2.新时期如何发展投机和套利型机构投资者

　　期货市场投机者的作用在于承载风险，分散风险，是期货市场流动性的重要来源。没有投机者大量存在，期货规避风险的套期保值功能很难实现。无论中小散户投机还是机构投资者投机都是为了获取价差利润，不同的只是他们的定价能力不同，机构投资者更擅长于长线投机，更擅长于不同市场或品种套利，理性成份更多一些。正是由于这些行为方式的不同，较之中小散户投机者，机构投资者的投机也比较有利于市场价格稳定。

　　从历史经验上看，整个期货市场并没有真正定义过机构投资者的投机，或者没有真正定义过进行投机的机构投资者，我们过去所认识的投机行为只是发生于中小散户之间，所谓机构投资者也仅指进行套期保值的现货企业。国家政策限制及一些机构投资者对期货市场认识不足是抑制机构投资者参与期货投机的主要原因。不过，就我国期货市场发展的特点而言，还是存在一些机构投资者的投机行为，这些机构投资者如投资方向灵活的投资公司、代客理财的地下私募基金、资金实力大且经验丰富的个人投资者等。事实上，交易所十分清楚这些投资者存在的价值和意义。笔者认为，发展期货市场从事投机业务的机构投资者确实不能忽视这些机构投资者的存在。

　　机构投资者定义应包含两方面的内容：一是具有资金实力的法人企业；二是具有投资投机期货的专业性。具有资金实力又有专业性的自然人如何享有机构投资者权利，这是我国期货交易所在制订发展机构投资者政策时需要考虑的问题。

　　3.期货交易所在发展机构投资者方面的具体对策

　　在我国机构投资者中，投资公司由于投资方向灵活及投资决策自主性强，最有可能成为期货市场机构投资者。事实上，已经有一些投资公司参与了期货交易，但由于经验不足，知识有限，对期货规则有所顾虑，其参与期货的程度和方式都受到一定限制，其应有的作用和优势都没有充分发挥出来。

　　近年来商品市场进入大牛市，大宗商品投资成为全球瞩目的四大投资领域之一，通过商品期货投资商品分享市场已得到国际投资界的认同，我国各类金融机构包括各类公募基金也日益关注商品市场所带来的影响，但苦于没有政策支持，他们无门可入，只能错过大好的投资机会。

　　我国期货交易所在发展投机性的机构投资者方面大有可为。一方面，可以做好现有的投机性机构投资者的引导和培育工作，根据投机性机构投资者参与投机的方式和途径，完善交易制度，鼓励其进行跨品种跨月套利，有针对性地组织一些活动帮助其了解交易规则、市场风险及商品基本面，不断完善风险管理内控制度；另一方面，可以积极推动有关方面放宽对金融机构参与期货的政策限制，积极推动金融机构参与期货相关试行办法的出台。为了吸引机构投资者充分参与市场，期货交易所需要完善期货产品结构，上市商品指数期货、期货期权等新产品，降低因结构不完善而带来的交易风险。

　　第一，通过品种创新来完善市场产品结构体系，提高机构投资者的参与程度。发展机构投资者与进行期货产品创新是一种相辅相成的关系，没有相应的适合机构投资者参与的产品，发展机构投资者就成了无源之水无本不木。就我国期货交易所现状而言，一些活跃的品种如白砂糖期货，流动性比较好，可以创新出其期权产品，期权产品能为机构投资者的期货合约提供保护机制。扩大机构投资者的参与，势必会加大市场结构矛盾，而缓解矛盾的重要方法之一就是减少矛盾双方的直接对峙，因此可以创新商品指数期货。

　　指数期货的金融属性较商品期货更强，商品指数期货反映的是一揽子商品价格波动，机构投资者参与商品指数期货能减少单一商品不规则变化带来的非系统风险，同时，商品指数期货交割制度采取现金交割，不会出现商品期货类似的“逼仓”事件。商品指数期货容量比单一商品期货大，不同月份之间可以进行套利，商品指数期货创新应该是目前交易所提供给机构投资者最好的交易产品。近年来国际期货市场商品投资基金发展迅速，就与商品指数期货上市有关，与商品期货产品结构多样化有关。

　　第二，通过完善交易交割制度，为机构投资者安全参与市场提供保障。为发展机构投资者，我国期货交易所有进行系列制度创新的必要。目前要进行创新的内容主要来自两方面：一方面是对于即将上市的新产品平稳推出进行创新；另一方面是为平衡新的市场主体结构对原来产品运行的制度进行创新。在进行制度创新时，重新端正思想是至关重要的。

　　过去我们常把投机者与中小散户自然人客户等同，套期保值者与机构投资者法人客户等同，解决两者矛盾的方法，要么是提高投机者的保证金，要么是通过其他途径减少交割量，在现行的交易交割制度中明显存在这样的痕迹。事实上，这种理解问题的方法不符合市场实际，不利于市场结构合理化，也不利于市场健康发展。以机构投资者身份出现的投机者改变了投机者结构，给市场结构带来新的有利的变化，因此务必要将机构投资者行为方式与中小散户区别开来。中小散户投机多为趋势交易，追涨杀跌，而机构投资者则倾向于套利或对冲风险，追求相对稳定的收益，因此，要在制度设置上尊重和满足他们的诉求，解决市场主体内在矛盾不能简单按照处理中小散户的方式进行。笔者认为，如何处理机构投机者与机构套期保值者之间的矛盾成为保持市场稳定运行的关键。

　　发展机构投资者要注重均衡原则，既要发展套期保值类型的机构投资者又要发展投机类型的机构投资者，两者不能偏颇，这样做有利于促进市场内部力量的均衡。在鼓励发展的相关制度或者加强管理的相关制度中，要真正做到公平、公正、公开，还要考虑到机构投资者定义的现实性，即我国期货市场一些实力雄厚、操作专业的自然人客户，根据实际情况应给予和机构投资者一样的政策，如何认同其套利交易、如何允许进行实物交割等，都应在相关的制度中得到体现。

　　均衡应该成为制订合理科学的交易交割制度的基本指导思想，以这种指导思想指导制订确保新的适合机构投资者参与的品种运行的制度，以这种指导思想指导修改现有品种的交易交割制度。笔者认为，要注意投机与套保均衡，买方保值与卖方保值均衡，现货机构投资者与非现货机构投资者均衡等。事实上，有背这种均衡原则的现象并不少见，在现行的交割制度中，自然人持仓不能进入交割月，专业性很强的实力雄厚的自然人也不行。表面上看这个制度有利于控制交割违约风险，促进期货价格与现货价格接轨，实际上却违背了市场机会均等原则，因为如果交割月有很好的机会，就与投机者无缘。

　　交易制度、交割制度的修订要做到可操作性与可预见性相结合。目前不少制度在可预见性方面很差，一些临时政策出台，实属无奈也是制度没有预见性的结果。因此，在有关违约处理制度、期转现制度及其他制度方面，还应考虑到可能存在的市场恶意操纵行为，否则这些制度就存在不合理运用问题，这些制度就有漏洞。总之，必须把完善现有的制度视为制订新品种上市制度的基本前提。

　　没有期货交易所开发适合机构投资者参与的新品种，没有完善的制度做保障，发展机构投资者将成为空话，即使机构投资者参与进来，也不会有利于期货市场的健康稳定发展，在这样的环境下发展机构投资者，必然偏离我们的初衷，因此，期货交易所有所作为是顺利发展机构投资者的关键。