全球金融市场格局改变

　　自二战之后布雷顿森林体系确立以来，美元在全球的霸权地位异常牢固。全球的金融市场形成了一种比较怪异的现象，即3/4的流通货币来自于美国提供的美元，但美国真正通过国际贸易所提供的美元只有1/4左右。换句话说美国通过美元控制了全球其他国家之间贸易的一大半，这就是美元的霸权地位所在。但是自2008年以来，随着金融危机的爆发，以法德为主要力量的欧元趁机对美元地位提出了挑战，在去年的G20峰会上要求给予欧元更多的国际地位。虽然最终该会议并没有使得美元地位得到削弱，但是在提升世行和IMF两个机构发挥更大作用方面却取得了非常一致的共识。因此我们认为，2008年爆发的金融危机将在以下几个方面对今年及以后相当长时期的全球金融市场格局产生明显改变：1.区域性经济组织的活动将日趋活跃；2.人民币在亚洲范围内担当结算货币的作用将增加；3.全球金融市场的活跃性将降低；4.在经济衰退阶段，金融机构的风险厌恶特性将使得大量资金游离于信贷市场之外，并成为下一轮通胀的隐患；5.各国外汇储备的比例必将有所改变，储备类别的多元化和提高黄金储备比例不可避免；6.在过度监管之下金融机构的去杠杆化必将过度，金融创新在很长的一段时期内将被打压。

　　从全球范围来看，针对金融危机对本国经济衰退将产生的可能影响，各国政府相继出台了大手笔的自救措施。总的来说，这些措施分为两类，一类是货币政策，主要手段有：全球多次联手降息及同步调低准备金率，央行通过窗口贷款、降低贴现率或者扩大可抵押品范围等方法在金融机构市场上直接投放货币，以及通过扩大金融机构的经营范围等方法以达到稳定企业运营的目的。截止到2008年末，全球投入金融市场的3万多亿美元大约会有一半左右进入信贷市场，以保守的6倍货币乘数来估算，这部分救市资金将会使得全球M1潜在增加量大约在10万亿美元左右，新增流动性占全球一年GDP总额的1/5。如果对这些流动性没有一种有效的导出机制，那么将会直接导致未来3-5年内的通胀压力。因此单纯的货币政策是一种激进的调控措施，在缺乏良好的信贷渠道的背景下作用有限、隐患却无穷；二类是财政政策，这类的手段和方法多种多样，主要有：直接对企业贷款，增加基建项目建设，税收调整，增加对社会保障投资等等。美、欧、日三个经济体到目前为止所采用的救市手段基本上以采用货币政策为主，我们认为全球主要经济体2009年的救市措施将由此前以扩大货币供应量为主的货币政策转向以扩大财政支出带动民间投资的财政政策为主。

　　国内部分

　　4万亿不能解决消费问题

　　中国的GDP进入实质性减速实际上从2008年初即已开始，当时由于2007年全年GDP增速都在一直都在12%附近高位运行，导致了2007年CPI和PPI一路上扬，通货膨胀的压力非常大。在这种压力下，我国于2008年初提出了“两防”的指导思想，并相继出台了诸多主要针对产能过剩行业、两高行业和房地产业的宏观调控措施，主要以控制信贷总量和多次提高利率为主。由于当时全球面临的都是通胀风险，因此使得我国政府在决策时主盯的指标是CPI，加上政策力度较大，企业生产和居民消费都得到了巨大的压制，经过半年左右的滞后期，从去年5月份开始CPI终于开始下行，但是CPI的下行主要还是由于肉类食品下跌而导致的，并不是物价情况的真实反映。由于企业活动相对于市场需求变化来说又有了一定的滞后性，于是我们发现从2008年9月份开始PPI也开始从倒挂的高位一路跳水，到11月份，两项指标双双回落到了2%附近，跌幅相当之大，通胀的危险终于得到解除。同时GDP的增长在2008年的3季度也回落到了10%以内，年初制定的“两防”宏观调控目标终于得到实现，尽管这种回落有“硬着落”的明显痕迹。

　　我们认为我国能够从通胀的危机中解除，主要原因还是由于上半年调控政策的巨大影响，金融危机的爆发只是时点上的巧合，并非主要因素。也正是由于这一点导致了我国的政策调头慢，提出“保增长”的指导思想是在11月份，距金融危机的全面爆发已经过去了两个月，同时也错失了拉动经济的最好时机。现在中央所采取的“保增长”策略主要有两种：一是降息，但降息的幅度和时机很明显仍是处于被动的局面；二是扩大财政投资规模来拉动需求，这是中央最擅长采取的手段。中央2009年的投资规模在2万亿左右，比2008年的1.5万亿增加了5000亿的规模，同时财政赤字预算也增加了5000亿。据估算，这将会拉动经济增长1.5个百分点左右，无疑扩大固定资产投资规模是刺激经济的最便捷途径。但是这其中有二个非常重要的问题需要慎重考虑，一是投资只能增加产出，并不会直接促进最终消费品的消费需求，反而对工业品的需求却很容易形成虚高，从而抬高这些工业品的出厂价格，增加整个社会的负担成本；二是政府主导的投资会不会挤压民间资本的投资空间，进而导致市场经济本职功能的削弱。对任何一个国家而言，最终需求是消费，因此从这一点来看，我们认为2009年的GDP“保八”与否并无实质意义，投资推动下的经济增长仍然还是没有解决需求不足的问题，对提出的经济结构和经济增长方式的调整目标也无明显帮助。我们认为，更大幅度的针对个人和家庭的减税措施将是紧接着国家推出的主要措施。

　　工业企业衰退明显，重工业企业受影响最大

　　企业产出受国家宏观调控和国际经济环境变化的影响非常大，2008年11月份的工业增加值大幅回落到了5.4%，而在9月份之前，这个指标还运行在10%的上方。从行业类别来看，轻工业产品由于主要是最终消费品领域，都是一些与维持生活密切相关的产品，具有一定的刚性消费需求，因而其相对较为平稳，而重工业涉及的主要是一些工业需求品，随着PPI去年9月份之后的高台跳水，重工业企业的工业增加值也呈同步暴跌态势。我们认为国家扩大基础建设投资的政策对重工业企业有较大的推动作用，因此在经过2009年1季度的贯性回落之后，重工业企业产出将会有所增加，其中以大型企业获利最大。

　　短期进出口恢复可能性渺茫

　　全球金融危机对中国的负面影响是从进出口行业开始。自2008年的10月份开始，进出口总额、出口额和进口额三项指标的同比增速齐齐出现了下跌，到11月份时，三者的增速竟然从10月份15%以上高位分别跌至-9%、-2.2%和-17.9%，这充分说明了两个问题：一是国内对进口商品的需求出现了大幅萎缩，由于进口商品多属于高价值或高技术含量的产品，因此我们可以认为国内消费者的消费能力和消费意愿出现了很大的问题；二是相比于进口而言，国内出口额的跌幅并不算大，我们认为这是由于国内的出口产品属于量大价低的生活必需品类型，国外对中国产品的依赖性较大，而产品的被替代性也不强，因此出口相对要好一些。2009年整个一年进出口相关企业的生产经营都将会非常困难，即使国家在提高出口退税和放开部分有出口配额产品的额度之后，但受制于我国主要出口对象——美、欧、日需求萎缩的压力，出口得到迅速恢复的可能性很小。