自7月下旬以来，金属跟随外围市场连续反弹。虽然锌市面临供应过剩的压力，但依然在外部市场和资金做多热情的推动下一度领涨基本金属。沪锌本次回调也是宏观预期转变、美元反弹和技术调整的要求。随着对经济前景担忧的增加，市场预期的转弱，短期内锌价调整还未结束。

经济增速放缓，市场担忧重返

此前锌价的反弹与国内预期宽松的政策面不无关系，而7月份经济数据给市场以新的指引。经济增速放缓进一步明显，除此前公布的PMI等领先指标数据表现回落之外，7月份进口意外下滑揭示了国内需求减弱。宏观经济数据多数符合预期，除CPI以外均出现回落。PPI涨幅比6月份回落1.6个百分点。社会消费品零售总额同比增长17.9%,比6月份回落0.4个百分点。规模以上工业增加值同比增长13.4%,比6月份回落0.3个百分点。城镇固定资产投资同比增长24.9%,比上半年回落0.6个百分点。总体而言，中国经济数据偏弱，但政策上依然处于观察期，采取进一步紧缩措施和加快政策放松步伐的可能性不大。

美国逊色的数据更令投资者对经济前景感到担忧，道指大幅下跌意味着前期较好的企业盈利遮挡着疲软经济数据重新回归投资者的视线。美联储的刺激政策只在短期内提振了市场信心。美联储多次表示对经济走弱的担心，变相地重起了量化宽松政策。不过，该政策数目较小，也不是新的流动性注入。相对于风险资产而言，更多的意义在于低资金成本的延续。

美元重回升势，金属压力凸显

如我们所见，美元在80一带得到有力支撑并强劲反弹。随着市场担忧情绪的出现，市场风险偏好下降，资金重新回到美元和黄金上，大宗商品包括原油和金属再次得到抛售。除80点的技术支撑外，经济形势的发展也使得美元反弹持续。一是全球目标继续转回到经济前景上，资金将从其他国家风险资产回流到美国。二是欧元区前景依然不乐观。尽管德国的数据表现强劲，但是其他国家的数据相对较弱。一般而言欧洲数据滞后于美国，后期偏弱的数据可能会不断涌现。且从近期欧洲各国的CDS上升情况来看，欧洲的风险依然存在。欧洲债务显现新的隐忧，风险指数VIX上扬。由此可见，锌价上行面临较大压力。

市场依然过剩，国内略有缓解但隐忧犹存

进入2010年，锌市过剩表现得越来越明显。一方面全球精炼锌以及锌精矿产量不断增长；另一方面，需求无太大变化，日本和美国镀锌产业依然稳中有降。伦锌的疲软也可以从LME库存和稳定的现货贴水中表现出来。尽管近期LME锌注销仓单库存比突然从3.6%突增到10%以上，但由于该注销仓单是集中发生在新奥尔良仓库，该地区被誉为金属倾销地，业内分析人士认为这些注销仓单有可能是库存的转移，而不是实际需求的体现，因此市场也没有对这一利好有所表现。

不过，由于部分冶炼厂检修带来停产和减产，国内市场出货在近两个月来有所下降，沪锌库存也出现了连续下滑势头。从7月份公布的数据来看，国内精炼锌的产量连续两个月出现下滑，7月份产量在40.2万吨，锌精矿的产量也环比上个月下降，造成了国内现货供应下降，现货贴水收窄和交易所库存下降。不过，随着价格的上涨和检修的结束，国内产量的回升依然会对市场造成压力。通过近两周的加工费走势可以看出，随着价格上涨，近期国产锌矿和进口锌矿的加工费均已回升，锌矿供应也相比前期充裕。交易所库存连续两周增加，结束了此前的下降势头，上周更是增加了4421吨。由此可见，惜售和检修支撑价格的回升，但高价不能持续，一旦生产恢复正常，沪锌依然面临供给增加的压力。从下游需求来看，终端行业家电、汽车和房地产表现各异。但是直接下游镀层板的产量表现不乐观，7月份产量225万吨，连续3个月出现回落，下游的旺季依然需要等待。

回调延续，重回区间振荡格局

尽管国内政策预期不变，但市场对于经济前景担忧的增加，美元指数强劲反弹，这些因素导致锌价回调将会继续。不过，鉴于目前市场上的资金比较充裕，前期15000附近支撑依然会比较强劲，锌价将重新回到区间振荡格局。