7月中旬以来，由于二季度经济增速减缓以及通胀压力减弱，进而引发市场对政策调控放松的预期，市场信心从之前的极度脆弱恢复至目前的正常水平。即使上周公布的PMI数据进一步滑落，市场也倾向于正面的解读政策有可能因此放松。一个月内，沪胶跟随股市、大宗商品展开了一波强劲反弹，上涨幅度高达13.63%，不过笔者认为这次反弹或要接近尾声。

短期美元超跌反弹，将抑制商品市场表现

本周二美联储会议决定维持现行的0-0.25%基准目标利率不变，并大幅调低了其对美国经济前景的预测，表示近几个月美国的产出及就业的复苏均出现了放缓的迹象。为了应对经济增长放缓的趋势，美联储在本次议息会议中宣布将之前购买机构债和MBS到期回笼的本金继续用于购买长期国债，以维持美联储当前持有证券的规模，由此把借款成本保持在低位，从而刺激经济。此举的确标志着联储货币政策倾向从收紧转向放松，但并不意味着立即放大“量化宽松”的力度。

然而短期看，无论政策最终如何，美元都具有技术性超跌反弹的需要，而欧元本轮反弹也或将终结。6月初以来，美元经过持续两个月的绵绵下跌，再加上市场出现对量化宽松的预期导致的加速下跌，无论政策最终如何，这种加速下跌的态势都是需要修复的，就如同当时欧洲债务危机时期的欧元一样。应该看到美元指数在80的强支撑作用，但是由于美国经济复苏放缓，美联储态度转向，奥巴马期望的出口倍增计划等在中期不支撑美元强势，预计美元在80附近将只是一波小幅度的反弹，是对前期下跌10％后的技术修复。

短期政策转向恐难以实现，市场重现谨慎气氛

近期的消息面显示市场所期待的政策转向有可能难以实现。首先是地产调控，中国银监会近日建议各家商业银行暂停北京、上海、深圳、杭州的第三套房贷，并加码进行房贷压力测试，反映出官方对于前期房地产调控政策的态度依然强硬。其次是通胀水平，本周三公布的7月份CPI达到3.3%，迄今为年内最高水平，究其原因主要是自然灾害引起，然而央行表示，未来潜在的通胀压力根本还在于前期宽松的货币投放。可见，在通胀压力未缓解前，货币政策基调难以转向，这可从央行二季度货币政策报告中嗅出蛛丝马迹。

央行5日发布的2010年二季度货币政策执行报告表示，中国货币信贷增长从2009年的高位逐步向常态回归，未来将根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理适度，促进货币信贷适度增长，既要满足经济发展的合理资金需求，又要为价格总水平的基本稳定创造良好的货币环境，切实管理好通胀预期。引导金融机构根据宏观调控要求和实体经济部门的信贷需求，安排好全年贷款投放的进度和节奏。突出的意思主要有两点：一是通胀压力并未缓解，货币政策难以进行根本性的基调转向；二是国内信贷投放节奏可小幅改变，有利于缓解短期资金压力。因此，我们认为，本轮反弹的催化剂美元因素以及政策因素，目前可能出现短期变动及预期落空，我们判断反弹可能就要告一段落。但是对于下半年的行情，国内机构普遍较为乐观，海外投资者更是看好。

天胶基本面疲弱未改善，聚焦后期进口数据

基本面上，8月份仍处于天胶市场供应旺季需求淡季时期。目前国内产区供应正常，原料供应维持在较高水平；从东南亚产区来看，割胶频繁受到降雨影响，但是产区新胶供应增加的趋势不会改变，一旦天气转好，产区新胶仍将大量上市。下游需求方面，据了解，由于乐观估计了今年的需求前景，年初以来轮胎厂商扩大生产计划，导致目前库存水平攀升，库存周期增加到45-48天（正常水平28-30天）。相对应，中汽研也公布，7月份汽车库存周期也由6月份的55天增加到58天。预计8月份汽车市场将继续下探。

然而，由于国外产区割胶工作经常被天气打断，导致外盘价格未能正常回落，内外价差还有缺口，进口数量仍有限，库存水平仍在低位，这是当前支撑天胶市场的一大利多因素。今年年初由于市场热情高涨，大量去年获利的资金囤货青岛保税区，今年1-2月我国天胶进口30万吨，而去年同期为18万吨，同比上涨66.7%，保税区现货持续增加，国内和国外天胶美元价格出现倒挂。随着国内4月份沪胶期货的大幅调整，内外价差进一步拉大，5月底RSS3泰国当地报价与青岛保税区价差一度达到515美元/吨，导致我国5月天胶进口量环比降35.7%。国内主要以消耗保税区库存为主，同时期货交易所库存降至低位。随着近三周沪胶放量上涨，目前内外价差逐步修复至100美元左右，后期宜关注天胶进口情况。

综上所述，笔者认为，由于本轮反弹的催化剂美元因素以及政策因素，目前可能出现短期改变及预期落空，因此判断反弹可能就要告一段落，再加上天胶市场基本面并未改善，近期主要是受到资金强势推动。随着后期市场情绪回落，沪胶反弹也将接近尾声，中下旬有望步入调整。