檀向球：申银万国自营总部副总经理，博士后导师

1998年12月进入申银万国证券研究所以来一直从事金融工程方面的研究工作，主要研究领域涉及股指期货、指数化投资、股票估值模型、ETF、LOF、基金产品设计、金融产品创新、市场统计和资金分析等多方面。曾在各类公开杂志上发表过文章40余篇，在三大证券报上曾发表过整版专题报告16篇，出版过专著《全国统一指数及股指期货》，参与过国家社会科学基金项目三项以及其他各类省市级课题多项。在股指期货研究方面，完成系列研究报告十二篇和专著二本。2007年3月转到申银万国自营总部，从事指数化投资自营业务，负责部门现货大势研判工作，指导整个部门的仓位管理，同时直接负责部门指数化投资业务和整个公司金融创新工作。

访谈精彩语录：

对IT配置比较重视，因为我们有内部的需求。

不管是ETF套利系统还是股指期货高频交易策略、股指期货套利策略，我们都有现成的交易系统，满足内部使用问题不大，但是现在不能做。

从3个思路涉及高频交易的研究，一个是动量策略，一个是反转策略，还有一个是事件策略。

股指期货主要是为大小机构服务，就像发展商品期货的目的就是为现货企业规避风险。

有套保需求的大小非量很大，全社会可以挖掘他们来参加套保交易。

本土的管理者和外来的技术相互结合起来，可能优势更高一点。

（对参与股指期货）国内的私募基金可能还没有很好地转过来。

波动幅度越大，对冲基金的土壤就越深越肥。

中国做对冲基金可能盈利的空间比国外要高。

投资者都是看结果的，他不管你是做对冲还是做股票，做商品还是做股指期货，他们看的是结果，看你的风险收益比。

未来价值投资跟对冲投资都会成为主流方向。

有了股指期货以后，私募基金在熊市当中亏了钱客户会说他。

你帮客户提供风险更低、收益率更高的产品，客户就喜欢你的投资风格。

做投资不求大而全，追求小而精。

有了股指期货，交易策略从初中时代进入大学时代。

投资涉及到很多东西，它是路径依赖型的，不是完全看方向，路径走不好的话，策略再好，也很危险。

所以有好的交易思想、好的耐力，严格去执行，一个言行一致的人、有人格魅力的人，做趋势交易应该就能做得相对比较成功。

做投资是个终身的事业，不在于一两个月也不在于2年，而是在于10年20年甚至30年。

对投资者来说风险是主要的，赚钱是次要的，赚钱的多少在于市场给你提供机会的大小，但风险一定要自己控制住。

CTA正式推出的难度虽然比较大，但是不少人似乎早在做了，做得参差不齐，所以希望管理层尽早把它规范化，这对整个行业的发展有利，对投资者也有保障。

有了股指期货，市盈率要达到65到70倍就比较难了，我觉得可能到35至45倍。

在投资过程中，策略对了、方向对了只是完成30%，还有70%是在实战当中遵循纪律，与人格弱点抗争，才能完成。

期货中国1：感谢檀总在百忙中接受我们的专访，在机构的投资行为中，投资策略和IT技术的优劣对投资结果起着决定性作用，请您简单介绍一下申银万国自营总部的人员配备情况和IT技术配备情况？

檀向球：IT方面我们应该没有什么问题，因为我们不太做高频交易（政策有限制）。我们自营部门一年几个亿的收入还是有的，对IT配置比较重视，因为我们有内部的需求。目前自营总部人员大概30几个，股票有10几个人，衍生品10几个，还有做交易的、风控的、程序的。另外还有一个博士后流动站挂在我们部门管理，有6-7个人。总共40多个人，博士和博士后加起来十四五个。

期货中国2：申银万国自营总部目前管理的资金大约有多大规模，主要参与哪些市场、哪些领域的投资？每个领域的资金分配比例是怎样的？

檀向球：现在我们在现货（股票、权证、ETF）上的资金大概有22个亿左右，另外还有10个亿左右放在股指期货上，但是券商只能做套保交易，对我们来说操作难度比较大，只在套保账户下做些交易，看好的股票通过套保规避系统风险。

期货中国3：您是申万自营总部的副总，负责新金融衍生产品设计、新金融衍生产品交易策略和系统设计，请问目前申万自营总部在股指期货方面主要研发了哪些类型的策略？

檀向球：申万自营追求绝对收益，这些钱是我们的自有资金，亏是亏不起的，大的风险我们一定要规避掉，行情好的时候，也不指望赚得特别多。

股票不能做空，有了期货之后，行情不好的时候，股票仓位可以轻一点，但是全部清空难度很大，母公司也有阻力，但是可以适当降低一点，因为我们也可以在期货上做些交易。

不管是ETF套利系统还是股指期货高频交易策略、股指期货套利策略，我们都有现成的交易系统，满足内部使用问题不大，但是现在不能做。特别是股指期货套利，我们准备得最久，应该是从07年就开始设计系统，但是苦于市场的限制一直不能做，现在系统已经准备好，策略也是有的，只有先放着。高频交易方面，肯定要作为研究的方向，我们有4到5个人在做研究工作，从3个思路涉及高频交易的研究，一个是动量策略，一个是反转策略，还有一个是事件策略，现在还在编系统。高频交易完全靠手工效果比较差，所以这块我们主要做一些自动化系统的开发。

期货中国4：您曾在一次演讲中提到股指期货的六大赢利模式：①期现套利、②沪深300指数大波段趋势交易、③基于期指的保本型策略、④Alpha套利、⑤T+0高频交易、⑥风险管理创造价值。这六种模式中申万自营会优先哪一种或哪几种？为什么？

檀向球：这6个策略主要是从股指期货角度出发，假定不受限制，一个机构投资者可采取的策略。因为交易所跟管理层对我们的限制，一些交易做不了，但是思路在的，万变不离其宗。不管是做股票还是指数大波段，都是趋势的把握，主要用大波段的交易策略，特别是对指数的研判、大波段的研判来指导现货交易和套保交易。期现套利系统是有的，但是不能做。保本产品私募基金可以做但是我们做不了。

有了股指期货可以做很多事情，有了期货可以直接做期货也可以同时做股票，可以做两者放在一起的策略，别看这种策略简单，但风险跟收益完全不对称，可以设计成低风险中收益。

股指期货主要是为大小机构服务，就像发展商品期货的目的就是为现货企业规避风险，不管是厂商还是其它现货商都需要做风险管理，所以我们要大力弘扬套保文化。股指期货套保对大量的大小非来说可以起到保值增值的作用，沪深两市市值大概在20万亿左右，如果把第一第二大股东去掉，可能还有几万亿，有套保需求的大小非量很大，全社会可以挖掘他们来参加套保交易。对机构投资者来说，则可以做无风险的套利、低风险的保本，或是做大波段、Alpha套利。

期货中国5：您曾介绍过一个股指期货的指数化投资，并从三个角度建立了一套数量化运动模型。即市场面、资金面和基本面的三维六体分析法。请您简单介绍一下这套分析法，如何依据它的分析结果指导交易？

檀向球：三个角度是分析大盘的，讲的通俗一点，一波熊市或牛市的确认要看这三个角度。在市场面，股指很高很高，它到一定的高度会建立个拐点，就是市场上东西特别贵，价格的拐点又出来了；另外资金面，不管是全社会资金还是股市的资金，开始变紧了，拐点也出来了。以股票市场为例，向下的拐点确认了；资金不充裕了；政府开始调控，基本面也开始往下走，这可能是熊市的开始。牛市相反，东西很便宜，向上拐点慢慢的走出来；同时资金慢慢往股市里流，大的机构在建仓，资金趋势往上走；另外基本面也要配合，各行各业都是往上走，那就是牛市。这样分析比较科学客观，不从某一个指标来看，而是从三个角度来看大盘。不过看大盘有很多方法，每个人都有自己的方法，我这个算比较正统的、经典的分析方法。

从三个角度分析，是从本质上，从趋势角度来做分析，这种数据也不会轻易改变，中国的宏观经济谁能操作？中国的CPI、利率、汇率这些无人能操作，你就不用担心短期的涨涨跌跌。为了更加敏感，我又增加到六个维度，相当于牛市当中做一些波段交易。中线有三个指标是看牛还是看熊，短线在一个牛市当中，一年可能3到4次做多，2次左右看空。牛市当中我不做空，熊市当中不做多，熊市当中再好的反弹我是不做的，牛市当中再大的下跌我也是不做的，除非这个趋势确认是熊市。

牛市当中总有一些波动，为了操作相对更加精确，从六个维度出发，相对侧重于短期，否则按照三个维度中线指标，大盘确认走好，可能已经涨了30%。为了规避风险，交易心态要好，因为一波牛市从头拿到尾，拿两年的风险也比较大，特别是短期的震荡，突然下跌个15%，如果你正好在高位加仓，亏损面就很大。所以大波段看好，再做一些短期的波段交易。

三维同时看多的时候，确认一个牛市的开始，但这三维不一定同步到达，有时候可能差一个月、两个月，一般两维到达后就差不多了，有些指标可能会晚个十几天、一个月，所以两个维度看牛市、熊市就够了。

在用的时候，因为我们股指期货不能做空，所以主要对股票进行仓位管理，有些波段需要休息，另外就是股指期货套保这块，比如套保卖点的把握。熊市做套保时，看好的一些股票还有一些底仓，那么套保做起来，这些股票涨的时候会比大盘涨很多，跌的时候可能比大盘少。

期货中国6：在6月27日的对冲基金产品峰会上，您曾建议大家不要做股指期货的高频交易。您为何认为现在的行情不适合做高频交易？当行情具备哪些特征时，更便于高频交易？

檀向球：当时是因为期指短暂的波动远远超过现货，大盘短时间转向的时候，指数突然涨10个点，它可能涨20-30个点，一周要是出现个几次，风险就很大，因为止损根本来不及，快速地就把你前面辛辛苦苦赚来的盈利抹平了。这一块国外是很少出现的，可能国内的股指期货刚开始，大家都是做日内短线的、做投机的，套利很少，套保很少。出现这些情况，对做高频交易可能会产生一些亏损（我不敢讲说有人都会亏损）。目前期指日间波动比现货会高一点的，这个大家也很清楚。

当盘中股指期货的波动方向、波动幅度和现货基本差不多，基本没什么大的提前或者落后，特别是在几个月内一致的话，一些比较好的高频策略就可以用。这种情况什么时候才会出现呢？可能在大的各种机构进来之后，大的持仓量都在机构手里，相对来说大的仓位是锁定的，稍微有一点点异动的话，马上就有人套利把你套掉了，那到这个时候，即使有人短线想操控一下也面临着很多困难。

所以今后持仓量比较大（现在3万多张，可能到10万20万张），然后换手率也不要太高（大概2-3倍），高度的投机少一点的话，我们可以做相对频率高的交易策略。