一、七月豆油触底反弹

在7月初，CBOT豆油12月合约跌至2010年以来的最低点36.6美分，此后美盘大豆发动了天气市行情，急速反弹拉升，而豆油在美豆的带动下，配合自身低价利于出口的利多支撑，同样展开上涨行情，一路上行，到7月底最高上涨至40.49美分，月涨幅达9.47%。

国内连豆油1101合约在7月初受到港口压力一路下行，最低跌至7270元/吨，但在外盘强势拉升下，配合国内豆油现货市场也开始对后市消费看好，成交价格转强，对期价形成支撑，1101合约月末达到最高点7738元/吨，月涨幅3.67%。此外1105合约开始进入投资者视线，资金大量介入，即将成为主力合约。

二、美豆天气盘引领豆油，油粕比支撑期价走强

到8月份，美盘的天气引导仍旧是豆油的背景因素。而供应压力减弱以及对豆油消费旺季的预期炒作将提振豆油走出强势行情。

美盘豆类品种的关联性非常强，无论是长期还是短期走势，都具有很强的一致性，据数据统计，美豆油与美豆的关联性达到0.97。美豆油在7月份强势反弹的主要原因也是跟随了美豆的季节性上涨。从大豆的分析中可以看出，8月份作为对作物影响最关键的时期，天气充满不确定性，往往会出现改变大豆单产的情况，受到投资者担忧情绪的影响，美豆的中线上涨之路将会得到延续。因此在美盘天气炒作没有结束的情况下，美豆油将会在中期走势上跟随美豆继续上涨。

除了美盘天气引导走势以外，油粕比处于低位也将保证美豆油能够保持相对强势。

入夏以来，受国际市场豆粕需求良好支撑，豆粕价格不断上涨，12月合约在6月份上涨3.13%，7月份涨幅也达到11%。而豆油受到淡季影响，12月合约6月份下跌4.45%，7月份涨幅仅为8%左右，明显弱于豆粕走势，同时CBOT油粕比一路下降，到7月中旬跌至2.71。尽管同去年同期水平相比，这个比值并不算低，但是在今年的夏季行情中，已经达到的最低水平。从7月下旬开始，CBOT投机资金开始连续进行买豆油的正向套利操作，且随着时间推近秋冬季节，油脂将逐步回复消费旺季，我们认为投机基金将会加大套利操作力度，油粕比将继续转折回升，对CBOT豆油期价提供支撑。

三、销售出现瓶颈，供应压力减缓

在7月份美豆油的出口销售开始放缓，截止到7月22日，09/10年度的净出口销售量仅为3200吨，同6月份一度高达8.72万吨的净销售来比，明显出现了大幅度的下滑。10/11年度的豆油净销售量为4300吨，这个数据也远低于7月初时的4万吨水平。不过7月份的出口装船统计为65500吨，较6月份增长了371%。

从上面的数据统计中可以发现，美豆油的出口销售水平在7月份出现了很大程度的减少，国际销售市场遭遇瓶颈。造成这种情况的原因我们认为有两个方面：首先在国际市场上，美豆油最大的竞争对手是南美的巴西和阿根廷。在6月份时，受国际油脂价差支撑以及南美豆油尚未集中上市导致出口升水偏高影响，美豆油的出口达到了一个相当高的水平。但是到7月份，豆油较棕榈油的升水从每吨40美元左右上升至每吨90美元左右，同时南美豆油大量上市，尤其是阿根廷加大了大豆的压榨量，使得南美豆油相对美豆油升水状况得到缓解，在主销区为亚洲欧洲的情况下，南美豆油的海运费也相对低廉，美豆油出口开始变得困难。另一方面，美豆油主要的出口对象是中国，印度。在6月份为了增加对华销售而特地批准出口检验报告，使得对华豆油出口一度频繁密集，但是受进口成本限制以及我国豆油供应充足的影响，后期进口豆油开始放缓，这使得美豆油失去了很大一部分的出口份额。

在未来一段时间，美豆油跟随美豆天气盘继续上涨的可能性很高，届时出口销售将很难出现亮点。销售需求的放缓同时也导致了美国国内豆油库存的不断增加，据美国普查局数据显示，美豆油最新的库存量为35.55亿磅，较前期的34.65亿磅高出2.6%。

不过尽管美豆油的销售出现瓶颈，库存也呈提高状态，但是其实际的供应压力却在减缓。同样根据美国普查局的报告显示，6月份的大豆压榨量为1.29亿蒲式耳，低于5月份的1.34亿蒲式耳，这已经是连续三个月的下降。可以看出美国陈豆供应的紧张程度，而目前美国农户已经销售完大部分旧作大豆，油厂库存也逐步减少，在新豆上市前，可用于压榨的大豆量将会继续降低，这将导致豆油月度产量不断减少。据悉6月份的豆油产量为14.6亿磅左右，较5月份减少了2.34%，预期未来一段时间豆油的月度产量不会高于这个水平。

同时，美豆油的国内消费可能出现增长，美国农业部发布的7月份豆油供需报告显示，美国豆油国内使用量从6月份的162亿磅预估值增长至163亿磅，出口量未作调整。

因此即便在销售不见好的情况下，美豆油的供需结构也会出现改善，利于油价上行。

四、进口压力逐步消化，到港成本提供支撑

此前对我国豆油走势施加压力的因素之一就是供应过度充足。

主要有两方面，从今年四月份开始，我国从阿根廷豆油进口受限，使得进口大豆数量飞速增长，进口大豆创出历史新高纪录，五六月份分别达到437万吨以及620万吨水平，进口大豆不断到港，使得港口压力持续增加，到7月中下旬，我国港口豆油的理论供应量继续攀高，达到130万吨水平，较6月底增加了11%。不过后期油料供应压力将会减少，据商务部统计，我国7月份大豆进口量预计在559.41万吨左右，较6月份减少了9.77%，8月份大豆进口量预计为388.41万吨，较7月份预估值减少30.57%。可见后期港口油料供应量将会有较大幅度的减少，豆油的理论供应量也会逐步降低。

另一方面，尽管进口大豆创出历史新高纪录，但是按照压榨比例来说，进口大豆榨取的豆油量增量并不能完全弥补同期减少的豆油进口量，这也是我国豆油在四五月份中体现出淡季不淡特性的主要原因。但是在6月份油世界称，我国在7、8、9月份从巴西以及美国进口了约70万吨的豆油，这使得我国豆油的供应面迅速发生变化，市场情绪极度悲观，连豆油1101合约一度跌破7300元/吨。7月下旬，商务部预计7月份进口豆油到港量约为20.05万吨，8月份到港量32.34万吨，大致符合前期的预估。但是豆油价格经过了前期的大幅下跌，已经有效的消化了市场中巨大的供应量带来的压力。因此7、8月份的到港豆油不会对市场形成过分影响。

在港口压力缓慢消化的同时，外盘豆油的强势反弹使得我国豆油的进口成本逐步攀升。根据对本次到港的巴西以及美国豆油进行测算，7月份进口成本均价约为7480元/吨，8月份进口成本均价约为7450元/吨。与目前我国港口销售的毛豆油价格相比，倒挂300元/吨。因此从成本角度来看，本次到港的进口豆油不但不会对豆油价格形成压力，反而会提供支撑。

此外，在不计算升贴水的情况下，CBOT豆油与连豆油1101合约目前有将近300元/吨的进口价差，投资者可以进行买连豆油抛CBOT豆油的套利操作。

五、现货市场回暖，后市预期良好

现货方面，在7月初内外盘期价大幅下跌时，现货氛围同样十分清淡，供需双方交投信心低弱，价格跟盘下跌，但是值得关注的是，月初现货价格的下跌时尽管成交不佳，但是市场中的悲观气氛不再蔓延，相较于6月份时的大跌，贸易主体的心态已经稳定很多。到7月中下旬，现货市场主体情绪开始好转，现货价格不断上涨，引起部分现货商追买，成交开始放大。整个7月，散装一级豆油价格上涨303元/吨，散装四级豆油价格上涨277元/吨，港口毛豆油分销价格上涨200元/吨。

7月份的豆油现货市场表现偏强，除了供应压力得到缓解以外，最重要的原因在于对后市消费的良好预期。

在我国，豆油具备节假日即为消费旺季的传统特性，随着中秋节以及国庆节“双节”来临，市场主体往往会提前一两个月进行集中入市补库，以期采购到相对低价的豆油，应对消费高峰期的到来。在6月份，市场曾有预计，认为今年的消费旺季不会到来，那么豆油的提前集中采购也不会出现，主要原因在于08、09年两年都没有出现传统的消费旺季。但是分析可以发现，08年的双节之前，全球正在经历一场金融危机，乃至于经济发展也遭到重创，期货市场豆油价格出现瀑布式下跌，大量在07年底以及08年初高价囤货的贸易商根本无力应对市场上的任何反应，因此08年并没有出现消费旺季。而在09年，全球经济的着眼点在于复苏，资金大量集中于基建，可以看到，09年的金属化工类商品长势强烈，而金融属性偏弱的农产品遭到忽视，出现滞涨局面，现货市场中的流动资金也相对偏少，导致除了基本的贸易商进行正常买卖以外，投机商大多转移至其他市场。在今年，尽管由于经济发展带来的通货膨胀预期，但是商品市场大体上恢复了自身的供求规律作用。因此在双节出现消费旺季的可能性较大。

此外到8月份以后，棕榈油的搀兑开始变得困难，尽管此时天气仍旧较热，但是考虑到油脂从灌装到上架到销售，需要经历一个时间周期，因此一般从8月份以后，棕榈油的搀兑就开始逐步减少，而豆油的需求也将逐步扩大。

从上述两方面可以看出，后期豆油需求增加的利好预期将刺激现货商进行补库，据悉，目前已有部分油厂已经开始压货待涨。

六、美盘领涨现货支撑，豆油中线继续上行

在未来的一个月中，美豆油将继续受美国天气盘的带动走高，同时在油粕比的支撑以及供应压力得到缓解的情况下，可能会在CBOT豆类品种中表现的相对强势。而国内的关注点则是对后市消费旺季的预期，现货市场目前的成交已经开始放大，尽管尚未达到活跃的程度，但是油厂压货待涨的行为已经可以指明后期的走势。

对于投资者我们仍旧建议中线多单可以继续持有，此外CBOT豆油与连豆油的价差也提供了套利机会，保守的投资者可以关注。