1987年秋，一位名叫杨亮瑜的美国金融机构专家来到北京。在外经贸部的一次讲座上，杨亮瑜谈期货，令大家耳目一新。讲座内容报到中央办公厅，呈递给国家领导人。1988年年初，时任领导人做出批示，要求着手研究和发展期货。今天，面对国际金融危机的冲击，如何认识期货市场在新的历史条件下的战略价值？如何处理实体经济和虚拟经济的关系？如何实现用期货对我国经济风险的控制？如何确保经济增长和经济安全？正成为举国关注的重要课题。

　　一、期货与次贷类衍生品有本质的区别

　　美国次贷危机由金融衍生品引发，而期货是重要的金融衍生品，故再次引起人们对期货的误解。其实，期货与次贷类衍生品虽同属金融衍生品，但有着本质的区别。

　　第一，基本范畴不同。银行的中间业务包括远期、期货、期权、互换，都属于基础性金融衍生品。如果把全球上千种金融衍生品比作一座大山，那么期货类就属于最早出现、最基础的山基，而次贷类衍生品如MBS、CDO、CDS等属于外延性衍生品，是在基础性衍生品之上的复杂组合，好比衍生品大山的山尖。

　　第二，交易方式不同。期货类是在严密监管下的场内交易，开放式全透明，有健全完善的结算、风控机制和先进的IT技术，每日无负债的结算杜绝了债务的累积和失控。而次贷类衍生品均为松散监管的场外交易，随意性强，交易形态五花八门，缺乏逐日盯市结算、中央担保方机制和交易对手间的具体数据信息，缺乏配套的法律法规，交易情况极不透明。创设次贷类衍生品的本意就是为了绕开监管，自然会产生很多监管漏洞。比如，没有集中撮合交易，因而定价效率低下，极大偏离正常水平；由于缺乏二级市场，复合式衍生品组合主要由模型定价，其中单个衍生品的评级成为定价模型的重要参数，而单个衍生品的评级也由模型确定，模型参考模型，造成市场信息严重失真。

　　第三，合约类型不同。期货类衍生品全部采用标准合约，每项条款都统一制定标准，由监管部门审核批准。次贷类衍生品采用非标准合约，条款由交易双方约定，个性化特点突出，无法统一标准。

　　第四，服务对象不同。商品期货诞生于1848年的芝加哥，主要为了现货的供销双方解决经营风险、价格风险、违约风险，直接服务于基础性大宗商品相关的实体经济；金融期货的基础性衍生品如股指期货、股票期货和期权、外汇期货等都是基于股票指数、股票、外汇等。次贷类衍生品主要服务于投资银行、对冲基金及中介机构。

　　第五，设计目的不同。期货是现货市场长期发展的必然产物。期货产品完全基于现货交易从即时交易到远期交易发展的需要，基于市场各方对于价格发现和规避价格波动风险的需要而创设。期货市场首先是为了保护最基础的供需双方的迫切需求，通过引入套利和投机的社会资本，为实体经济的平稳运行提供实现条件。为此，所有期货类衍生品，其基础资产标的和评估、操作都十分简明清晰。而次贷类衍生品主要针对房地产和金融机构间追逐利润和转移风险而创设，其标的物不一定是标准化的产品，定价方式也不固定。其常用手法就是对基础资产层层组合打包，在大量非优质资产、次级资产中加入少量优质资产，就包装成貌似优质资产的组合式产品。其标的和评估、操作都十分模糊和复杂，以至于很多投资者根本弄不懂，只能被动依赖金融机构进行评估和操作。

　　第六，市场表现不同。次贷类衍生品，包括次级抵押贷款债券MBS、债务担保证券CDO、信用违约掉期CDS，成为导致金融危机的祸首元凶，已处于系统性崩溃的局面。所涉发行机构如“房地美”、“房利美”，投资机构如贝尔斯登、雷曼兄弟，保险机构如AIG国际集团等，或破产倒闭，或被政府或其他企业收购，或被迫改制由投资银行回归商业银行。由于次贷发端于房地产市场，并依托CDO进入债券市场，依托CDS进入保险市场，因而房市、债市、保险市场无一幸免；由于大批上市公司发行或持有上述衍生品，因而拖累股市暴跌；由于美元长期超量流动性过剩推高房市支撑次贷发行，因而导致美元持续严重贬值；由于众多外国政府和企业大量购买次贷产品和相关美元资产，因而推动次贷危机迅速向全球蔓延。

　　然而在这场空前广泛而惨烈的国际金融危机中，期货市场却表现迥异。虽然原油、有色金属和农产品期货不可避免地经历了巨幅下挫，但没有一个期货品种像MBS、CDO、CDS那样遭遇灭顶之灾，也没有一家主营期货的上市公司如芝加哥商业交易所、纽约商业交易所像贝尔斯登、雷曼兄弟、AIG那样轰然倒地。相反，全球各主要期货交易所2008年稳健增长，资金源源流入，亚洲、南美和中东地区还涌现了不少新的投资机会。尤其7、8月后，随着危机的不断深化，全球期市交易量保持平稳，成为金融危机阴霾下的一抹亮色。据美国期货业协会(FIA)对全球61家衍生品交易所的统计，2008年全球期货与期权成交整体呈上升趋势。单个股票期货和期权发展迅猛，交易量与股票指数期货和期权非常相近，并有超越之势。从各地区表现看，北美地区期货和期权交易量继续保持领先地位，欧洲地区紧随其后，亚洲地区则平稳增长，只有拉美地区出现了一定程度的下滑。即使身处金融危机的风暴中心，全球衍生品交易最多、交易量最大的芝加哥商业交易所受到的冲击也远远低于美国的股票、债券、外汇等市场。

　　由于期货市场表现良好，美国政府救市的主要措施之一，就是准备把场外交易的次贷类衍生品收归场内，交由CME接手。目前美联储正在为此与相关政府部门、多家公司接触，就设立中央结算系统平台、改革协调监管等问题进行紧急磋商。这表明，美国政府计划用期货类衍生品规范化的监管和交易方式，来彻底改造导致此次金融危机的次贷类衍生品市场。

　　二、全球金融危机凸显中国期货市场的战略作用2008年第四季度，全球金融危机导致大宗商品价格巨幅下挫，原油、有色金属、农产品、化工产品等资源型基础产品价格普遍下跌了25%—45%。时间之短，跌幅之大，史无前例。正是这场史无前例的全球金融危机，凸显出中国期货市场的战略作用。