5月底至今，钢价经历了近3个月的单边下跌，螺纹钢和热卷的跌幅都接近800元/吨。从驱动因素看主要有三个方面：一是卷板需求下滑。6月高温雨水天气增加以及中高考影响下，建材终端需求不断回落，淡季特征明显。之后卷板需求开始走弱，下游产业加快去库进程，其中汽车行业表现较为明显，这一点从品种间价差观察更为直观。比如卷螺价差以及镀锌板和冷轧板的价差，华东卷螺价差最高触及300元/吨，当前快速收窄甚至出现倒挂，镀锌和冷轧的价差从7月份开始快速下跌，因为镀锌需求下滑，各大钢厂直供终端汽车厂家的订单减少，导致镀锌板价格大幅回落。二是螺纹钢新老国标切换引发去库担忧。螺纹钢新标准于今年6月25日公布，按照要求将在9月25日执行，本次国标切换的过渡期仅3个月，过渡期较短叠加需求偏弱，引发市场恐慌抛售，价格加速回落。三是钢厂利润回落引发新的负反馈。随着钢价的回落，钢厂利润大幅下挫导致集体检修增加，原料供增需减，带动钢材生产成本下移。

表为历年来国标切换时间和过渡期

近期钢价先涨后跌，整体宽幅震荡，市场分歧较大。部分观点认为政策预期叠加“金九银十”旺季来临，钢价仍有走强的可能，也有观点认为当前供需较弱，交割压力不减，钢价仍有下跌风险。笔者认为，从当前的基本面看，宏观层面仍有利多信号，但实际需求尚未明显改善，钢价或继续宽幅震荡，若旺季需求不及预期，钢价仍有继续回落的风险。

从宏观层面看，美联储主席鲍威尔的讲话进一步表明了降息的可能性，意味着9月降息是大概率事件，且有可能直接开启一轮新的降息周期。海外降息周期的开启有助于打开我国的政策施展空间，政策效力将更加明显。今年以来，化解地方债务风险一直是制约财政政策发力的主要因素，近期财政部明确表示地方政府债务风险整体得到缓解，隐性债务规模逐步下降，且将督促地方政府进一步加快专项债券发行使用进度，提高专项债券资金使用效益，带动扩大有效投资，推动尽快形成实物工作量。从数据上看，近期地方政府新增专项债发行明显提速，截至8月底，累计新增专项债发行（包括即将发行）超过2.57万亿元，其中8月发行量为7965亿元（7月为2814亿元）。此外，当前专项债净融资进度达到66%，考虑到实物工作量多在三季度形成，预计9月专项债发行会进一步加快。

图为螺纹钢产量（单位：万吨）

图为螺纹钢表观需求（单位：万吨）

从供需层面看，螺纹钢供需双减，热卷供增需减。近期钢厂粗钢减量较多，前期以减废钢为主，8月份开始铁水补跌，整体降幅较大。分品种看，螺纹钢减产幅度较大，今年累计减产19%。热卷累计同比增长1.6%。近期螺纹钢和热卷产量均有所下降，热卷减产幅度较小。目前高炉延续减产态势，但电炉有复产迹象，螺纹钢产量或见底回升，且由于螺纹钢生产利润好于热卷，钢厂高炉开始转产螺纹钢。需求方面，螺纹钢表需同比下降，而热卷表需同比上升。螺纹钢减产较多，去库明显，表需率先企稳反弹，但热卷供给量较大，去库不畅，表需尚未企稳。从下游行业看，出口保持增长，但预期值有所下修。内需仍不足，投资端维持全年减量预期，房地产行业需求下滑，制造业耗钢需求增加。环比看，汽车和家电行业产销数据回落导致热卷需求阶段性下滑，近期受以旧换新支撑，家电内销排产略有好转。关注8月份专项债发行提速对钢材需求的提振。

图为热卷产量（单位：万吨）

图为螺纹钢总库存（单位：万吨）

值得注意的是，原料端对钢价的成本支撑偏弱。当前钢厂利润一般，铁水日产回落，原料需求进一步下滑。但铁矿石供给增幅明显，焦煤主产区产量仍在回升。原料供应过剩，虽然节前有补库需求，但若钢材需求不及预期，仍有负反馈可能。

整体看，“金九银十”来临，需求仍是决定钢价走势的核心因素。虽然当前专项债发行提速，但实际效果尚未显现。此外，近月合约仓单注册量逐步增加，若旺季需求未达到预期，钢材价格可能仍将面临下跌风险。