本周上证指数涨1.36%，科创50指数大涨，成长明显强于价值，光刻胶、炒股软件行业领涨，对应全A日均交易额16679亿，环比上周有所下降。事实上，我们界定：924以来A股的这轮快速上涨本质是对中国资产极度悲观估值压缩到极限所产生一次性报复性修复，是基于双底之后的反转交易。随着近期A股大盘指数估值修复至中位水平，我们反复强调暂且将当前行情类比2019年初是相对恰当的（1、2019年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%）。

从目前来看，在急涨之后A股市场已经过渡到震荡思维已经获得了初步验证，“震荡市”是接下来底色。震荡市投资核心就是结构为王，区别在于宽幅震荡更偏向作大波段，窄幅震荡更偏向结构轮动。事实上，无论是牛市还是震荡市，都需要鲜明主线，否则是不可持续的。

当然，市场更期待具有产业趋势和基本面验证的主线诞生，例如1999年519行情是科技牛、05-07年与08-09年是周期金融牛，14-15年是移动互联网科技牛。震荡市中例如10年“4万亿”下有色金属供需双振、13年4G主题兑现、16年消费升级等等。此前，我们复盘近年快速上涨后转震荡行情，结构上核心结论有以下两点：1、成长优于价值；2、有业绩支撑的结构性景气领域，对应当前应该是科创50指数与三季报绩优方向。

目前看，我们此前强调以科创50指数为代表的科技成长领域近期超额表现确实占优明显（距离10月8日最高价有6%幅度，半导体是核心力量），主线迹象开始明显。客观而言，当前占优板块更多是基于交易筹码主导，这点可以在更为强势的北证50指数（距离10月8日最高价仅有3%幅度）得到侧面验证，后续更高的期待是科技科创+并购重组+海外科技映射能形成产业主线。值得高度重视的是基于筹码交易，当前被动多头的崛起是当前及未来相当一段时间内A股最重要的叙事。在此，我们再次强调：在以权益ETF为代表的被动投资崛起的背景下，投资生态和底层投资逻辑正在重塑，ETF将成为主导定价力量，从此前中字头高股息，再到四大行，再到眼下的半导体，本质皆是如此，在阿尔法层面则体现为ETF超配+机构低配+没有卖盘的领域获得持续定价。

此外，有两点需要提醒：1、结构层面：结合924以来一系列重磅政策密集发布后，本次金融街论坛金融政策口所明确的一系列宽松政策再次提振市场信心。对于内部因素而言，市场开始逐渐进入到政策细节验证与落地效果观察期。在这一过程中，如果经济周期的作用在增强，那么通过库存周期对细分主动补库存的基本面研究则可以逐渐回归视野。2、大盘层面，随着美国大选逐渐临近，外围因素对于A股的定价影响接下来会逐渐增强，近期押注特朗普上台的相关交易会增强，美元指数走强，外资流入的波动已经出现，人民币汇率将成为影响A股的重要因子。

回顾来看，我们在9月”双底前的布局期”-9月底“十一后急牛快牛不可持续”-10月7日“类比2019年初，急涨之后步入震荡思维”的判断是基本准确的，目前我们依然认为：一跌牛没了，市场一上涨就轻言“牛市”都是不充分的。短期复制519行情5-6月2个月大盘指数暴涨60%是不现实的，能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要跟踪观察，而盲目类比14-15年是不合理的。事实上，中期维度我们早在今年中期策略会上提出：若国内宏观叙事系统性发生转变，那么最理想情况是有望迎来“12式”日股反转定价，这或是最值得研究的参考对象。