本周，国内外金融市场悄然步入回调，国内商品在相对高位盘整一周后开始全面下滑。PTA基本面难以对价格形成引导，暴涨暴跌诱因并存。PTA走势依赖宏观层面。国内货币长期维持宽松，但短期出现收紧信号，在短期超涨以后国内金融市场整体回落亦属正常。我们认为，PTA也将面临价格调整。短期来看，PTA1101第一回落位置在7400元/吨。后期是否能进一部下跌需看宏观面走势。操作上建议小仓位偏空操作或观望为主。

PTA及聚酯高利润，PTA上涨下跌均有巨大空间

目前，PTA及其下游产品聚酯的利润都处于09年以来的历史高位。PTA生产利润高达1000元/吨，而聚酯利润在1200元/吨。聚酯与PTA利润的双高使得PTA既有巨大的上涨空间又有较大的下跌空间。

从数据来看，自4月下跌开始PTA生产利润就一直维持相对高点。生产商的生产利润除了有一周低于10%以外，均高于10%，且半数时间维持15%以上。如此高的利润率使得PTA生产商开工意愿极大，能开动的产线维持满负荷运作。行业开工率不断走高，近期更出现99%的行业开工率。在如此大的供应下PTA国内出现明显的供给大于消耗的状态。因此，要降低国内PTA供给量必须先降低PTA的生产利润，进而降低开工减少产量。因此，目前的高利润就变成PTA供给过剩后出现的可以下跌的空间。

但是，从聚酯的高利润角度来说，聚酯利润未来一定会被上游所压缩，原因在于聚酯产业链中，上游厂商的谈判力较大。PTA生产商均为大型厂商，而聚酯、涤纶厂商较多，产能分散。因此，聚酯、涤纶厂商长久以来被PTA厂商挤压利润。同时，由于聚酯保持非常高的利润与库存，聚酯厂商的生产意愿非常大。但是聚酯厂原料备货不多，高产出需要进行原料采购，因此，对PTA存在持续需求，在采购原料时也能接受原料价格的上台，进而推动原料价格连续上涨。因此，聚酯生产存在的利润就成为PTA后期的上涨空间。

市场心态决定高库存影响 高需求与库存难以独立决定PTA走向

过去，我们一直强调2009年以后PTA社会库存持续增加。根据我们对PTA进出口、开工率及聚酯开工率的持续跟踪，即使2010年5月以来的下跌也未改善PTA的社会库存，库存量持续增加。

但是，社会库存对于价格走势的影响是动态的。当价格趋势向上，贸易商乐于持货时，市场会有更多的意愿去建立库存，此时，社会库存的增加成为需求，推动价格上涨。但是一旦价格开始回落，累积的大量库存就会冲击市场，加速价格下跌。

PTA社会库存亦然。从目前来看，贸易商心态相对乐观，原因就是前面分析到的下游聚酯对PTA的采购的刚性需求。因此，短期来看，社会库存的压力在一定程度上只能抑制PTA价格上涨速度，却无法直接导致价格下跌。

综上所诉，PTA的基本面对价格走势的影响非常有限。高需求与高库存的并存使得PTA价格无法单独走出大趋势行情。PTA的走势依赖于中国国内整体经济走向。

强势反弹后面临技术调整需求，国内经济利多出尽变利空

自7月16、17日商品走出前期下跌最低点后快速、强势的展开了反弹行情。从上涨幅度来看，前期超铁品种，如连塑、沪锌反弹幅度最大。而社会库存较大的产品如PTA、螺纹钢，反弹幅度最小。但整体上工业品均反弹了10%左右，尤甚者超越15%。

在商品经历一轮较大的上涨后，近期出现商品整体的高位宽幅震荡，上涨受阻，我们认为，这种工业品走势的同时趋弱将预示整体较大级别的回调。同时，从在价格快速上涨如此之多后，短期超涨已经成为现实，后期的回落也是必然结果。

回顾7-8月的上涨，推动这轮行情的主要因素是：1、中国经济保持高速增长，国内对工业品的需求保持旺盛。2、农产品价格大幅上涨，通货膨胀预期高胀。而这两个拉动因素的预期在8月10日与11日公布的数据中都得以充分的体现：1、7月进出口同比保持大幅增长，固定资产投资同比增长26.17%。2、7月CPI为103.3，符合通胀预期。经济数据表现一片良好。然而，从目前价格走势来看，我们认为，国内工业品价格回调的确立就是在这些重要数据公布以后。10日、11日国内股市出现一定幅度的下挫，商品亦同步下跌，且后期没有同步跟随股市日内反弹。

从国内金融市场出现普遍调整的时间点来看，这一下跌是一种背离正常逻辑情况的表现。当然，金融市场经常出来这种非正常逻辑型行情，在大多数人不知道市场何处的基本面出现变化而导致这种现象的时候，往往会用这样一句话来概括现在的情况：利多出尽变利空。

国内货币政策依旧宽松，短期出现收缩信号

2010年以来，国内一直持续着宽松的货币政策，7月新增贷款5328亿，同比增长49.7%，仅从新增贷款额来看，2010年7月相比09年的宽松货币政策还要宽松。

但是，近期来看，央行与政府出现收缩市场流动性的行为。首先，央行公开市场操作近一个月出现连续净回笼，这是2月以后央行首度出现连续回笼资金。最近4周央行货币回笼量在690亿元。此外，银监会要求银行将表外资产在今明两年全部转入表内,以控制风险。这会使得银行需要准备更多的资本金或降低其可贷款额度。

整体来看，央行近期开始收缩市场资金，但长期以来市场一直维持宽松货币政策。因此，本次国内宏观调整的强度还有待考证。

就PTA而言，我们认为回落趋势已经形成，但连续暴跌的可能非常小。除非世界经济出现意外。因此，PTA料会震荡回落。短期内PTA1101的第一调整目标在7400元/吨。后期进一步的调整需要宏观层面配合。