尽管上周只有三个交易日，但国债期货的表现依旧可圈可点，上周五集体收涨。月内国债收益率再创新低，其中10年期国债活跃券从月初的2.15%下行至2.04%，对应国债期货屡创新高。

光大期货国债研究员朱金涛认为，债市上行的主要原因在于经济温和修复背景下市场对货币宽松的预期明显升温。具体看，一是经济温和修复的格局仍在延续。8月金融数据显示，虽然新增社融总量略超预期，但主要依靠新增政府债支撑，企业和居民的融资需求仍相对偏低。8月经济数据显示，当前经济生产强、需求弱，且需求拖累生产的特征持续。二是市场对宽货币政策出台的预期较为强烈，完成全年经济目标需要增量政策加码。央行表示“货币政策将加大调控力度，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，叠加美联储降息落地，市场对国内降准降息的预期提升。三是9月中旬市场关注的增量财政政策暂未出台。

“9月国债期货上涨的原因之一是监管力度调整，国债市场开始沿着原本的基本面轨道前行。”永安期货宏观分析师凌晓慧称，政策面上，8月末公布的上半年财政政策执行情况报告，对后续加大财政政策实施力度的表述未有增发国债等超市场预期的因素。同时，由于存量房贷利率下调的市场消息不断发酵，以及央行负责人在“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上提到“降准还有一定空间”，降准降息的预期在逐步升温，市场也提前开启对货币政策进一步宽松的交易。参考隔夜正回购利率，目前1年期国债收益率已计价约20个基点的政策利率下调。

外部环境方面，美联储宣布降息50个基点，正式进入降息周期，中美国债利差进一步缩小，人民币汇率大幅上升，外部环境风险降低，后续央行对国债的管控力度成为市场关注焦点之一。

“美联储进入降息周期后，中国货币政策面临的外部约束减弱，有利于未来货币政策继续发力。”朱金涛告诉期货日报记者，考虑到当前人民币汇率稳步走强，同时银行净息差压力以及防资金空转的诉求，货币政策以我为主，OMO利率及LPR并未因美联储降息而相应下调。在国内经济仍然面临需求不足矛盾的情况下，市场对后续降息仍然抱有较高期待，因此在此次降息落空之后债券市场并未出现明显回调。短期看，基本面延续温和修复格局，稳增长压力仍存，资产欠配逻辑未改，债市偏强格局仍将延续。此外，能够看到2400101.IB债券每日均有成交，表明央行出于防范债券市场风险、保持债券市场平稳运行的目的，对收益率曲线正常化的诉求仍然存在。

中信建投期货国债首席分析师孙玉龙认为，美联储开启降息周期使得中美利差进一步缩小确实大大减轻了人民币汇率压力，但对国内央行的货币政策基调影响较为有限，中美经济周期不同步意味着政策步调也不必一致，国内政策仍坚持以我为主。目前症结在于宽货币向宽信用传导受阻，进一步降准降息的效果欠佳，使得央行9月选择观望。预计后续央行会在国债上采取“买短卖长”操作，通过促使利率曲线陡峭化逐步改善经济预期，短端国债仍大概率维持牛市格局。

“当前国内基本面并不支持债市走势反转。”银河期货金融衍生品研究所高级研究员沈忱说，金融数据公布后，央行进行解读时提及“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，叠加上周人大常委会并未释放财政政策增量信息，潜在利空并未兑现，进一步提振了债市情绪。

“不过，从估值上看，目前国债收益率绝对值与市场资金价格有所背离，一定程度上已提前计价未来货币政策转松。另外，从中期维度看，与货币政策相比，稳增长、扩内需更需要财政政策加码，投资者需留意潜在增量财政政策落地的节奏和力度对债市的影响。”沈忱说。

朱金涛提醒投资者，随着10年期国债收益率接近2.0%，后续市场对潜在利空或更加敏感，短期债市波动将加大。投资者一方面需要注意政府债发行放量、逆回购到期压力较大、MLF延后续作等影响下资金面或面临阶段性压力，另一方面，需要关注增量财政政策出台的预期变化。