油脂基本面解读及分析
 
　　本周，如果纯粹从油脂及油料作物现阶段以及未来的供应情况来看，本不足以推动本周国内三大油脂期货价格的大幅走高，但事实是国内油脂期货价格的全面高走。就其原因，短期受俄罗斯大火推高全球谷物价格进而带动油脂价格，加之临近新豆收获，市场预期国储再将出台的利好，导致大豆价格高居不下推动了油脂价格的走高，而长期主要动力则来自于美元的持续下跌。但上述动力能否持久则有待我们进一步探讨。

1、俄罗斯大火导致国际粮价上涨更多属于心理因素
 
　　本周俄罗斯大火以及普京总理的粮食出口禁令可谓是为国际粮价乃至油脂价格增添了一把强劲的动力，导致周四国际粮价大涨，但随着国际谷物理事会把2010年至2011年全球小麦产量预期从6.64亿吨下调至6.51亿吨，并指出调低后的预期值在历年纪录里仍列第三的相关报告出台，CBOT小麦于周五走出上长影下光脚的大阴柱行情，并且外圈吞噬掉了周四的涨幅，可见俄罗斯的粮食减产并不代表全球供应的大量减少。
 
　　而且在俄罗斯国内，对粮食出口禁令也是褒贬不一。有媒体报道因此前俄罗斯粮食出口商由于在粮价相对较低的时候签订了大量的出口合同，而国际粮价的持续上涨使他们难以承受，于是借着此次大火减产的机会，敦促政府出台了相关的出口禁令，借此以“不可抗力”堂而皇之的毁约。更为可笑的是，截至目前，俄政府官员对已签订的粮食出口合同是否继续执行所作的表态显得矛盾。据俄《导报》报道，俄总理新闻秘书德米特里•佩斯科夫5日说，禁令将涵盖已签署的粮食出口合同。但俄第一副总理伊戈尔•舒瓦洛夫6日说，俄将履行已经达成的粮食出口合同。可以想象，一旦最终俄罗斯为了维护在国际市场的信誉，执行已达成的粮食出口合同，这把火将无疑如被浇了倾盆大雨一样不复存在，更将浇灭国际粮价继续上涨的热情。
 
　　2、新豆国储政策可期但不足以支撑油脂价格
 
　　在此，我们先回顾一下近两年国储收购大豆的情况：08年国储以3700元的价格敞开收购，收储了大约750万吨大豆，为08年末至09年上半年的油脂及大豆价格的上涨做出了重要贡献，但随着09年大豆的即将上市，国储的巨大压力成为了横亘在价格上涨之路上一座难以逾越的大山，据称目前这批大豆还有500万吨以上压在国储仓库中。09年在市场认为国储将难以作为的时候，国储再次变阵，拉上了一帮油厂兄弟一起托市收购，但这次未能取得奇效，豆价及油脂价格停留在09年6月份高价附近徘徊，而这一徘徊就是1年多，至今尚未有效突破。
 
　　很快，国产大豆又将收获，国储今年又会如何应对，笔者不敢妄自，但可分析其可能的结果。首先我们猜想国储无法或没有能力再次组织起有效的收储，那么可以肯定国产大豆价格必将一路狂泻，进而压迫油脂价格的整体走低。如果能够组织起有效地收购，或许对国产大豆的价格可以起到保护提升的作用，但就一定能推动油脂价格的上涨吗，笔者认为非也！
 
　　首先，我们来看进口大豆与国产大豆价格近近几年的走势，在08年国储收购政策之前，国产大豆价格指数一直是在进口大豆到港成本之下的，此后国产大豆价格更多的是在进口大豆成本之上运行，而我们知道进口大豆在出油率方面优于国产大豆2到3个百分点，因此利用进口大豆压榨对且要更有利可图，也就导致了这两年国外大豆需求火爆而国产大豆处境艰难的格局。
 
　　其次，我们看到近期压榨利润好转，成本支撑已然减弱。近期豆粕豆油现货不断上涨，油厂压榨利润逐渐好转。8月3日，全国大豆理论压榨利润水平处于60元—377元/吨区间，其中下限为东北地区油厂压榨利润水平，沿海地区油厂压榨利润普遍在140元/吨以上，广东地区更是达到了370元/吨的全国最高水平。全国平均理论压榨利润亦处于220元/吨上方，从近几年统计来看，已经属于高利润水平区间。前期压榨利润整体亏损对于豆油成本的支撑作用减弱。而导致目前这种利润空间出现的功劳并不来自于国产大豆，而主要来自于进口大豆。
 
　　第三，经过对国产大豆与豆油回归分析，发现以目前情况来看也表现出豆价高油价低。在此，笔者对文华财经的豆一指数和豆油指数分别进行相关性和回归分析测算，得出两者相关性达到0.93，可谓高度相关，而一次线性回归方程式为“豆油价格=-1651+2.6×豆油价格”，再以豆油指数为基准推演线性回归后大豆的理论价格指数，我们发现，目前实际指数明显高于计算值。已8月6日收盘指数计算，则目前实际指数高出理论指数250点，而这250点也与目前国内企业平均利润接近。如果以同样的方法对大豆与豆粕指数进行分析，我们同样可以看到偏差有所减少，但仍然是大豆实际指数高于理论指数。这也说明了豆粕近期价格上涨幅度快于豆油，因此豆粕价格更接近大豆与豆粕的比价关系。
 
　　同时，我们还可以通过一个侧面来看出国储政策的实施，在保护国产大豆价格的同时，促进了国外大豆价格的进口。因为自08年金融危机后，全球经济衰退，表现国际贸易景气度之一的波罗的海干散货指数经历了大跌，但由于中国大豆的超量进口，我们发现进口大豆到中国港口的车船板价格走势明显优于波罗的海干散货指数。
 
　　因此，将希望寄托于国产大豆国储政策来推高油价长期来看不现实的，我们更多的要关注国际油脂和油料作物的供应情况。而未来美豆或回吐天气升水。
 
　　近期美豆出现上涨，部分原因是对天气担忧加剧。但事实上目前美国大豆长势正常。据美国农业部在每周作物生长报告，截至8月1日当周，美国大豆生长优良率66%，前一周为67%，去年同期为67%；美国大豆开花率为86%，前一周为75%，去年同期为74%，五年均值为83%。美豆生长依旧处于较好水平范围。 而市场对于美国2010年大豆单产平均预计为43蒲式耳/英亩，略高于美国农业部7月预估的42.9蒲式耳/英亩水平。如果后期大豆继续保持良好生长状况，则不排除美国农业部在8月调高对于美豆单产的预估水平，而后期美豆回吐升水的可能性较大。
 
　　因此，国储政策或将在未来不是助涨而是助跌。
 
　　3、美元持续走弱推高油脂价格
 
　　首先我们看到随着美元走弱，虽然人民币相对美元升值，但进口大豆成本是增长的，这是应为由于美元的贬值，资本更愿意买入保值性高的商品，从而能够更快的推高物价，而汇率的变动，短期内表现不明显。同时，美元的贬值还会导致以美元结算的国际原油价格出现上涨，而原油价格的上涨将直接推高国际运费，从而也推升国外大豆到中国港口的成本。
 
　　知道了美元与大豆价格的关系，那么我们来看美元未来的走势会如何：可以收，除了近期美国刚刚公布的黯淡的经济数据外，目前还面临着几大风险，包括信心全面滑坡、欧债危机以及对财政紧缩的不良反应。
 
　　信心滑坡，自2007年3月以来美国消费者信心指数一直呈现负值，该指数曾在2008年12月1日当周创下负54的历史低位纪录，并在随后不到两个月的2009年1月25日再次触及该水准，而最新8月3日公布的一项调查显示，截至8月1日当周的美国消费者信心指数下跌至负50点，逼近纪录低点的水平，而上一周为负48。
 
　　欧债危机同样成为复苏的潜在威胁之一。有海外媒体4日评论认为，“与雷曼兄弟在2008年发生的倒闭一样，突然出现的裂缝，将会摧毁所有根据近期走势得出的分析结果。” 而自5月份欧洲危机以来，世界各国政府已相继收紧预算，这也为已经出现经济复苏放缓的经济体制造了额外阻力。
 
　　美国的复苏得益于前期的财政刺激政策导致的宽松财政，专栏作家詹姆斯•萨夫特日前在海外媒体撰文指出，“如果美国所需要的只是政策方面的澄清，这当然很好。但可惜这还远远不够，所需要的将是更多量化宽松措施，这将引发大量争议和风险。就像一枚政治‘手榴弹’。” 一旦通胀预期加重，美国必然考虑收紧财政，这将使美国复苏的前进之路再度受阻。
 
　　正是基于上述原因，美国经济前途的不明朗，美国依然会通过美元贬值以求增加国家出口、促进就业提升进而拉动国内消费等实现经济复苏。在美元贬值的大环境下，国际大宗商品价格仍将保持长期上涨。
 
　　一周行情扫描
 
　　本周三大油脂涨势凶猛，其中尤以菜油突出，菜油主力合约SR1101自周二一举突破8500点整数关口后，周内各日收盘价再未跌破此位，尤其周五放量急拉222点，并创08年底以来新高，显示出上涨动能强劲。豆油及棕榈油本周虽跟随菜籽油价格上攻，但显然前期阻力尚在，两油脂1101合约均被压制在前期高点之下而不能越。
 
　　不过豆油新锐主力Y1105合约本周持续放量走高，并创自08年底以来新高，且周五当日于7910开盘后一路连破8000和8100两个整数关口，当日阳柱头脚皆小，显示市场做多意愿强烈，表明远期豆油价格或可期涨。
 
　　行情后期展望及操作建议
 
　　综上所述，各油脂近期上涨或可延续，但高处不胜寒，且新豆即将上市，油厂利润已经恢复，开工即将增加。故短线做多，不宜长持，注意仓位控制及止损。