伴随着天气影响逐步减弱，全球天胶产量将呈现季节性上涨趋势。从下游需求来看，虽然当前半钢胎和全钢胎整体呈现分化局面，但下游轮胎出口有望增加，对天胶价格有一定支撑。

11月初，天胶主力合约价格在17460元/吨止跌企稳，之后不断上破均线系统，并于上周三站上18000元/吨一线，开启了一波小幅修复行情。笔者认为，短期化工板块整体下滑，叠加天胶供应压力仍存，制约盘面价格修复。

主产区步入高供应阶段

年初至今，橡胶板块价格中枢不断抬升，主要推动因素是全球橡胶产量缩减预期不断被证实。从ANRPC发布的2024年8月及9月报告预测来看，9月全球天胶产量同比下降0.1%，至134.9万吨。从2024年全球天胶产量的预测来看，ANRPC将产量由之前的1438万吨下调至1435.9万吨。其中，我国产量增幅从7.3%调整至4.2%，其他国家产量增幅从4.9%调整为-0.5%，主要是8—9月份降雨偏多导致供应下滑。10月份以来，伴随着降雨影响减弱，供应端存在增加预期，盘面大幅回调。11月上旬，在台风、降雨等不利天气条件影响下，产量增加不及预期，短期供应端压力下滑，盘面修复。不过，11月中下旬东南亚主产区降雨量较月初将进一步减少，同时适逢全球天胶供应高产期，因此后期天胶整体供应量存在上升预期。

国内天胶去库速度或放缓

今年前三季度，在全球天胶产量不及预期的背景下，出口量呈现大幅收缩。我国天然橡胶进口量偏低，天胶社会库存呈现持续去化局面。截至11月3日，中国天然橡胶社会库存为111.3万吨，处于春节以来的低位。其中，深色胶社会总库存为62.4万吨，处于年内低点，远低于2023年同期水平；浅色胶社会总库存为48.9万吨，处于年内相对低位。10月份，随着天气扰动减弱，国内外主产地产量边际增加，国内进口市场明显改善。海关总署公布的数据显示，2024年10月中国进口天然橡胶及合成橡胶（含胶乳）合计65.9万吨，较2023年同期的63万吨增长4.6%，较9月份增长7.33%。1—10月中国进口天然橡胶及合成橡胶（含胶乳）共计578.7万吨，较2023年同期的654.4万吨下降11.6%，降幅较1—9月份收窄。在进口量增加的背景下，10月中旬至今，国内社会库存降幅呈现持续收窄趋势，制约了短期盘面的修复空间。

从后期来看，伴随着天气影响逐步减弱，全球产量将呈现季节性上涨趋势，而四季度又处于下半年进口的小高峰。因此，在产量上升以及进口量走高的背景下，11月份国内天胶去库速度或较前期略有放缓。

图为国内天然橡胶和合成橡胶进口量

轮胎出口面临加速

海关总署公布的数据显示，2024年前9个月中国橡胶轮胎出口量达694万吨，同比增长4.4%。下游轮胎企业可能抓住四季度的窗口期冲量，国内轮胎出口量有望增加，对短期橡胶盘面而言，或存在一定的正反馈。

今年前三季度，轮胎市场表现一般。由于出口强劲，半钢胎装置开工率一直处于高位，对上游天然橡胶存在一定的利多指引。从轮胎装置开工率来看，年初至今，国内半钢胎企业产能利用率均值为75.51%，较去年同期均值上升7.08个百分点。反观全钢胎，由于需求乏力，年初至今企业产能利用率均值较去年同期下降3.39个百分点。

步入11月份，全钢胎和半钢胎仍然处于分化局面。截至11月7日，国内半钢胎企业排产稳定，雪地胎排产逐步收尾，企业维持高开工状态，半钢胎企业产能利用率为79.92%，环比上升0.19个百分点，同比上升1.23个百分点。反观全钢胎，在个别企业检修的背景下，叠加月初部分企业出货节奏放缓，全钢胎样本企业产能利用率为58.86%，环比下降0.33个百分点，同比下降5.35个百分点。不过，基于四季度轮胎的“抢出口”预期，装置开工率或有一定的好转预期，重点需要关注后期的落实情况。

图为国内轮胎出口量

综合来看，四季度我国天胶处于进口小高峰，11月份适逢全球天胶主产区高产期，后期国内天胶去库速度或有所放缓。从下游需求来看，虽然当前半钢胎和全钢胎整体呈现分化局面，但下游轮胎出口有望增加，对上游市场存在一定支撑。因此，我们认为后期胶价仍有上行预期，但是幅度有限。