■铁矿石：冬储逻辑正在酝酿

1、现货：超特粉646元/吨（3），PB粉760元/吨（5），卡粉880元/吨（0）；

2、基差：01合约-6元/吨（-4）,05合约0元/吨（-4.5），09合约13元/吨（-4）；

3、铁废差：-28元/吨（-42）；

4、供给：45港到港量2327万吨（64.3），澳巴发运量2414.3万吨（-66.8）；

5、需求：45港日均疏港量314.39万吨（-5.73），247家钢厂日均铁水产量234.06万吨（-1.41），进口矿钢厂日耗289.96万吨（-0.59）；

6、库存：45港库存15269.06万吨（-150.92）,45港压港量37万吨（3），钢厂库存9130.51万吨（132.61）；

7、总结：政策预期部分兑现，强预期VS弱现实，后续持续的政策刺激及实际落地情况才是关键。宏观周过去以后盘面情绪重返估值修复逻辑，淡季背景下有所反复，昨日公布的假期表明，宏观政策仍在持续推进。回归产业本身，周内铁矿石发运出现回暖，后续到港仍有增量预期，而铁水的见顶趋势削弱矿价。考虑到冬季的到来，部分钢厂小范围补库带动港口库存有所下滑，但铁水的见顶、钢厂的冬季检修和环保检查的频繁让钢厂的补库动作仍保持在合理水平之内，并未出现超预期补库，仍以按需为主，宏观情绪的剧烈波动、海外形势的波动对矿价施压，TSI铁矿跌至100美金附近，带动国内矿价下跌。短期内，矿价随着宏观情绪和铁水刚需的波动而波动，单边维持震荡思路，区间参考90-110美金/吨附近。继续关注国内重要会议政策节点及海外发运、港口库存及钢厂生产情况。

■螺纹钢：宏观政策仍在持续推进

1、现货：上海3500元/吨（20），广州3650元/吨（0），北京3310元/吨（-40）；

2、基差：01基差156元/吨（-13），05基差80元/吨（-8），10基差35元/吨（-2）；

3、供给：周产量233.71万吨（-9.51）；

4、需求：周表需228.59万吨（-12.09）；主流贸易商建材成交13.0828万吨（1.83）；

5、库存：周库存442.39万吨（5.12）；

6、总结：宏观预期管理带动情绪反复+螺纹多口径数据出现累库的背景下，人大常委会议的结束让预期部分兑现，盘面回落。美国大选尘埃落定、美联储降息25基点，市场转而交易“特朗普2.0”，国内重要会议的尘埃落定让此前市场对利好政策预期被放大，前期盘面的矫枉过正带来的大起大落让市场有所警醒，近期螺纹的洗盘动作也让市场态度更加谨慎。回归产业自身，螺纹供给在季节性检修和环保检查的严格之下走弱，但宏观情绪的波动、工地资金到位率的平淡仍然让市场交投情绪有所转弱，减产背景之下累库局面并不乐观。电炉谷电利润仍存之际，短流程螺纹带来的边际增量或将部分抵消长流程钢厂减产带来的螺纹减量。成本方面，碳元素价格的持续下滑和铁元素内外盘共振下跌的动作也让螺纹的成本支撑有所松动，焦炭二轮降价落地，碳元素的偏弱格局仍将继续。短期内，螺纹处于预期对估值的修复过程中，近期消息面扰动加剧，多空均在等待政策带来新驱动，暂以震荡思路对待，3300-3330元/吨一带存在有利支撑。套利方面，制造业景气度的上升利好热卷，可择机做多卷螺差，止损参考190-200元/吨附近。持续关注中央政治局会议和经济工作会议等重要会议的政策风向。后续将继续关注国内外宏观政策、产业链库存传导情况。

■铁合金：双硅回调震荡

1、现货：锰硅6517#内蒙市场价6050元/吨(0)，宁夏市场价5950元/吨(0)，广西市场价6100元/吨(0)；硅铁72#内蒙市场价6150元/吨(0)，宁夏市场价6150元/吨(0)，甘肃市场价6200元/吨(0)；

2、期货：锰硅主力合约基差-84元/吨(-32)，锰硅月间差（2501合约与2505合约）-74元/吨(14)；硅铁主力合约基差172元/吨(6)，硅锰月间差（2501合约与2505合约）-66元/吨(2)；

3、供给：全国锰硅日均产量27090吨(-110)，187家独立硅锰企业开工率43.06%(-1.69)；全国硅铁日均产量16685吨(100)，136家硅铁生产企业开工率39.89%(0.11)；

4、需求：锰硅日均需求17890.86吨(-264.57)，硅铁日均需求2924.91吨(-68.4)；

5、库存：锰硅63家样本企业库存22.3万吨(1.9)，硅铁60家样本企业库存6.2万吨(0.02)；

6、总结：锰硅方面，期货主力合约收盘于6284元/吨，较上一交易日上涨32元/吨，市场交易较谨慎，锰硅窄幅震荡，当日冲高回落。锰硅估值端现货方面较上一交易日保持稳定。成本方面，受锰矿库存累积锰矿市价下降，锰硅成本也小幅下滑，对锰硅支撑不利。供给侧，锰硅产量虽略有下调，但主要由于云南地区进入枯水季，云南产量持续下降使得锰硅全国产量稍有下滑，但北方地区产量依然增幅明显，减产意愿弱。需求侧，下游钢厂五大材产量再度下降，对锰硅需求也同步下滑，且已步入消费淡季，预计需求会再度下降。总体来说，锰硅短期跟随黑色波动窄幅震荡。中长期来看，全国人大会议批准10万亿将大大化解地方隐形债务压力，刺激消费，利好中长期宏观经济面。后续仍需关注宏观政策、钢厂招标、锰硅厂产量及下游需求变动情况。

硅铁方面，期货价格主力合约收盘于6308元/吨，较上一交易日下跌6元/吨。市场情绪稳定，成交较冷淡，硅铁盘面价回调震荡。估值方面，现货价、成本和利润较上一交易日变化不大。驱动端，钢厂招标在即，钢厂采购较为谨慎预计11月采购数量和采购价或有下行可能。供给侧，本周数据显示硅铁产量较上周再度增加，日均产量和开工率均上涨并位于高位。然而需求侧，下游钢厂五大材产量再度下行，传导至硅铁需求也持续下滑，且正值消费淡季，预期需求仍有下降可能。总体来说，硅铁供需略偏宽松，库存矛盾暂不突出，短期内震荡偏弱。后续继续关注钢企招标、硅铁厂产量表现和下游需求情况。

■PP：围绕成本端逻辑交易

1.现货：华东PP煤化工7420元/吨（+20）。

2.基差：PP主力基差-21（+14）。

3.库存：聚烯烃两油库存70万吨（-2）。

4.总结：盘面仍旧围绕成本端逻辑交易。不仅聚烯烃，近期化工端也主要在交易成本端原油逻辑，能化商品期货指数与原油商品期货指数走势节奏基本一致，但在进入11月后，原油指数偏震荡走强的同时，能化-SC价差震荡走弱，说明化工端单边虽然在交易成本端原油逻辑，但走势弱于原油。进入11月能化-SC价差的走弱，不是由芳烃端造成，主要由石脑油以及石脑油外生需求烯烃端造成。

■塑料：能化-SC价差存在向上小幅修复可能

1.现货：华北LL煤化工8400元/吨（+30）。

2.基差：L主力基差158（-11）。

3.库存：聚烯烃两油库存70万吨（-2）。

4.总结：三烯-石脑油价差，如果石脑油的弱势能够缓解，将从成本端给烯烃带来支撑，与此同时，供需端从PE开工率对三烯-石脑油价差的领先指引看，三烯-石脑油价差的弱势在11月中旬也会得到缓解，只是没有大的修复动能，且进入12月中上旬附近还有再次下杀风险。从造成近期能化-SC价差走弱的拆解因素看，能化-SC价差暂时很难继续大幅趋势走弱，存在向上小幅修复可能，整体就是一个震荡走势。

■短纤：11月PX-MX价差的大格局就是承压

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价7080元/吨（+10）。

2.基差：PF主力基差120（+6）。

3.总结：聚酯加权利润，从聚酯加权库存以及聚酯开工率对其领先指引看，11月聚酯加权利润整体处于承压状态；PTA加工费，近期加工费变动主要受到PTA开工率变动影响，从PTA开工率对其领先指引看，11月PTA加工费基本处于修复阶段；PX-MX价差，反应PX供需端情况，在PTA开工率下滑的同时，拖累PX-MX价差表现，从PX月度库存变动对其领先指引看，11月PX-MX价差的大格局就是承压；MXN反应PX成本端情况，考虑到MXN已经处于历史同期低位，且美国汽油裂解价差整体走平，从美国汽油裂解价差对MXN的领先指引看，MXN可能维持走平状态，走势仍旧偏震荡。

■纸浆：区间震荡

1.现货：漂针浆银星现货价6200元/吨（0），凯利普现货价6350元/吨（0），俄针牌现货价5750元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4550元/吨(0)，针阔价差1650元/吨(0)；

2.基差：银星基差-SP01=434元/吨（0），凯利普基差-SP01=584元/吨（0），俄针基差-SP01=-16元/吨（0）；

3.供给：上周木浆生产量为45.38万吨（-1.02）；其中，阔叶浆产量为为22.8万吨（-0.79），产能利用率为84.27%（-2.9%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为785美元/吨（0），进口利润为-262.32元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为650美元/吨（0），进口利润为-814.73元/吨(0);

5.需求：木浆生活用纸均价为6460元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利297.2元/吨（0），白卡纸均价为4094元/吨（0），白卡纸生产毛利305元/吨（0），双胶纸均价为4990元/吨（0），双胶纸生产毛利-169.5元/吨（26），双铜纸均价为5385.71元/吨（0），铜版纸生产毛利544.5元/吨（22.5）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为351593吨（-5497)；上周纸浆港口库存为175万吨（1.2)

7.利润：阔叶浆生产毛利为1032.71元/吨（-21.07），化机浆生产毛利为-11.53元/吨（-14.05）。

8.总结：日内涨跌幅-0.62%，现货价格6200元/吨（0），针阔价差1650元/吨（0)。近期主要的波动来自于宏观端变化。上周美国方面大选结束，特朗普重新当选，市场开始交易特朗普逻辑。特朗普上台，对纸浆而言需要关注的有，1 人民币汇率变化，2 海外市场需求情况。对于第1点，特朗普对中国关税的提高会对人民币汇率有贬值压力，人民币贬值将对针叶浆进口成本支撑增强；第2点，根据PPPC纸浆全球发运数据，我国和世界需求具有显著的负相关关系，若欧美需求萎缩，则我国进口压力骤增，下行压力增加。本周工业品开始回升，纸浆在整体工业品回升的带动下周四周五也逐步回升。周五下午盘后发布财政政策，未超出市场预期，预计纸浆情绪回落下行压力增强。下方支撑位在5650-5700元/吨左右，上方压力在5950-6000吨左右，维持区间震荡判断，高抛低吸为主。下周依旧重点关注市场宏观情绪变化和外盘新一轮报价。

■尿素：关注成本线支撑表现

1.现货：尿素小颗粒山东现货价1800元/吨（-10），河南现货价1800元/吨（-20），河北现货价1820元/吨（-10），安徽现货价1800元/吨(-10)；

2.基差：山东小颗粒-UR01=15元/吨（-3），河南小颗粒-UR01=15元/吨（-13）；

3.供给：尿素日生产量为18.589万吨（0），其中，煤头生产量为14.581万吨（0），气头生产量为4.008万吨（0）;

4.需求：上周尿素待发订单天数为8.12天（0.36），下游复合肥开工率为28.35%（1.44），下游三聚氰胺开工率为59.1%（0）;

5.出口：中国大颗粒FOB价格为美元/吨（-269），中国小颗粒FOB价格为美元/吨（-264），出口利润为-2164.23元/吨(-1898.25);

6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为3739张（0)；上周尿素厂内库存为136.31万吨（11.17)；上周尿素港口库存为22.2万吨（-0.1)

7.利润：尿素固定床生产毛利为-431元/吨（30），气流床生产毛利为60元/吨（0），气头生产毛利为-43元/吨（-93）。

8.总结：尿素日内涨跌幅-0.89%，现货价格多数下跌10-20元/吨。情绪支撑结束，盘面恢复基本面逻辑。尿素市场面临供需失衡。虽然供应略有下降，全国日产量仍维持在18.6万吨的高位。需求方面，出口受限加上传统淡季，难以支撑市场。库存问题日益突出，国内企业库存已达百万吨级。基本面未见实质性改善，尿素价格持续在低位徘徊。短期内，除非环保或限气政策导致产量大幅下降，近月合约估值将继续承压。11月重点关注宏观预期变化、西南限气影响和出口预期变化。

■油脂：MPOB月报利多

1.现货：广州24℃棕榈油10400（+60）；山东一豆8760（-200）；东莞三菜9490（-290）

2.基差：01合约一豆182（+80）；01合约棕榈油128（+180）；01三菜46（+52）

3.成本：12月船期马来24℃棕榈油FOB 1210美元/吨（-40）；12月船期美湾大豆CNF 468美元/吨（0）；12月船期加菜籽CNF 558美元/吨（+9）；美元兑人民币7.24（+0.01）

4.供给：SPPOMA数据显示，11月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下降3.49%，油棕鲜果串单产下滑4.55%，出油率增加0.20%。第45周进口压榨菜油周度产量5.8万吨

5.需求：SGS数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油产品出口量为365121吨，较上月同期的440217吨下滑17.1%。第45周菜籽油成交量2000吨

6.库存：截止第44周末，国内棕榈油库存总量为48.3万吨，较上周的49.4万吨减少1.1万吨。国内豆油库存量为129.9万吨，较上周的129.4万吨增加0.5万吨。国内进口压榨菜油库存量为44.2万吨，较上周的47.3万吨减少3.1万吨。

7.总结：MPOB数据显示，10月马棕油产量环比下降1.35％至179.73万吨，出口环比大增11.07％至173.24万吨，导致库存环比下降6.32％至188.46万吨。出口超预期，产量不及预期使得库存超预期下滑，整体利多。美国新政府成员对于清洁能源的态度引发美生柴义务要求量下滑担忧，海外豆菜油存在回调可能。

■菜粕：德国2025年油菜籽播种面积或降

1.现货：广西36%蛋白菜粕2230（-30）

2.基差：01菜粕-184（+31）

3.成本：12月船期加菜籽CNF 558美元/吨（+9）；美元兑人民币7.24（+0.01）

4.供应：中国粮油商务网数据显示，第45周进口压榨菜粕产量7.73万吨。

5.需求：第44周国内菜粕周度提货量6.92万吨

6.库存：中国粮油商务网数据显示，截止第44周末，国内进口压榨菜粕库存量为6.1万吨，较上周的5.8万吨增加0.3万吨。

7.总结：UFOP预计，德国2025年冬季油菜种植面积预计将减少约4万公顷，降至105-109万公顷。USDA11月供需报告预计，2024/25年度美国大豆产量为44.61亿蒲式耳，平均单产为51.7蒲式耳/英亩，低于10月份预计的45.82亿蒲式耳，单产为53.1蒲式耳/英亩；南美大豆产量预期调整有限。报告整体利多美豆，关注价格底部支撑情况。海外油料进口成本续创新低概率不高，促使菜粕空方获利离场。国内菜粕基本面好转程度有限。豆菜粕价差下方空间或有限。

■玉米：持续上量 现货价格回落

1.现货：北港继续小跌。主产区：哈尔滨出库1960（-10），长春出库1980（0），山东德州进厂2030（0），港口：锦州平仓2150（-10），主销区：蛇口2280（0），长沙2320（-20）。

2.基差：锦州现货平舱-C2501=-39（-12）。

3.月间：C2501-C2505=-76（2）。

4.进口：1%关税美玉米进口成本2127（4），进口利润153（4）。

5.供给：11月12日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数1311辆（-24）。

6.需求：我的农产品网数据，2024年10月31日-11月6日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米135.86（+2.65）万吨。

7.库存：截至11月6日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量334.6万吨（环比-1.88%）。截至11月07日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存28.56天，环比+2.22%，较去年同期-2.86%。截至11月1日，北方四港玉米库存共计246.5万吨，周比+55.6万吨（当周北方四港下海量共计72.4万吨，周比+12.8万吨）。注册仓单量78216（+400）。

8.小结：隔夜美玉米继续横盘小幅收跌，在前高处遇阻徘徊。国内现货市场依然处在集中上市阶段，价格上有压力，但下方亦有政策性支撑，弱势震荡为主。连盘期价在区间震荡过程中再度回撤前低，考验支撑力度。整体维持低位区间震荡的判断，下有种植成本支撑，种植成本之下空间有限，不建议追空，有回踩前低甚至创新低出现，更多可关注超跌反弹的阶段性机会，下游产业客户可择机开展买入套保。