近期大宗商品走势强劲，引发市场人士对其未来走势的再度关注。国际原油、基本金属等大宗商品价格持续反弹，原油期货自6月份低点反弹已超过25%，铜、铝、铅、锌等基本金属反弹幅度也在20%以上，而黄金价格重新回到1200美元的高位。

与此同时，9月份到期的CBOT小麦期货合约价格飙升，最近两个月以来累计涨幅超过60%，带动其他农产品价格集体上涨。

大宗商品在经历了2009年单边上涨的牛市、2010年上半年震荡下挫后，又走出了一波强劲的升势。我们不禁要问，这轮反弹意味着什么？

观察大宗商品本轮上涨，笔者认为，不同品种的上涨原因不尽相同。对原油和基本金属而言，市场对欧债危机的担忧减轻，对全球经济复苏重拾信心，是支撑其价格走高的一大因素；此外，由于金属和原油期货均以美元计价，使得美元指数与大宗商品价格之间呈现一定的反向关系，近期欧元持续走强，使得美元指数从最高的88.7点快速回落至81点附近，也是原油和基本金属价格快速上涨的一大诱因。黄金价格居高不下则是市场对于前期过于宽松的货币政策可能在未来导致恶性通胀的担忧仍十分强烈；而小麦等农产品价格快速上涨则是俄罗斯和亚洲部分地区持续高温天气，导致接近20%的麦田绝收，俄罗斯出台小麦出口禁令，进而引起市场对小麦供给的担心所致。

众所周知，中国已经成为大宗商品的最大买家。作为金属最大消费国之一的中国，其需求占各类基本金属总需求量的30%-40%，超过美国和欧洲两大经济体之和。尽管中国政府对地产的严厉调控可能在四季度延续，进而导致四季度国内经济增速放缓，但硬着陆的可能性较小，中国经济长期向好的确定性较大。而从美国近期公布的经济数据来看，尽管就业数据仍有波动，但保持缓慢复苏态势的可能性较大。此外，欧元区主权债务危机的后续影响虽仍不确定，但最困难的时候已过，笼罩在欧洲上空的欧债危机乌云已开始逐渐散去。因此，尽管种种矛盾因素交织，但全球经济保持整体缓慢复苏态势的可能性较大，预计原油及基本金属需求将缓慢复苏，拉动价格长期走强。

此外，由于美元指数与大宗商品价格之间的反向关系，随着美国作为头号经济大国地位的动摇，美元指数长期走弱确定性较大，这也是我们看好大宗商品价格长期走势的一大理由。

看好大宗商品未来长期牛市的同时，笔者认为宽松政策退出与通胀预期落空将使金属和原油价格中短期面临压力。次贷危机爆发前的6-7年间，由于美国及欧洲国家实施宽松货币政策，世界主要基础货币每年同比增长约10%-15%。次贷危机爆发后，定量宽松货币政策的实施使得全球基础货币增速急剧攀升至20%-30%，全球范围内流动性极度宽裕，对高通胀的预期进一步升温。基于大宗商品兼具金融属性和商品属性，在目前需求尚未全面复苏的情况下，此次原油和金属能低点大幅反弹更多地体现其金融属性，原因即在于充裕的流动性与通胀预期。而随着经济复苏，宽松货币政策的退出与通胀预期落空有可能会使原油和金属价格在中短期内面临回调压力。

对于农产品而言，我们认为本次期货价格的快速上涨已经过度反映了恶劣天气对供给造成的影响，尽管东欧和西亚地区小麦减产，但仍不足以造成全球供需关系失衡，除非恶劣天气延续造成其他地区的产量进一步大幅恶化，否则随着市场担忧情绪的减轻，小麦等农产品价格将逐步回调。

概括来说，对于原油和金属而言，在宽松政策逐步退出、全球流动性退潮和通胀预期落空的影响下，中短期此类大宗商品价格存在回调压力，而我们认为农产品价格在未来将回调是由于市场对恶劣天气等突发因素的过度担忧减轻。长期来看，全球经济复苏拉动需求回升以及作为计价货币的美元长期走弱，仍将推动大宗商品价格长期走牛。“螺旋式上升很可能是大宗商品价格的未来走势”。