一、增产推迟短期托底油价

当地时间11月3日，欧佩克+的声明表示，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼将2023年11月宣布的自愿减产220万桶/日措施延长一个月至2024年12月底。逐步取消减产的规模仍然是从日均18万桶开始，其中沙特的增量占到总增产量的近五成，为8.3万桶/日。

当前来看，欧佩克+再次推迟增产的决定对于市场形成了短期利多而长期利空的影响。其中，短期利多主要是减产对市场的支撑还在，而长期利空则是因为欧佩克+只是推迟了增产计划，而非取消增产或深化减产，因此市场对供应将面临过剩仍存担忧。此外，市场还将推迟增产解读为是欧佩克对石油需求的一种看空。不论推迟一个月还是两个月，市场认为只是时间上的问题，增产放量的事实并没有改变，供应整体上仍然会趋于宽松。截至11月4日，WTI和布伦特每桶结算价涨至71.47和75.08美元，修复了前周的跌势。因此短期上欧佩克+推迟增产对油价有一定支撑，以及WTI油价重回70关口一定程度上也得益于欧佩克+当前还在减产有效期内的托底。

二、增产或超预期施压油价

目前欧佩克+减产仍在有序进行中，欧佩克10月月报显示，受利比亚政治局势和伊拉克的影响，2024年9月欧佩克总体原油产量为2604.4万桶/日，环比下降60.4万桶/日，同比下降2.27%，低于历史同期。其中，利比亚9月原油产量环比减少41.0万桶/日，至54.0万桶/日；伊拉克9月原油产量环比减少15.5万桶/日，至411.2万桶/日。不过利比亚国家石油公司近期表示，原油产量已恢复到该国央行危机前的水平，达到了125万桶/日。自2023年11月底欧佩克+宣布自愿减产以来，虽然部分国家存在屡次超过产量配额的情况，但欧佩克原油总体产量水平整体有所下降。

根据国际能源署统计口径来看，从2023年12月至今，欧佩克+8国总体减产执行率一直维持在95%至97%左右。其中，作为欧佩克领头大国的沙特，该国减产完成度一直很高，产量水平也一直维持在900万桶/日上下。然而，减产执行情况较不理想的成员国包括伊拉克、阿联酋及哈萨克斯坦。截至9月，上述三国的减产执行率分别为91.5%、89.3%及93.4%。伊拉克和哈萨克斯坦前期多次提交补偿超产计划以支持减产，但减产情况依然欠佳；阿联酋因减产目标和组织存在分歧，产量一直高于目标拖累了整个组织的减产执行率。此外，上述三国近期的减产执行率较减产初期都有所下滑，由此可见欧佩克对组织内部的约束并非完全发挥作用。同时，超产现象的发生也使得市场对组织内部的团结性存疑，一旦欧佩克+进入增产周期，市场认为成员国超产的概率和幅度都会加大，因此供应或超预期过剩届时将对油价形成很大利空。不过，如果伊拉克和哈萨克斯坦能按照前期提交的补偿计划实施减产（11月哈萨克斯坦减少4万桶/日，12月伊拉克减少15.2万桶/日），那么欧佩克+初期增产（18万桶/日）对原油市场形成的利空影响一定程度上会被补偿所抵消。

三、增产延期难改原油弱势

欧佩克的产量政策是影响油价走势的关键因素之一，因此当我们预测行情时也需要预测欧佩克的政策走向，主要通过关注当前的油价水平。一般而言，如果市场油价中枢较高，欧佩克会更倾向于限产保价以获得更高的石油收入；而当油价处在低位区间运行时，组织则会考虑增产放量从而争夺市场份额。结合当前市场情况来看，虽然石油需求偏弱，但9月之后油价多次下探很有可能导致欧佩克仍然保留逐步取消减产的计划旨在提高场份额。此外，根据多家国际机构的最新月报数据，目前欧佩克产量所占的市场份额均已降至50%以下。就欧佩克自身统计口径而言，其市场份额在三季度已降至43.35%。IEA预测四季度欧佩克市场份额将为48.17%，EIA的预测值为41.12%。因此，从油价中枢以及市场份额的角度来看，欧佩克不太会改变增产的决定，即使目前增产延期，但油价在中长期上将会受到明显的利空。

另一方面，我们也会关注到相关成员国是否面临较大的油价压力，判断依据的关键指标为各国的财政盈亏平衡油价。根据国际货币基金组织在10月亚太区域经济展望的预测，多数欧佩克成员及同盟国2024年的财政盈亏平衡油价明显上涨，整体上每桶均价较4月预测增加了2.8美元。其中，一直坚持减产的沙特面临的油价压力与日俱增，其平衡油价较4月预测上涨2.2美元/桶。还可以看到，预期平衡油价涨幅较大的包括利比亚、科威特和阿尔及利亚，而阿联酋面临的油价压力却有所减弱，仅需油价达到53.9美元/桶即可平衡预算，较4月预测下降了2.8美元/桶。

因此综合来看，随着成员国面临的油价压力增加以及欧佩克市场份额的下降，欧佩克+在6月份宣布逐步取消220万桶/日减产的决定也是情理之中。不过欧佩克+两次推迟增产也表明其一直在关注市场动向，加之连续两个月下调对今年全球石油的增长预测，需求的弱势也可能会使得组织调整政策导向。基于欧佩克+从明年起将增产放量，以及非欧佩克+国家原油产量强劲增长，我们预计国际油价在四季度后多偏弱势运行。