报告品种：花生、菜油、菜粕

调研背景

在中国与加拿大关税政策影响下，国内菜系交易的重焦点已由此前的基本面核心转变政策核心。作为目前国内进口菜籽压榨产业较为集中的两广地区，油厂对未来菜系的看法蒋变得尤为重要。此次调研将有助于更清晰掌握菜油、菜粕以及花生的基本面情况。在此感谢郑州商品交易所的大力支持。

调研内容

一、企业一

1、企业背景：广州食用油贸易商，油脂经销商，分金融、散油和包装油三个板块，业务范围主要是成品油代理，代理了包括益海嘉里、嘉吉、中粮等包装油，经营主要以中包装油为主，小包装油不到5%；中包装消费下游主要以大餐饮（单位学校大食堂、连锁餐饮店）为主，食品工业为辅。

2、广东油脂市场消费情况

①广东餐馆主要是调和油，炒菜绝大多数是调和油，花生油包装更多是家庭用。由于消费降级，近三年餐饮消费持续缩量，目前宏观政策刺激下，油脂消费热度仅维持1-2周，消费降级的趋势未见转向。

②广东油脂消费10月环比下降，主要是因为国庆提前备货且少了一个礼拜，这属于正常现象。10月油脂消费量同比持平，预计今年油脂消费与去年近似，消费降级的影响在前两年已经体现，今年预计消费基本持平难有增量。

③广东中包装油脂消费量大概：广州市场120万桶、深圳100万桶、佛山60万桶、东莞80万桶（规模20L/桶，54.36桶/吨）。油脂比例上随时调整，目前豆油用量最大。

3、棕榈油替代情况

①负责人表示一般情况下，只要豆油和棕榈油的单吨价差超过100元，配方很快就会发生变化。目前豆棕价差持续倒挂，逼近-1000，棕榈油在调和油领域已基本被豆油替代（今年5月使用过50%豆：50%棕，之后到8月份换成99%豆和1%棕，现在棕油消费完全只剩刚需）。华南市场目前有掺混棉籽油的情况。

②目前调和油里仍存在99%棕的调和油，一部分是为了满足油炸等特定需求，还有一部分是固定客户群体的消费偏好，认为添加棕榈油可以去除豆腥味，但99棕价格较高，销量有限。豆油在食品加工领域很难对棕榈油发生替代，因此目前棕榈油仅维持食品工业板块和化妆品板块的刚需。

③相较于2022年的豆棕替代，今年趋势和结构较为近似，但从绝对量上来看没有2022年那么极端，相较于2022年棕榈油需求还有压缩空间。

二、企业二

1、企业背景：广州食用油贸易商，油脂经销商，分金融、散油和包装油三个板块，业务范围主要是成品油代理，代理了包括益海嘉里、嘉吉、中粮等包装油，经营主要以中包装油为主，小包装油不到5%；中包装消费下游主要以大餐饮（单位学校大食堂、连锁餐饮店）为主，食品工业为辅。

2、油脂消费情况

23年11月和24年3月以来豆油持续替代棕榈油，中包装油里豆油对棕油有明显替代。食品厂复刻2022年情况小幅调整配方和比例，但整体上仍有刚需。

3、菜系供应预期

①菜籽四季度供应充足，7-9月华南到港月均10条/月。12跨1方面确认邦基、澳斯卡、中粮、益海均出现洗船。11-12月平均一月5船。

②菜油进口仍然集中在华东，目前华东毛油报价01-100，按照川内01+200的成交已经具有利润。

③广西菜油目前累库困难，库存偏低，但需要观望储备后续动作。

三、企业三

1、企业背景：菜粕全国目前50万吨，系沿海压榨菜粕，同比去年增加；颗粒粕贸易量3000-1w；豆粕贸易量1万多/月；杂粕少部分。

2、菜粕市场需求

①近期因为葵粕量不足，且华南地区菜粕性价比出来，基差和一口价都比较低，下游接受度高，华南菜粕消费好转。另外，大豆通关问题和菜籽反倾销关税担忧促进菜粕消费意愿。

②华东菜粕性价比不足，库存较高。主要原因北方杂粕太多，选择性多（如芝麻粕、花生粕、棉粕、ddgs等），但南方选择性有限，葵粕不足后，就只有转向菜粕。举例华南本土一家饲料企业杂粕量目前70%以上是菜粕，其余为DDGS。

3、菜粕销售情况

因菜籽反倾销政策，不敢冒12-1月违约风险买卖其合同，后期货源有不确定性。菜粕性价比还是在，广东目前已有菜粕惜售，挺货意愿强。目前广东地区可以维持豆菜粕合计贸易量2万吨/月，可持续至1月。广西头寸到明年1月仍然有2万吨/月合同量。

4、菜粕库存情况

华南菜粕连续两周去库，广东降，广西、福建增，大概在7万吨左右。水产已经进入淡季，后续能否持续去库关键在禽料，禽料必须要覆盖水产减量。后期预计禽料和猪料的增量可以覆盖水产的减量，淡季禽料及鸭料菜粕添加比例高。

5、菜粕的添加比例变化

目前因为菜粕性价比提高，饲料中的添加比例有增加的迹象。菜粕饲料添加比例不好估计，禽料有2-3%，也有10-15%。本土部分养殖企业已经在用菜粕取代豆粕用于猪料，评估点在单位蛋白含量。猪料中菜粕最多3个点，主要是因为颜色。

葵粕的减少有利于菜粕添加比例增加3-5%。举例，本土一家养殖企业近期连续招标，葵粕减少之后势必增加菜粕需求。

菜粕添加比例弹性较大，某头部饲料企业水产饲料菜粕最低可以0添加，另一家饲料企业比例在5-8%之间。

6、油厂卖货动向

油厂在加快菜籽装船，国内压榨较为积极，广东外资要求提前执行12-1月合同，明年转榨大豆。某外资压榨企业转榨方向明确，已经把菜籽船洗到美国，其他工厂洗船存悬念。某国内民营压榨企业开始出现大豆报价，后面也可能会洗船，但不一定能洗掉。另一家民营压榨企业生产线较难改变，可能会考虑加税后即便亏损也多少榨点。油厂停报远期合同，后期不排除可能会回收基差。主要看政策确定。

7、其他粕等

①葵粕：葵粕今年持续倒挂，全年供应不足，价格不合适，乌克兰今年减产导致1月之前可卖量不足。11-12月葵粕成本大概m01-700，相比菜粕不太具备性价比。

②加拿大颗粒粕：反倾销没有明确说颗粒粕，但影响心态。进口颗粒粕10-1月平均15-18万吨/月。

③俄乌菜粕：蛋白不稳定，可能低5-6个蛋白，需要压价400-500才能销售，价格上没有吸引力。且因为其质量不稳定，下游接受度非常差。

澳大利亚菜籽菜粕：后期有可能增加澳大利亚菜粕和菜籽的进口。近期中澳关系有缓解和暖化的迹象。目前澳大利亚菜籽限制，澳大利亚菜粕无限制，报价和加拿大菜粕差不多，但蛋白含量低于加籽粕高于俄罗斯菜粕。

④Ddgs：目前禽料用的多，水产上ddgs用的比较少，部分饲料企业有一定使用。后续如果反倾销导致压榨菜粕没有了，ddgs的使用量预计会增加。

⑤豆粕：四季度豆粕需求预计无亮点，12-1月杂粕减少有可能提振豆粕需求。目前觉得通关时间影响有限，豆通关放缓之前库存很少，在通关放缓的消息出来后有适量增加库存，心态上有一点担心，不过并不是特别严重。下游认为只是暂时性缺豆，后面还是有的。

8、后市看法

特朗普当选，豆菜粕走扩概率大，否则题材不足，更看好豆粕。菜粕基差方面，如果盘面豆菜粕价差在600以上，菜粕基差还是有可能反弹的，粤西基差已经上涨到-140。相比于盘面，更看好基差。

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