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东证期货：云南工业硅调研

报告品种：工业硅

调研结论

生产成本：仅考虑电费、还原剂、硅石、电极以及木片、人工成本，云南硅厂的现金成本就超过12000元/吨。若考虑开炉检修费、环保费等，预计云南硅厂生产成本在13000元/吨左右。即使不考虑折旧，Si2412合约也需要达到13500元/吨乃至14000元/吨以上时云南硅厂才能有套保机会。

开工情况：保山市龙陵县4个样本硅厂预计均将开至11月份及以后。德宏州芒市和盈江县的6个样本硅厂，其中4个表示可能于9月中下旬或10月停产，1个表示至少开至10月底，另有1个硅厂暂无停产计划。如果根据调研情况线性外推，则9月中下旬或10月份，德宏州有可能减产2.5-3万吨。

新合约规则对硅厂生产的影响：合约规则更改后，大部分云南硅厂不会转产新标553#或新标421#。若降低原料品质转产新标553#或导致伴生653#、753#等更差的牌号无法参与交割。若生产新标421#，则成本抬升700-1000元/吨，新规升水800元/吨不具备足够的吸引力。

能耗环保：德宏州建设工业硅产业园区，要求原有硅厂均搬迁至产业园区中，即拆除12500KVA及以下炉型，在产业园区中新建至少新建2台25000KVA以上的工业硅炉（预计资金要求将达到3亿）。考虑到工业硅作为高能耗产业，银行能给到的贷款支持较少，德宏工业硅产能未来的发展或将受到较大的制约。

投资建议

消息面事件带动上周盘面上涨，现货价格亦有跟随，下游出现“买涨不买跌”现象。头部大厂与多晶硅企业签订多个大单减缓库存压力，官网报价两天合计上调500元/吨。但至此下游备货基本完成（部分厂商备货多达1-2月），导致短期能继续释放的需求量有限，下游对工业硅价格的接受度亦比较有限。策略方面，单边以震荡趋势看待；套利11-12合约反套可继续持有，关注回调后的开仓机会。

风险提示：供给变化超预期。

一、调研目的

云南是工业硅第二大主产区。根据铁合金在线统计，云南共有工业硅还原炉138台，月产能11.72万吨，占全国总产能的16%。8月正值云南丰水期，云南地区单月产量9.39万吨，占全国总产量的20%。云南内部来看，工业硅产能主要分布在保山市、德宏傣族景颇族自治州和怒江傈僳族自治州，分布较为分散，且以拥有1-2台12500KVA还原炉的小型硅厂为主。

6-8月工业硅期货价格一路下跌，主力合约收盘价最低跌至9340元/吨。价格至此，主产区是否会发生明显减产？合约规则更改又将对云南硅厂的生产行为产生什么样的影响？8月26日至8月30日我们前往云南省保山市龙陵县、德宏州芒市、德宏州盈江县，共调研10家硅厂，以期对企业的开工、成本、生产行为有更深入的了解。

二、调研结论

1、生产成本

目前云南地区仍以生产421#牌号为主，421#在各家硅厂单产中的占比从50%到90%以上不等。与北方硅厂相比，云南硅厂在生产时会更多地使用木炭，因此即使时丰水期，其生产成本也高于北方地区，亦高于此前市场的普遍认知。

电费：8月丰水期德宏州电价在0.36-0.39元/度，而保山地区由于拥有独立电网、不收取水利基金，因此电价相对较低，仅0.31-0.34元/度。除刚性电价外，影响用电成本的另一大因素为单吨电耗。随着技术进步，云南地区较为优秀的12500KVA炉型还原炉日产已经提升至30-32吨，对应单吨工业硅电耗下降至11500-12500度。此外需要说明的是，仅25000KVA以上的还原炉可使用余热发电系统，因此大部分云南硅厂（即12500KVA炉型）不配备余热发电。

木炭：云南硅厂较多使用木炭，木炭主要进口自缅甸或老挝，到厂价在3500元/吨左右，且单吨工业硅木炭用量在600-700公斤左右，大大提高了云南硅厂的还原剂成本。

硅煤：云南硅厂既有使用宁夏煤，也有使用新疆煤。宁夏煤虽然到厂价格基本比新疆煤低700-800元/吨，但是质量也较差。硅煤单耗差异较大，调研样本单耗从300公斤到700公斤不等。

石油焦：云南硅厂多使用台塑焦，到厂价格在1800元/吨左右。石油焦单耗差异也较大，调研样本单耗从300公斤到700公斤不等。

硅石：云南硅厂大多使用昭通硅石，钛含量高，矿口价在300+元/吨，保山地区离昭通距离较近，运费约200元/吨左右；德宏硅厂距离昭通更远，导致运费较高，或达300元/吨。少部分云南硅厂会使用进口缅甸硅石，但受限于缅甸政局，供应并不稳定，且到厂价格也不便宜。

电极：为了提升单产，目前云南硅厂也以使用石墨电极为主，直径960mm的石墨电极单价也达12000元/吨左右。

因此即使仅考虑电费、还原剂、硅石、电极成本以及木片、人工成本，云南硅厂的现金成本就超过12000元/吨，如果考虑开炉费、检修费、环保费、水费等费用，则预计云南硅厂生产成本在13000元/吨左右，这意味着，即使不考虑折旧，对于大部分云南硅厂来说，Si2412合约也需要达到13500元/吨、乃至14000元/吨以上时才能有套保机会。

2、开工情况

若仅考虑当前价格与成本，显然云南硅厂基本都处于亏损状态，但截至8月底，云南138台炉子中开炉数达112台，开工率81.16%。关于9月及以后的开工计划，根据我们的调研情况：

保山市龙陵县的4个硅厂，预计均将开至11月份及以后。德宏州芒市和盈江县的6个硅厂，其中4个硅厂表示可能将于9月中下旬或10月份停产，1个硅厂表示至少开至10月底，另有1个硅厂暂无停产计划。

硅厂的开工计划差异主要是因为：1）前期套保订单签订情况。保山部分硅厂与期现合作订单签订至10-11月；而德宏硅厂大多订单签订至8月底或9月中，只有少数硅厂签订至10月底。2）保山地区独立电网，枯水季电价相比德宏及云南其他地区而言更有优势，因此计划开工时间更长。3）各家硅厂现金流情况不同，前几年工业硅生产获得不错的利润，若没有盲目扩张，则依旧拥有充足的现金流维持当前生产，未售产品囤起来等到枯水季再卖。4）维持技术工人。炉长在工业硅生产中具有举足轻重的地位，为防止炉长等优秀技术工人被挖走，硅厂需要维持生产，或至少与周边其他工厂维持统一的停炉动作。5）云南硅厂大部分都销售给期现商，少部分硅厂有其他销售渠道，如铝厂和稳定的出口贸易。

根据铁合金在线统计，云南省德宏州共有28家硅厂，8月产量约3.6万吨，如果根据我们的调研情况线性外推，则9月中下旬或10月份，德宏州有可能减产2.5-3万吨。

3、新合约规则对硅厂生产的影响

市场或关心合约规则更改后，云南硅厂是否会从生产高钛421#为主改为生产新标553#或新标421#。根据我们的调研，答案是否定的。

如果生产新标553#：当前云南硅厂虽然以生产421#为主，但是由于技术水平不同，421#在各硅厂单产中的占比亦不同，部分硅厂在生产421#的同时会伴生部分553#、521#牌号产品，该部分产品也可符合新合约规则中的基准交割品要求。但是如果硅厂降低原材料水平（同时降低成本）生产新标553#，那么同样会伴生653#、753#等质量更差的牌号，而这部分牌号将难以进行新合约的交割。

如果生产新标421#：新标421#对于钛含量的要求较高。若云南硅厂要生产低钛421#，首先需要更换硅石（昭通矿通常钛含量较高）和硅煤（新疆煤代替宁夏煤），其次生产低钛会导致工业硅单产降低，两方面共同导致生产低钛421#的成本抬升。不同硅厂表示高钛和低钛成本差异在700-1000元/吨不等，因此对于大部分云南工业硅厂而言，新合约规则给到的800元/吨升水不具备足够的吸引力。

4、能耗环保问题

2023年6月，国家发展改革委等部门关于发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》的通知，要求工业硅原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出。云南省对此积极响应，要求2025年底前对12500KVA及以下的炉型完成技改或淘汰。对此，德宏州已经开始行动，建设工业硅产业园区，要求原有硅厂均搬迁至产业园区中。所谓搬迁，实则将原12500KVA炉型工业硅拆除（一台补贴500万），然后在工业硅产业园区中进行新建，且要求至少新建2台25000KVA以上的工业硅炉。若新建，预计资金要求将达到3亿。考虑到工业硅作为高能耗产业，银行能给到的贷款支持较少，德宏工业硅产能未来的发展或将受到较大的制约。

三、投资建议

四川限电、黑龙江大厂减产、西南减产预期以及《中国能源转型白皮书》发布等一系列消息面事件导致上周盘面上涨。现货价格亦有跟随，下游出现“买涨不买跌”现象。头部大厂与多晶硅企业签订多个大单减缓库存压力，工业硅官网报价两天合计上调500元/吨。但至此下游备货基本完成，且部分头部厂商工业硅备货量达1-2月，因此我们认为短期能继续释放的需求量有限，下游对工业硅价格的接受度亦比较有限。策略方面，单边以震荡趋势看待，套利虽然短期12合约套保会导致11-12价差走正套，但是对集中注销时刻，我们仍认为11-12能走出反套逻辑，关注回调后的开仓机会。

四、调研详情

1、工业硅厂A

产能：设计产能5万吨，2台33000KVA炉子，日产60吨，2台18000KVA炉子，日产30-31吨。目前货订到10-11月，但每个月份也留有一定敞口。

成本：保山电价0.3元/度。木炭进口自缅甸、越南等地，到厂价格3000+元/吨，单吨用量700多公斤。硅煤使用新疆煤和宁夏煤混合，单价3000+元/吨。硅石使用昭通硅石，运费200元/吨不到，石头本身300+元/吨。

牌号：生产421#为主，不打算改为生产新标553#，因为不一定保证质量，生产553#实际可能变成产出653#、753#。对于新标421#，高钛和低钛成本差700-800元/吨，生产低钛会导致产量降低。

回购：9-10月份有减产计划的硅厂可以回购，否则资金占用量太大，且还需要考虑养技术工人等问题。

2、工业硅厂B

产能：2台12500KVA的炉子，每台日产30吨，预计开到枯水期。

牌号：目前一半421#，一半441#，卖给期现商和铝厂。

成本：电价0.34-0.35元/度。还原剂使用新疆煤配木炭，木炭到厂含税3500-3600元/吨，单吨用量700-800公斤，新疆煤也要3000+元/吨。硅石使用昭通、贵州硅石，昭通矿运费200+元/吨。

原料库存：硅石、木炭等备货一年，其他随用随采，资金压力不大。

3、工业硅厂C

产能：2台12500KVA炉子，目前开一台，日产30-31吨。现货部分工业硅库存，卖不出去的囤起来，预计11月底左右停，目前没有现金流压力。

成本：电费0.3元/度。硅石用昭通矿、缅甸矿，到厂570-580元/吨，还原剂使用木炭、新疆煤和石油焦。

牌号：421#占比80%，剩下553#、441#。

原料库存：原材料囤到10月份左右，一个月以后会买新的原料。

4、工业硅厂D

牌号：421#占比90%以上。

成本：还原剂用进口木炭和新疆煤。目前价格覆盖不了成本。

5、工业硅厂E

产能：2台12500KVA炉子，日产32吨。期现订单交到10月底，套保时担心丰水期限电或产能开不满，因此没有全额预售，目前剩下一些产量，可以销售给铝厂，压力不大。

牌号：目前几乎均为421#，符合新标553#。新规421#也能做，但是预计成本要高1000元/吨。

成本：昭通矿为主，到厂600元/吨以上。还原剂使用宁夏煤、缅甸木炭和石油焦。电价0.36-0.37元/度。

原材料库存：几乎没有原材料库存，每个月固定采买。

6、工业硅厂F

产能：2台12500KVA炉子，主产421#和4202#（用于出口），日产28-29吨。套保了5000+吨货，开到9月份或者10月份停产。

成本：硅石650-680元/吨，电价0.38元/度，使用缅甸木炭和宁夏煤，电极使用直径820mm石墨电极。

原材料库存：只有矿石库存，其他原材料用多少买多少。

7、工业硅厂G

产能：2台12500KVA炉子，日产25-26吨，8月底打算停1台。60-70%为421#，剩下的是553#，磷硼可以符合，但是碳不一定。前期卖给期现的订单没有回购打算。

成本：电价0.37元/度。还原剂使用木炭、宁夏煤（单价2000+元/吨）、台湾焦（单价1800+元/吨）。

8、工业硅厂H

产能：2台12500KVA炉子，今年套了2000吨左右，目前囤货较多。周边停炉就打算停，否则技术工人容易被挖走。

成本：木炭单价3500元/吨，单耗600-700公斤。目前用宁夏煤，宁夏煤比新疆煤便宜700-800元/吨，新疆煤钛比较低。硅石单耗2.5-2.7，昭通硅石，到厂650元/吨。电价0.37-0.38元/吨。石墨电极直径960mm，单价11500-12000元/吨。

9、工业硅厂I

产能：2台12500KVA炉子，日产30吨左右，今年的货全部给了期现商，订到八月底，9月中下旬会停。

牌号：421#为主，3303#当553#交，新421#做不到。

成本：基础电价0.37+元/度，需要额外考虑新能源配额，明年三月份算出来，光伏发电越多，承担的越多。去年承担8厘多，预计今年承担0.015+元/度。水费一年100多万，环保税、排污税20-30万，此外还有工人社保。开炉清一次开一次至少100万。检修差异大，50-2000万都有，本公司每年不低于200万。

环保：中央要求2026年之前淘汰12500KVA以下炉型，省里面要求2025年，去年开始已经有所行动，德宏州工业硅工业园区已经建好，要求硅厂搬迁过去，所谓搬迁，其实是把原12500KVA炉型拆除（一台500万补贴），然后在工业硅园区新建，且新建要求至少2台25000KVA炉子以上。预计资金要求至少3亿，且银行基本不给工业硅任何贷款。德宏的硅厂基础处于过一年算一年状态，不能干就彻底离开这行了。