货源以油瓶片为主，大多贸易商缺乏大量处理水瓶片的经验，进入交割的概率较低。

投资建议：综合来看，虽然近期瓶片的高频数据呈现边际好转，但随着加工费修复，装置复产和新产能投放动能增强，现有的加工费水平大概率无法维持。

风险提示：调研结论可能因样本差异而有所偏差

一、调研目的

2024年8月16日，郑州商品交易所发布公告，瓶片期货自2024年8月30日（星期五）起上市交易，首批上市交易的瓶片期货合约为PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。

在近两年瓶片产能大量投放、行业加工费大幅压缩、部分企业面临较大压力的背景之下，瓶片期货的上市会给行业带来怎样的变化？今年1-7月出口累计同比达到27.9%，韩国、墨西哥、马来西亚先后展开对我国生产PET树脂的反倾销调查，贸易摩擦升级对瓶片企业影响几何？企业又是如何应对的？6月下旬，瓶片加工费一度被压缩至300元/吨以下，7月初开始，部分厂家减停产动作增多，当前减停产产能在500万吨/年以上。加工费在怎样的区间内会让厂家复产意愿增强？年底前仍有近300万吨/年的待投产能，这些新产能能否顺利投放？

带着这些问题，2024年8月19日至22日期间，我们走访了华东地区部分聚酯生产企业。本报告对此次调研结果加以梳理和分析，旨在帮助投资者加深对瓶片行业的了解。

二、调研核心结论

1）近期企业订单情况较好，库存加速去化

近一个多月以来，随着原料PTA价格的大幅回落，华东水瓶片现货价格降至6700元/吨以下。如此低位的绝对价对于下游具有较强的吸引力，近期软饮料大厂招标动作增加，瓶片库存加速去化。截至2024年8月23日，厂内实物库存天数在17.64天，较前期高点回落了近8天。当前的库存水平虽较往年同期仍偏高，但已经回落至相对健康的水平。

2）前期减产带动加工费修复，厂家复产、投产意愿增强

近两年，由于产能的大量投放，行业竞争愈发激烈，瓶片加工费较前些年明显下行。2024年以来，瓶片加工费重心维持在300-600元/吨的区间，6月下旬一度被压缩至300元/吨以下。7月初开始，部分瓶片厂家减停产动作增多，当前减停产产能在500万吨/年以上，行业开工率在七月下旬降至70%左右，这是近五年来同期最低水平。厂家减停产的动作使得行业加工费快速修复至500元/吨以上。此外，原料价格一路下跌，进一步为瓶片加工费打开了修复空间。8月以来，瓶片加工费维持在500元/吨以上，最高达到654元/吨，整体处于年内最高水平。

从本次调研的情况来看，厂家成本的差异主要来自于燃料使用方面。今年以来，使用煤的生产装置和使用天然气的生产装置燃料之间的差异大约在100元/吨。此外，单套装置产能大小、新老装置之间的生产成本也存在一定差异。生产企业大多表示希望能看到加工费在500-600元/吨区间，若加工费低于300元/吨，装置减停产的概率将会大幅提升。

随着瓶片加工费得以修复，前期减停产装置复产的动能增强。目前，华东某75万吨/年装置重启中，华中某30万吨/年装置计划月底重启，华东某65万吨/年装置计划9月初重启；新装置方面，海南逸盛60万吨/年装置、仪征中石化50万吨/年装置预计8月底投产，三房巷75万吨/年装置预计9月中上旬投产，另一套75万吨/年装置仍在调试中，预计四季度投产。2024年底前，仍有260万吨/年相对比较确定的新装置投放计划，未来供应端的压力仍然非常大，我们预计当前500元/吨以上的加工费难以维持。四季度在需求走弱、新产能投放的预期之下，生产厂家或仍会出现一些减停产的动作。

3）出口反倾销对出口总量影响不大

2024年1-7月，瓶片出口总量达到326万吨，同比增长27.9%。出口的大幅增加使得贸易摩擦进一步升级，今年以来，已有韩国、墨西哥和马来西亚先后对我国生产的瓶片展开反倾销调查。就当前最新的进展来看，韩国在7月30日发布公告，决定对原产于中国的PET树脂征收为期四个月的临时反倾销税，税率在6.62%～7.83%。这个税率尚在企业可接受范围内，预计对瓶片出口数量不会造成太大影响。墨西哥在8月9日宣布将对原产于中国的PET树脂作出反倾销初裁，初步裁定继续反倾销调查，对涉案产品征收34%～63%的临时反倾销税，这个税率已经基本断绝了我国瓶片继续大量出口墨西哥的可能性。马来西亚在8月9日对原产于或进口自中国的PET树脂启动反倾销调查，初裁预计将于立案之日起120天内作出。

从数据表现来看，2024年1-7月，我国出口至韩国的瓶片数量累计同比达到57.2%，暂未受到反倾销调查的影响，开征临时反倾销税后，出口数量或出现下降；我国出口墨西哥的瓶片数量累计同比则在-66.5%，明显低于往年同期，在初裁结果出来后，预计出口数量将进一步减少。

我国瓶片企业已对海外反倾销政策制定了应对机制：一方面，在对反倾销国提起的反倾销调查中积极应对、争取更有利的结果；另一方面，不断开发新的海外市场，通过产品优化、结构调整和充分利用贸易规则等，进一步降低反倾销措施的影响。未来出口预计仍会保持一定的韧性。

4）产业链各方对瓶片期货上市态度有所分化

对于瓶片生产企业来讲，在瓶片供应过剩的大环境之下，瓶片期货上市可以给企业多提供一个锁定利润的渠道，部分企业表示如果盘面能够给出一个更高的加工费，他们可能会参与卖出套保。由于调研时郑商所关于瓶片上市的公告刚发出，除一家企业明确表示已经在设立期货相关部门之外，大多企业暂未采取行动。

我们这次走访未能去到下游企业，通过一些侧面信息，我们了解到大型软饮料企业对于期货的态度相对比较保守，参与套保的积极性有待观察。目前他们一般通过招标的方式进行采购，具有较高的议价权，仍需关注期货上市后采购模式是否发生改变。

贸易商环节来看，瓶片贸易商市场较为活跃，贸易商分销约占瓶片内贸需求的30%-40%。除了一些深耕产业链多年的传统贸易商之外，大多贸易商很难进入到大型软饮料企业的供应商体系，贸易商更多对接中小型下游客户，包括片材厂、注塑厂、中小型饮料厂等。目前贸易商环节中流通货源主要是以油瓶片为主，贸易商缺乏大量处理水瓶片的经验，进入交割环节的概率较低。

三、调研详细情况

1、某瓶片生产企业A

①企业信息：该企业聚焦聚酯瓶片、新材料两大业务，拥有PTA、瓶片、PETG产线。

②瓶片装置情况：目前开工八成附近，一套装置停车检修，重启时间未定。

③订单、库存情况：现阶段以接9月订单为主，部分现货供应偏紧，整体工厂库存中等偏低水平。

④销售情况：主要是直销模式为主，贸易商数量很少，只占10%；产品出口比例在30%上下。

⑤加工费：近一年来瓶片行业加工费始终较低，主要由于新投产能太多、供应增速过快，且大企业和期现商做空加工费的动作较多。目前加工费尚可，一方面出口情况比较好，另一方面，工厂减产，行业产能利用率在七成多运行。个人认为，加工费维持在600元/吨是正常水平，在300元/吨开工率会降得比较多。

⑥对出口的预期：聚酯瓶片的出口形势比较好，预计今年会超过500万吨。虽然有新的反倾销国家，但中国瓶片生产原料、人力成本低，价格优势明显，总体来说反倾销对出口总量影响不大，市场需求此消彼长。

⑦行情展望：周期性行业，若后续规划产能暂缓投产，按照国内年需求量800万吨的基数，每年保持个位数增长，3-4年可以消化；但若新项目持续投产，势必淘汰一部分落后产能。

2、某切片生产、贸易、物流一体化企业B

①企业信息：该企业集化工品生产、贸易和物流一体化运营。

②装置情况：20万吨/年聚酯切片满产运行，短期没有检修计划。

③订单、库存情况：订单情况尚可，切片库存低位。

④销售情况：聚酯切片通用性略差，每个工厂对应的客户比较固定。

⑤加工费：切片加工费良好，装置不会技改瓶片。一来技改瓶片需要新建增粘装置，二来瓶片行业亏损严重。

⑥瓶片贸易：贸易环节中流通的水料较少、油料较多，因为油料受众更广、更好卖；瓶片贸易只能做片材厂等中小企业，无法直接与大型软饮料企业对接。

3、某瓶片生产企业C

①企业信息：该企业拥有PTA、瓶片、短纤、长丝生产条线。

②瓶片装置情况：40万吨/年产能计划技改rPET装置，80万吨/年装置停车检修，75万吨/年装置近期因故障停车，目前重启中。新装置预计9月中上旬投产一条线，另一条线还在进行设备调试，具体投产时间暂无法确定，计划四季度投产。

③订单、库存情况：现阶段以接9月订单为主，目前部分现货供应紧张，产销平衡，整体工厂库存较低。厂库目前还在扩建中。除厂库之外，在东莞、重庆和营口有三个外库：东莞库容在2000吨；重庆与营口库库容分别在5000吨左右。

④销售情况：直销比例不固定，价格合适了走哪种渠道都可以；出口占比在50%左右。

⑤加工费：装置以天然气为燃料，成本比用煤高100元/吨。加工费要在600元/吨以上，新的装置也要在500-600元/吨才能达到盈亏平衡。今年加工费在300元/吨时装置还在开，降到200元/吨左右就不开了。

⑥对出口的预期：企业由于进入海外市场较早，在海外的品牌影响力大，渠道铺设较广，在反倾销案件的应诉中胜率高，因此税率一般会比别家更有优势，反倾销政策暂时不会对企业造成太大影响。

4、某瓶片生产企业D

①企业信息：该企业拥有瓶片产线，乙二醇项目正在建设中。

②瓶片装置情况：目前65万吨/年装置停车检修，计划9月初重启；60万吨/年装置近因原料问题停车，重启时间未定；乙二醇项目预计2025年一季度投产一条线。

③订单、库存情况：7月中旬开始就不接8月份的订单了，目前以接9-12月订单为主，明年一季度的也有，但明年的订单主要是对软饮料大厂的；近期工厂实物库存中等偏低。

④销售情况：长约在11、12月份全部签完，比例控制在15%左右，其余都是一口价现货买卖的模式。瓶片销售主要是直销模式为主，终端比例较高，对贸易商拿货总量有控制，因为终端的计划性、价格接受程度更高；出口比例大约在40%。

⑤加工费：比较希望能看到加工费在600元/吨以上，200-300元/吨企业就很难开工了。

⑥对出口的预期：认为今年出口可能能突破500万吨关口，反倾销只能改变货物流向，总量不会发生太大变化。反倾销是挑战也是机遇，企业积极应诉，争取更低的税率，如果能得到最低或次低的税率，反而比较有利。反倾销对头部企业影响不大，对新的供应商影响更大。

⑦行情展望：目前是行业比较差的周期，但肯定会走出这个周期。

5、某聚酯生产企业E

①企业信息：该企业拥有长丝、切片、瓶片产线。

②瓶片装置情况：40万吨/年长丝技改瓶片装置进展顺利，预计9月份安装完毕，目前配套仓储还未完备。由于目前瓶片行业加工费较低，且市场竞争激烈，暂时不会考虑启动瓶片装置。40万吨/年长丝装置满负荷运行，40万吨/年长丝技改切片装置计划9月份开车，还要再观察切片加工费情况。

③订单、库存情况：目前只生产长丝，订单情况不佳，极限库存不能超过24天，某大厂长丝库存40天左右，仓库处于即将爆仓状态，对行业存不利影响。切片库容在5天。

④销售情况：目前长丝是后点价销售模式。

⑤加工费：燃料使用的是煤，瓶片装置还没开起来，加工费550元/吨能保本；切片盈亏平衡的加工费在350-400元/吨。

6、某瓶片生产企业F

①企业信息：该企业拥有瓶片、PTA、IPA等产线。

②瓶片装置情况：目前一套25万吨/年装置停车检修，重启时间未定；部分装置降负运行；60万吨/年新装置计划月底投产，该装置投产后这一轮公司的扩能周期就结束了。按照目前的供需情况，未来装置不会满开，具体开工情况要看实际需求变化。

③订单、库存情况：目前订单以9-10月为主，绝对价格跌至今年低位，下游补货积极；由于前期减产，导致供应偏紧张，由于该企业较为特殊的生产区位，有很多在途货，目前工厂实物库存在10天左右。

④销售情况：内贸合约比例在30%左右，长约一般在10月份左右签订，原来是按CCF均价，但因为今年瓶片期货上市，还没有制定新的方案；出口比例在30%-40%左右。

⑤加工费：500-550元/吨的加工费可以做到保本。新老装置成本间存在一定差异，不过主要看燃料，用煤要比天然气便宜100元/吨。

⑥对出口的预期：反倾销的影响主要看所在国家对我国市场经济地位的认可度。如果认可，税率不会太高，一般在20%-30%；如果不认可，像美国、欧洲、日本、南非等，税率都是非常高的惩罚性关税，会直接放弃这些市场。

四、投资建议

综合来看，虽然近期瓶片的高频数据呈现边际好转，但随着加工费修复，装置复产和新产能投放动能增强，现有的加工费水平大概率无法维持。

五、风险提示

由于样本量较少，提醒投资者注意调研结论可能因样本差异而有所偏差的情况。

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