近一个月来，棕榈油表现抢眼，走势大大强于豆油与菜油。通过分析本轮棕榈油强势行情的成因，并进一步探讨未来数月影响棕榈油行情的主要因素，笔者认为，下半年棕榈油独立强势行情难以持续，被动跟涨或将是其主基调。

棕榈油本轮领涨行情成因分析

今年斋月在8月11—9月9日。穆斯林斋月进口增加预期刺激贸易商做多棕榈油，印度、巴基斯坦等穆斯林国家在斋月前后通常进口量比较大。

前期的豆油、棕榈油升贴水及倒春寒促成国内港口棕榈油天量库存，目前国内棕榈油价格与进口价格一直倒挂，季节性消费旺季来临，贸易商更愿意选择国内便宜的棕榈油而不是依赖进口。棕榈油港口库存已从7月初的75万吨降至目前的60万吨左右，对国内期价形成一定支撑。

小麦面临减产担忧，CBOT小麦期价飙升，CBOT大豆期价随之跟涨，加上大豆产区天气担忧，新豆11月合约已经站稳1000美分/蒲式耳以上。国内养殖业恢复期，需求增加，豆粕、油脂联袂上扬，前期大豆压榨亏损状态出现根本性转变。

产量进入高产期，季节性消费高峰逐渐结束

从东南亚的气候特征可以观察到，棕榈油下半年产量要大大超过上半年。通常7—11月份是棕榈油产量高峰期，今年受厄尔尼诺气候影响，上半年产量整体不如前两年。而USDA预测的数据显示马来西亚、印度尼西亚棕榈油产量为增产，那么下半年棕榈油的增产幅度可见一斑，这将给价格带来不少压力。另外，八九月份过后，季节性消费高峰逐渐结束，就棕榈油自身来说，下半年压力较大。

期货价差结构

截至8月4日，1005合约豆油、棕榈油的价差为862点，在历史上属于较小的范围。2010年初的价差低点是因为厄尔尼诺造成东南亚棕榈油减产，而美国、巴西、阿根廷产量均创历史高值。2010/2011年度情况则不同，拉尼娜通常会造成东南亚棕榈油增产，美国、巴西、阿根廷大豆减产，2007年底2008年初就曾出现过拉尼娜，当时豆油棕榈油价差曾达到1800的历史高值。从价差结构来看，棕榈油后期表现偏弱。

大豆生长引担忧

2010/2011年度，因拉尼娜等极端气候的影响，美豆产区气温偏高，目前美国三角洲地带最高气温普遍高达39℃以上，且根据美国气象局的预测，未来3月大豆主要产区气温高于正常温度的概率非常高，美豆面临减产。另外，拉尼娜通常造成南美干旱少雨，新一年度南美大豆的生产情况亦令人担忧。

国内库存庞大

截至8月3日，中国大豆港口库存达610万吨左右，去年同期只有435万吨上下。目前港口大豆的每天消耗量基本维持在17万吨上下，相比去年同期只有9万—10万吨，消耗量增加近80%。库存已从前期670万吨以上下降至目前的610万吨，加上8月份预期的大豆到港量只有350万吨，相比上月的520万吨预报及6月份的620吨进口量出现显著下降。目前港口大豆已基本处于去库存化过程，后期库存有望逐步降低。

历史上当国内处于去库存化过程，美豆、南美大豆单产降低的情况下，CBOT大豆价格都出现上扬，且幅度基本都超过10%。本年度由于气候因素，美豆减产已基本被市场认同，未来数月油脂油料价格出现上涨的概率较大。

综上所述，目前引发棕榈油强势的因素在未来较难持续，且棕榈油的高产期到来，拉尼娜又容易导致棕榈油丰产，三季度后天气转凉，消费旺季结束，棕榈油或将逐渐陷入被动状态。随着国内油脂油料的去库存化过程及对美豆单产的担忧，CBOT大豆迎来上涨周期，棕榈油被动跟涨豆类或将成为下半年的主基调。