一、问题的提出

　　期货交易中，可分为套期保值、投机交易和套利交易三种主要交易方式。套期保值可以降低投资者面临的市场风险，一般为商品生产商、销售商所采用；而投机交易，虽然可获取高收益，亦同时承担巨大亏损的风险，不适合风险厌恶型的投资者；然而，套利交易与前两种交易方式截然不同，它是通过判断不同交割期合约的价格变动进行操作，承担较少风险。在现时的期货交易中，套利交易以其较低的风险暴露及容易操作正渐渐被广大的投资者所接受。本文重点讨论套利交易，并在恒生指数期货的交易价格基础上，分析了其价差所显示的一般特征，希望通过对恒指期货的实证分析，能为广大投资者提供一些有意义的见解。

　　二、套利交易

　　所谓套利交易，是指对股票指数期货不同月份的合约同时进行相反买卖的操作，预测各合约的价格变化程度不同而获利。套利交易的核心是对价差的预测，价差是价格较高的月份合约与价格较低的月份合约的差额，通过预测价差的相对变大或缩小，采用不同的套利交易策略进行操作。一般地，如果预测价差变大，可买入价格较高的月份合约同时卖出价格较低的月份合约；如果预测价差缩小，则可进行相反操作。

　　因此，在进行套利交易前，投资者应该对指数期货的价差特点进行研究，才能更有把握预测价差的变动。本文从恒生指数期货合约价格的相关性、价差趋势图和价差变动范围三个方面展开探讨。

　　三、恒生指数与期货合约的相关性分析

　　通过对2008年1月2日至8月28日恒生指数与期货合约(现月合约和下月合约)价格交易数据，我们对数据进行相关性分析，结果如下：现月合约与下月合约的相关性最大，其次是恒生指数与现月合约，相关系数最小的是恒生指数与下月合约。这说明期货合约之间价差变化相对较小，进行套利交易所承担的风险比单边买卖某一合约的要低。这是因为期货价格是现货价格未来的预期，会同时受到现货市场各方面因素的影响，变化程度较一致，所以期货合约价格相关度较现货与其它合约的高。

　　四、恒生指数及期货合约的价差走趋

　　恒生指数与合约的价差是否存在相关性，可从图1所示的趋势加以分析。在考察期中，恒生指数曾出现一次较大的反弹，但总趋势仍处于下降轨道中，市场普遍预期后市下跌。这可从价差走势得到解释：第一，各合约的价差多为正点数，表明现月合约走强而下月合约走弱；第二，价差的变动与指数的走势没有明显的关系，说明在进行套利交易时，大盘的上升或下跌对套利交易没有明显的影响，套利交易更关注的是价差的变动情况。