一、 需求僵持，弹性释放要看政策预期和冬储

从螺纹和铁水产量来看，锰硅消耗需求基本见顶，但短期可能也没有显著的下降空间。上周螺纹周产243万吨，环比下降略不到8万吨；铁水日产235.47万吨，环比下降0.22万吨；9月以来钢厂持续提产被打断。钢厂生产利润继续收缩，螺纹吨钢利润几十元，钢厂盈利比例在6成，钢厂仍有微利。此外，从钢材需求和库存角度来看：螺纹需求走弱，钢厂和社会库存小增，但下游资金好转支撑下，需求稍显韧性；板材需求维持高位，钢厂和社会库存持续下降，且下游制造业和出口需求不错，钢厂接单压力不大。综合预判，短期钢厂明显减产的风险不大，锰硅消耗需求进入僵持阶段。

未来需求弹性的来源主要有：政策变动带来的投机需求波动、下游冬储需求的释放。投机需求方面，需要重点关注本周国内会议和12月份中央经济工作会议是否有明显利好政策释放。按照9月24日以来，一系列部门召开的发布会来看，财政政策落地的概率比较大。四季度宏观政策对投机需求的提振作用仍然难以忽略，但政策释放的节奏也会影响情绪波动的节奏。冬储需求方面，钢厂虽然对原材料仍维持低库存策略，但是春节前合理的补库仍然是必要的。钢厂现在库存可用天数略低于15天，预计12月份开启补库周期，补库幅度大概在3天左右。

二、 供给缓慢爬升，上游库存增加

10月份锰硅月度产量重回80万吨以上的水平，而周产也回到19万吨以上的高位。目前各主产区利润来看，亏损情况较三季度明显好转，但盈利能力仍受到限制，内蒙微利、宁夏微亏、广西贵州亏损较多，这种盈利状况不足以导致工厂大幅增产。此外，硅锰工厂库存重回20万吨以上，而10月份锰硅仓单集中注销，估计释放了近40万吨的现货流动性，上游库存压力依然偏大。结合生产利润和上游库存情况来看，周产20万吨可能就是潜在的高度。

三、 成本端弱稳为主，弹性也不大

锰矿方面：天津港Mn45%加蓬块37.5元/吨度、Mn32%南非产半碳酸价格28.8元/吨度、两者价差8.7元/吨度，基本上回到了近几年的低位水平，绝对价格下跌的空间已经不大。并且，12月份矿山对华报价基本持平，下方成本支撑有一定力度。当然，锰矿供给依然充足，锰矿港口库存600万吨以上，10月份进口273万吨，6月份以来进口持续放量，港口库存持续累积，也会限制锰矿价格高度。

焦炭方面：内蒙二级冶金焦1550元/吨左右，日照港准一1790元/吨，价格较前期高点分别下降了150元/吨和210元/吨，已经部分反馈了焦炭偏弱的格局。虽然近期仍有提降预期，但未来有政策预期和冬季补库的支撑，焦炭价格跌幅可能也比较有限，当然向上的空间也一般。

主产区内蒙成本5950-6000元/吨附近、宁夏成本6150-6200元/吨附近，四季度成本端的变动空间预计在200元/吨以内，折算盘面主要运行空间在6050-6700元/吨。

四、结论

锰硅供需两端整体弹性均不大。消耗需求基本见顶，未来的宏观政策变动以及冬储需求或阶段性的释放需求，但在消耗需求没有进一步增长的前提下，需要谨慎对待需求释放的量级。供给端缓慢爬升，但利润受限和工厂持续累库的双重约束下，增产高度也比较有限。而成本端，无论是锰矿和焦炭，价格均不高，但原料价格弹性也受到各自高供给的约束。年底前，锰硅供需成本弹性或一般，价格主要波动空间预计在6050-6700元/吨。本周重要会议，宏观政策支撑下，预计锰硅偏强运行为主，策略上可关注波动做多机会。