五、恒生指数期货的价差变动范围

　　进入交易月份的合约，其价差都在一定的范围内波动，一旦偏离这个范围，对投资者来说应是一个很好的买卖信号。表2是对价差变动范围的分析，我们总结出三个特征：

　　1.在每个交割月份，现月合约与下月合约的价差基本上维持在一定的范围内波动。对此解释是：一般情况下，由于影响远期合约价格(期货合约价格与远期合约价格是一致的)的两个主要因素市场利率R和恒生指数期货的标的物的红利率d在短期内变化不太大，所以，当现货指数小幅涨跌时，现月合约与下月合约的价差亦相对小幅变动。但是需要注意，该公式中并没有考虑市场的供需关系状况，如果市场普遍预期后市下跌，很可能出现贴水情况，表示现月合约价格要比下月合约的高，价差为正值。此外，因为存在套利交易的可能，价差一般不会偏离公式计算出的合约价格太多，否则投机者可获得无风险利润。

　　2.每个合约的交割日，价差通常会出现较大波动，常偏离于其交割月份的价差变动范围。如1月30日价差445点；3月28日价差–274点；7月30日价差–124点。对此解释是：因为期货合约价格从理论上应在到期日与现货指数一致，否则会出现无风险套利活动。所以，越临近交割日，各月的期货合约价格，特别是现月合约，都应在交割日时修正其不合理的预期价格的部分，因此，价差的变化会相对较大。

　　3.异常日的出现，价差呈现出不合理的数值，往往大幅高于或低于正常的价差范围。这时候，往往是一个获取收益的良机。如1月2日—1月29日是恒指1月交割月份，前几个交易日现月合约与下月合约的价差基本上在(–81，3)波动，然而在1月15日，价差突变为255点，我们估计价差在往后的交易日会缩小至该范围内，于是进行卖出套利交易(即买入价格较低的月份合约同时卖出价格较高的月份合约)，由于1月15日现月合约价格较高，我们卖出现月合约买入下月合约，待价差回复至上述区间时，可平仓了结合约而获利。同样在3月7日也出现了异常的价差，价差–918点，也是一个绝佳的获利时机。

　　六、结论

　　本文的主要结论是：一是熊市行情中，远期合约多出现贴水情况；二是现月合约与下月合约的价差通常在一定范围内波动；三是异常日的出现往往是买卖合约的讯号。投资者在运用价差策略进行交易前，应先对合约的价差特征有所了解，这样才能较准确预测价差的变化。