报告品种：PVC

调研时间：2024年10月22日-10月24日

调研地点：广东

摘要：

本轮走访了华南的主流PVC贸易商，了解PVC过剩周期中，中游贸易商及下游实际生产情况；以及存量贸易收缩及传统分销亏损下，通过期现套利、含权贸易等工具如何维持整体经营稳定性及额外创收。

正文：

一、华南贸易情况

贸易习惯来看，华东、华南期现结合虽已较为成熟，但华南中下游贸易关系依旧偏传统，日常采购需要1-7天的账期，较少接受款到发货；且更青睐当地本土贸易商，有稳定的供货渠道，随着合作时间的增加及合作关系的深入，下游可以接受采购价格部分让利给贸易商伙伴。

产业现状来看：各贸易商年销售量皆有一定收缩，收缩比例10-20%不等。由于PVC下跌时产销区价差时常难以运费及资金成本，部分贸易商有退出上游渠道代理，增加市场采购。

景气周期中由于PVC盘面波动大，期现会给出一定套利机会，许多其他区域新贸易商加入华南市场竞争，但自2022年开始，PVC行业景气周期下行，逐渐由卖方市场转变为买方市场，且随着盘面波动率走弱，现货市场货源充裕，基差套利机会明显减少，目前稳定搬货的普遍是之前有扎实下游基础的本土贸易商。当下贸易商无论是跨期、期现套利皆可操作空间有限，今年三季度盘面持续下跌，基差走强下个别贸易商期现利润尚可。

伴随传统及期现贸易利润收缩，贸易商对含权贸易兴趣较高，并且部分头部贸易商产研结合，开始卷增值服务（定期给下游提供行情研判报告等），增加客户黏性；并且有基于片碱传统贸易，开展一些片碱期现货非标套利，增加创收。

二、下游情况

贸易商感知下游并没有边际好转，往年下游淡旺季明显，中秋前后需求陆续启动。但近两年有所反常,下游维持回调适当补库的采购策略，三季度有适当备远期库存，平滑了部分淡旺季需求弹性。此外，今年贸易商对外出口量级有增加，统计样本上游待交付量远低于海关口径月度出口量，其中30-40%由贸易商签单出口。

下游结构中膜制品仍有一定增速，管材等硬制品负增长。一些头部管材大厂，近些年有增加市场采购频率，缩量上游直销。管材厂开工3-5成附近，近年来放假时间延长，消耗前期成品库存，被动降负。封边条开工8成左右，负荷相对变化不大。利润较薄，觉得未来订单不确定性高，终端客户没有明确的后续动作及信息传达；目前订单不算充足，近期有环比小幅走弱。硬制品需求弹性有限。比较看好膜等软制品下游。

地板方面部分客户尝试出口转内销，但终端标准偏好不同，出口产品符合质量标准即可，但国内市场产品标准不规范，追求性价比，成本难以匹配。西南下游缩量较为明显，并且青海宜化、盐湖等上游集中向当地出货，区域竞争较激烈。且西南市场传统，下游不含税贸易及账期较多。

市场在盘面5200可能有投机需求；当下市场跑量较难，下游需求弱，贸易轮转慢。

三、关于氯碱基本面的探讨

PVC方面认为当下基本面较差，感知下游需求弹性一般，下游制品中膜行业需求尚可，其余板块有走弱。目前中游贸易商多缩量保利润为主，下游三季度下跌行情中有一定投机远期拿货，导致目前刚需有限。岁末年初，宏观与基本面继续劈叉，临近年底季节性累库，上游出售年货意愿强，出口因海运费上涨，竞争性下降，四季度供需仍承压。但政策预期持续，短期依旧是低位震荡格局。

烧碱方面华南多以传统贸易及部分非标盘面套保为主，液碱仓储费较高且单吨运输成本高，PVC贸易商较少有参与液碱现货贸易；并且烧碱期货上市后，仓单方面参与度亦有限。烧碱本轮上涨因多个利多共振导致，国庆节碱厂累库不及预期，10月山东集中检修，铝厂投产持续补库及投产不顺导致原料额外损耗，几内亚雨季发运减少增量采购了澳矿补充导致碱耗增加，此外山东另一铝厂因配套氯碱检修，市采抢货再度推涨价格。非铝下游反馈一般，碱价强势仍集中在北方地区，非铝下游为主的碱厂难以共振，压制盘面高度。伴随铝厂送货量增加，11月烧碱区域供应回升，价格回调看待，后续关注铝端需求持续性。

片碱方面：中泰因铁运原因仍难提货，铝端仍有投产，液碱11月初有部分供应回归，供需仍偏强看待，液碱区域性因素或早于片碱回调。片碱非标期现套要注意年后汽运跌价因素，会导致社库货源折价。新疆片碱定价周期性强，低价愿意大量给贸易商开单，内蒙等货源限量限价开单。新疆发货短期难以解决，且上游先供铝厂，贸易商货源或仍紧。

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