小麦期价在俄罗斯遭受严重旱灾和大范围火灾的双重影响下，一飞冲天，并带动了豆类油脂的上涨。目前北半球大豆将进入生长关键期，市场加大对天气市的炒作，油脂油料上涨动能高涨，加之基金积极介入多单，涨势可期。

一． 天气炒作，暗流涌动

7、8月份是大豆生长、结荚、鼓粒的关键时期，期价对天气的变化异常敏感，因为这个时期的气候条件将决定大豆单产最终的好坏，天气稍有不利即会引发大豆价格的大幅上涨，最近美豆期价的飚涨就是源自对美国中西部天气炎热、干燥的忧虑。美国农业部公布的作物生长报告显示，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布，截至8月1日当周，美国大豆生长优良率为66%，前一周为67%，去年同期为67%。，美国大豆开花率为86%，前一周为75%，上年同期为74%，五年均值为83%。这一数据说明大豆生长状况并非预期中的良好，后期是否继续下调将取决于天气是否进一步恶化。美豆已经进入年度例行的天气炒作期，自然也增加了豆油的风险升水。

大豆作为豆油的上游产品，其价格的涨跌对豆油的指导性至关重要。目前，正是北半球旧作大豆库存偏紧，新作大豆还没上市的真空期，关于旧作库存紧俏和天气不确定的题材炒作对大豆价格形成支撑。美国农业部7月供需报告下调2009/2010年度大豆结转库存1000万蒲式耳至1.75亿蒲式耳，这一数据已处于历史低位，然而，中国对于进口大豆却持续强劲，这将使得美豆年度结转库存存在继续下调的可能，那么低库存势必会对美豆期价形成支撑。

今年是全球性的灾害之年，这为农产品提供了持续的利多氛围，随着多种农产品收割季节的临近，产量数据将带来持续的想象空间。新一年度全球大豆供应继续快速增长的可能性不大，天气如果后期再出现干旱，必然会对产量形成打击。虽然目前美国产区的天气状况总体有利于大豆开花和结荚，但西部产区湿度过大而东部一些产区过于干燥，后期天气需要密切关注。

二．通胀难免，增显价值

从2008年金融危机开始，各国政府对金融机构的救助、经济刺激计划和对欧债问题的解决方案等一系列危机处置方法的核心内容和根本措施都是以这样或那样的方式投放巨量的货币，其数量是前所未有的。这种级别的货币增量将不可避免的带来滞后性的通胀或通胀压力，从货币的滞后效应来看，其发挥作用的时点已经来到或为期不远，这将给商品市场的上行带来动力。

根据美国和日本的历史经验，在面临经济下滑和通货膨胀并存的困境时，农产品价格出现了快速上涨，这将提升油脂期货的投资吸引力。美国历史上出现过两个比较明显的滞涨阶段，分别是1973-1975年和1979-1981年，在这两个阶段，农产品都出现了价格上涨。特别是70 年代中期的滞胀，拉开了农产品涨价的序幕。其中，大豆和小麦涨度较大，超过200%。相比较其它大宗农产品，当前，国内油脂市场前期涨幅较小、市场对外依存度高、农户种植积极性逐年降低，将使得其更具有价格上涨的空间和预期。

加上目前资金关注多较高，美豆及美豆油传统基金净持仓都已经成为净多状态，持仓规模也一改前期的低靡状况，而作为基金的对手盘，商业头寸则处于净空状态。美豆总持仓规模保持小幅增加趋势，截止8月3日，总持仓规模由前期43万手恢复到目前的49万手，而美豆油的传统基金净持仓为2.4万手净多单，总持仓规模由前期27.6万手恢复到目前的29万手。显示美豆及美豆油都有资金在积极参与。目前美盘传统基金的净持仓的大幅空翻多，充分表现了市场对通货膨胀的预期，个人认为美盘豆类及油脂产品将有进一步向上拓展空间，中级反弹行情基本确立。

三． 库存利空，持续消化

全球油脂价格年内一直被南美创纪录的大豆产量所压制。美国农业部7月份的供需报告显示09/10年度世界大豆期末库存为6535万吨，处于历史高位。中国大豆进口量和库存压力也十分明显，上半年中国大豆进口2580万吨，同比增长16.8%，7-9月份中国大豆进口量将继续保持在高位，将分别达到500万吨、450万吨和400万吨。目前港口库存持续攀升，超过600万吨的库存量是正常情况的近两倍。棕榈油的库存也超过70万吨。长期的高库存一直是压制油脂价格上涨的主要利空因素。市场预计09/10年度的豆油库存为433万吨，处于高位，而10/11年度较09/10年度增加85万吨至518万吨，为创记录高位。但是，高库存并没有抑制中国对豆油和大豆的持续进口，当前市场有关中国自美国、巴西进口豆油的消息不断。庞大的进口量势必造成中国国内大豆供给充足，而大豆供给的增加必然会转化为豆油供给的增加，对于中国油脂而言，庞大的库存去化会是个大问题。

尽管这种市场格局短期内难以质变，利空因素已经影响市场较长时间并通过价格传导持续消化，基本面压力开始出现减轻的迹象：虽然市场对于新年度全球大豆产量依旧保持乐观，气候类型的转变（拉尼娜现象的发展）和南美种植面积的变数，使得产量的不确定性增加；现货方面，国家粮油信息中心的报告显示由于利润下降且国内买家在CBOT大豆价格触及两个月高点之后放慢采购，7-9月中国的大豆进口将下滑；从成本因素来说，国内的豆油价格已经低于国际市场，棕榈油价格更是长期倒挂，这必然导致了进口量的减少，而港口库存又在不断的消化，这“一进一退”必然给油脂现货市场带来新机。同时東南亚接下來一個月時間将迎来是斋月，产量会跟不上，在库存不断的消化中，必然带来价格的走高，随着旧年度库存的逐渐消化，价格明显具有上行的动能。

综上所述，未来油脂市场出现一轮较长时期多头行情的概率偏大。不过，经过连续上攻的市场在短期内虽然面临相对大概率的回调风险，但下行空间不大，油脂油料类品种则可能在长期的振荡之后出现对上轨的突破。