期货中国12：中证南方小康ETF及联接基金近日始发行，成为首只将参与期指投资的指数基金。该基金是国内首只在法律文件中明确约定了投资股指期货的公募基金。就您看来，在此基金之后，各大新发型的公募基金会不会积极参与股指期货？公募基金参与股指期货一般会采用怎样的投资策略？

檀向球：从我的了解角度来说，新发的基金审批有股指期货和没有股指期货是不一样的，南方这次胆子比较大把股指加进来，但今后要看各个基金公司的倾向，按照股票基金去报，股指期货就不加进来，但如果想做些创新，就把股指期货加进来，以后可以做些套保交易，提高收益。所以要看各大基金的取向和人才配备，没人才也没用。

公募基金现在只能做套保交易，不能做其它的对冲交易，不管是套利还是Alpha对冲或者多空策略，它都不能用。基金的专户理财证监会也出了些细则，它是没有限制的，基金专户理财策略会多一点，不过要看它人才的配备，如果没人才开这个口子也没用。做股票的不敢做这一块，第一他本身就有偏见，没有这方面的基础，实际上股指期货是最基础的衍生品，如果公募基金对指数有研判，完全可以把股指期货当做一种工具来做，但这个思路很难改变，对他们来说不可能轻易的改变自己的策略。

期货中国13：就您12年的从业经验，您觉得一个机构想要实现稳健盈利需要具备哪些方面的软件、硬件和资源？

檀向球：机构要想稳健盈利，首先要有投资方法和投资哲学，每个人的方法都不一样，机构投资者要有自己的玩法，是做趋势还是价值投资还是做短线，这些要确立起来。很多策略是矛盾的，所以对机构投资者来说一定要找到自己的投资哲学，这个确定之后，后面还要解决其他一些问题，比如人才、硬件资源，特别是一些社会资源是不可复制和模仿的，另外策略做好之后如何执行也是一个问题。机构做的不是自己的钱，是别人的钱，自己的想法跟客户的想法是不一样的，大股东（或大的出资人）的目的很简单就是赚钱，他甚至认为赚钱是无风险的。操作方面，把策略弄好、人才配齐，后面就要严格执行，不受外界的干预。长期来看，如果盈利比较稳健，大股东客户就能够理解，也会比较满意。

期货中国14：另外，一个个人投资者想要稳健盈利需要哪些方面的素质和能力？

檀向球：在这个市场上投资者不是个学生那么简单，看了一套书，学了套理论，马上就觉得自己很厉害，书本只是一个理论，关键要有一套符合自己性格的交易方法、交易原则和交易系统。不一定是个模型，但要有交易思想，而这个交易思想肯定要经历比较长期的历史检验，同时也是要真金白银的资金检验过，因为做投资，可能跟数学推理有很大差异，做投资是没得后悔的，哪怕你选得再对，证明得再好，但投资涉及到很多东西，它是路径依赖型的，不是完全看方向，路径走不好的话，策略再好，也很危险。我举个例子，你浮亏不能超过10%，一旦到达了10%就必须退场，后面就跟你没关系了，做好趋势交易要有好的交易方法，好的交易思想、交易原则、交易体系，也需要很长一段时间检验，然后严格按照这个纪律操作，不要想东想西，羡慕人家的选择，也不要埋怨自己，因为做趋势不是一定每一次都对，也不能保证一定能赚多大收益。另外，说话不一致，人格有很大缺陷的，也不适合做投资，说的很好，但是一旦要做马上就变味了。可能跟他的心态有关系，亏0.1%可能就受不了了，如果做趋势交易没有亏损的话怎么有盈利呢？

操作纪律是你的生命，你要按照自己的纪律来做，要有好的耐力，能够顺自己交易的势，就可能在趋势交易方面取得成功。相反没有交易思想，都是凭感觉操作，在股票、期货市场上迟早会失败。所以有好的交易思想、好的耐力，严格去执行，一个言行一致的人、有人格魅力的人，做趋势交易应该就能做得相对比较成功，如果一个非常暴躁、言行不一、喜欢吹牛的、非常悲观的、性格有很大缺陷的人，即使有自己的交易方法，从长期来看，他肯定会失败。

做投资是个终身的事业，不在于一两个月也不在于2年，而是在于10年20年甚至30年。应该实事求是地对待交易风险，因为对投资者来说风险是主要的，赚钱是次要的，赚钱的多少在于市场给你提供机会的大小，但风险一定要自己控制住。小概率的风险控制住，大概率的赚钱只是时间问题。

期货中国15：期货CTA业务已在业内探讨研究了两三年，您觉得它有望在近期推出吗？CTA的推出，会不会加剧理财机构水平高低的竞争？使得市场的盈利难度有所提高？

檀向球：我个人觉得难度比较大，因为对期货的理解，老百姓跟管理层都有些偏颇，他们会认为期货是风险很大的东西，但我认为越是风险大越要规范。管理层不会从我们的角度去理解，他会首先考虑风险，而不是投资者的需求，所以我觉得近期推出的难度比较大。CTA正式推出的难度虽然比较大，但是不少人似乎早在做了，做得参差不齐，所以希望管理层尽早把它规范化，这对整个行业的发展有利，对投资者也有保障。我希望CTA业务能早日推出来。

期货中国16：中国股市有它自己的运行特征，就您多年的研究，股市平均市盈率在哪个数值，投资安全性比较高？而到了哪个数值之后，风险就比较高？

檀向球：市盈率有几种算法，一种是预测市盈率，现在经常用这个来算，但是我觉得有点偏颇，我不用预测市盈率，我用上交所网站上公布的每天收盘后的数据，它是用年报，比较客观，是过去发生的不是未来预测的。说实话，要预测得很精确是非常非常难的事情，本来市场就是不确定的，宏观经济也是一样，你要预测一个不确定的东西，然后用更加不确定的东西来统计预测，这难度很大。但是过去的年报是确定的，上证指数市盈率每天都是有的，我做过统计，在过去的历史上，中国经济保持9%左右的增长，市盈率的历史底部在13倍到15倍，顶部大概在60到70倍。假如经济增长保持不变，市盈率低点13到15倍也差不多了，按现在上证指数来看，2000点是15倍，1700点是13倍。这几年中国经济下行，08年经济往下调，09年报复性反弹，可能到2011年1季度见底，2000点做价值投资应该风险不大。但是有了股指期货，市盈率要达到65到70倍就比较难了，我觉得可能到35至45倍，市盈率就比较高了。盘子这么大，资金的供给率跟不上股票的供给率，有些股票可能不会流通，但对股价是有影响的。全流通之后，规模扩大三倍，但是钱却没有扩大三倍。另外还有股指期货，有了做空工具，以前机构都是做多，不能空仓，不能对着干，现在可以了。所以我认为未来市盈率高点可能在35-45倍，不大可能会对冲到60-70倍。如果市场疯狂上涨，以前没办法只好跟着趋势来，但是现在有了一个新的做空力量，有了全流通，可能到某个点就差不多了，再高他就不要了，他可以用股指期货跟你对着干了。相对来说，现在的市场更能体现股指围绕它的价值上下波动，太高估或太低估迟早都要恢复，市盈率的区间可能在低在13-15倍，高在35-45倍，这么一个区间之间波动。

期货中国17：您在自己的研究和实践中总结了独门秘籍“檀氏四十八条统计实战铁血军规”，比如“看大势、赚大钱”、“个股服从板块，板块服从大势”、“不要与趋势对着干、不要与政策对着干、不要与市场对着干”……请问这四十八军规是不是您运作资金以及管理团队的规则？

檀向球：这些基本规则内部也在用，昨天我提出一个观点，根据我的统计规律，上证指数短期可能已经见顶，为什么？因为我有条统计规律，长下影短实体的吊影线，高位变成顶，低位会勾起，这一条统计规律现在证明是相当对的，大盘可能短期见顶。现在很少有人用这种统计规律去分析判断。

期货中国18：您觉得这四十八条军规对普通投资者是否也适用？这些军规中如果要让您选出最重要的两条，您会选哪两条？

檀向球：应该也适用。最重要两条，第一条，“看大势赚大钱”，这条很重要，大势就是我们经济的大势、资金的大势、市场大势或者板块的大势，特别是做趋势投资，大势本身的变化比较缓慢，比较容易把握，虽然要看透也很难，但即使看错了，也有止损机制，也不会让你亏很多钱。第二条，里面提到巴菲特的名言，“做投资第一就是不亏本，第二是不亏本，第三是记住前两条”。当然不是讲不能亏，只是说对本钱的珍惜保护非常重要，亏要有个幅度。我前面提到做投资是路径依赖型的，不是你看对了就能成功，看对了只是走完了30%，在投资过程中，策略对了、方向对了只是完成30%，还有70%是在实战当中遵循纪律，与人格弱点抗争，才能完成。一旦产生大的亏损，你的心态就会发生变化，你的所有策略包括你自己都会崩溃。记住巴菲特的这句名言很重要，如果真的做到了，应该不会犯大的错误，只是做好做坏，赚多赚少的问题了。

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主持：沈良   录音整理：翁建平
2010-08-05