01 原木期货将于11月18日上市

大连商品交易所发布关于原木期货上市交易有关事项的通知，原木期货自2024年11月18日（周一）起上市交易。交易时间：上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，以及交易所规定的其他交易时间。原木期货暂不开展夜盘交易。首批上市交易合约为LG2507、LG2509、LG2511。合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的6%，新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的12%。合约交易保证金水平为合约价值的8%。原木期货交易手续费收取标准为成交金额的万分之一，套期保值交易手续费收取标准为成交金额的万分之0.5。

02 原木现货市场基本情况

现货市场成交清淡，原木出货量整体下滑。10月中上旬房地产市场迎来政策性利好，刺激原木需求，山东和长三角出货量和报价齐涨，但进入11月政策性利好已被消化，叠加“金九银十”的季节性开工旺季已经结束，11月开始原木市场进入季节性消费淡季，出货量有所回落，截止11月第一周日均出货量约为5.39万方，低于9月的5.99万方和10月的5.62万方。

但10-11月的进口量预计维持中等略高的水平。根据复盘发现，考虑到新西兰原木出口至我国的运输、装卸、熏蒸、过关等时间消耗，新西兰的出货量数据领先我国新西兰进口量数据约2个月。目前，根据钢联数据，新西兰9月和10月发运至中日韩的针叶原木数量分别205万方和179.9万方，均不及去年同期的水平（去年9和10月为237.4万方和219.7万方），但折成进口量处于5年中等略高的水平。参考近两年平均的比例（自新西兰发运至中日韩的船中，发运至我国的比例），预计10月和11月我国新西兰针叶原木的进口量约为175和150万方,总量为近五年同期中等略高的水平。

因此，在需求的回落和潜在到港量正常略高的背景下，各类树种的港口库存均出现小幅增加，即目前处于被动补库周期。其中原木期货基准树种辐射松的港口库存为202万方，较上周增加4万方（+2.02%）。

目前现货市场成交整体清淡，11月开始山东、江苏等地的辐射松3.9m中A现货报价均出现明显的回落，从10月最高830-840元/方跌至800-810元/方，2-3个月的旧货面临10-20元/方的折价。

港口贸易商接货意愿不佳，在途库存偏高，国内外贸易商博弈开始，美金报价面临下调的可能性。当前进口原木即便在考虑15%-20%涨尺的背景下，国内贸易商仍面临亏损，辐射松3.9m中A的美金报价在122-125美金/方区间，折进口成本为870-880元/方（涨尺15%），同时下游需求相对疲软。因此出现了部分已发运的船依然没有中国买家，即在途库存压力客观存在。根据千里目数据截止到本周一，在途约23条船，预计70万方左右。比较反常态的是其中大部分仍然未找到买家。外商和国内贸易商博弈加剧，但由于（滞港费）较高，最终可能出现外商被迫小幅让价，最终美金报价小幅回落刺激国内接货意愿的情况。

美金报价下调叠加需求疲软，国内现货压力仍存，但价格回落幅度有限。本周美金报价已经出现回落，根据调研预计美金报价或进一步降至120美金/方，辐射松3.9m中A现货价格或从800-810元/方回落至800元/方的水平，陈货还面临10-20元/方不等的贴水；通过调研山东地区贸易商发现，目前产业心态相对悲观，预计现货价格仍有下跌的可能性，但下方的空间较为有限。

原因一是，目前现货价格已经处于历史波动区间较低的水平，本周随着陈货跌下800元/方后，长三角的出货量有小幅增加的迹象。

原因二是，尽管美金报价松动的可能性较大，当前进口成本仍然偏高，一旦美金报价跌至120美金/方或以下的水平，预计有国内买家陆续接盘，让美金报价止跌。根据调研，产业对现货价格下方支撑的预期较为一致，预计短期现货支撑为750-780元/方。

原因三是，尽管目前山东和长三角地区整体处于被动累库阶段，但是总库存仍然偏低，截止11月第一周结束港口山东和长三角港口库存总量约为200万方，处于年内低点，叠加目前处于内外贸易商价格博弈的阶段，下游担心双方僵持导致可流通的现货偏紧，因此在部分地区比如新民州出现了出货量增加的情况。

因此总结来看，本月开始辐射松3.9m中A价格从830-840元/方回落至800-810元/方，2-3月的陈货已经跌至800元/方以下的水平，主要原木进口口岸的出货量较9、10月偏差，但低价和偏低的库存让长三角的出货量有小幅增加的情况，现货价格在本周止跌；目前内外贸易商价格博弈加剧，在途库存较高，叠加国内需求整体疲软，最终可能会出现外商被迫让利2-3美金/方刺激国内买盘意愿。基于当前的供需形势，现货仍面临小幅下跌的可能性，但是下方存在进口成本和低库存的支撑。

03 原木期货挂盘基准价及盘面结构猜测

首批上市交易合约为LG2507、LG2509、LG2511。参考近几年其他期货新品种上市情况，花生、碳酸锂、氧化铝、工业硅等品种，采用多个合约统一挂盘价基准价的方式；但在大商所上市的生猪期货采用不同合约差异化制定挂盘价的方式。

遵循其他新品种的规律，我们给出两种推测及对应的首日策略：

1、统一挂盘价

如果LG2507、LG2509、LG2511三个合约挂盘价相同，结合当前现货市场情况和市场预期，预计挂盘价或贴近当前现货的价格为790-810元/方，不排除小幅高于现货价格给产业套期保值的空间。

该情况下的策略以偏空操作为主，或买入看跌期权。月间可考虑反套操作，因为07合约属于季节性淡季合约，但是由于“金九银十”的房地产需求旺季09合约为旺季合约，11合约较07、09又有持仓成本，因此如果在三个合约挂盘价完全一致的情况下，可以尝试空近（07合约）多远（09、11合约）

2、不同挂盘价

如果LG2507、LG2509、LG2511三个合约挂盘价不同，参考生猪合约挂盘价设置方式，即考虑未来供需结构、季节性变化等定制合理的月差。我们预计07、09和11合约大体呈现contango结构，其中07合约为淡季合约，或贴近当前现货价格在790-810元/方，09合约为季节性旺季合约同时较07有额外的持仓成本，预计为830-840元/方左右，11月参考往年属于消费淡季，但在房地产需求正常偏好的年份，受到冬储的利好，价格有出现反弹的情况，因此预计11合小幅高于或持平09合约。

因此，预计2507合约贴近现货为790-810元/方，2509合约为830-840元/方，2511合约为830-850元/方。操作上偏空操作为主，目标位置750-800元/方。