总体上，国内下半年经济处于回落阶段，但流动性较之上半年宽裕。在经济转型过程中，期待V型反转是不现实的，市场的走势可能会非常复杂，但我们认为总体市场以振荡向上的格局为主。

　　周一，沪深300现指并未受上周五美股和大宗商品走弱影响，再现井喷行情，各大板块集体飘红，成交量明显放大。期指合约强劲上涨，8月合约一举收复5日和10日均线，突破2900点整数关口压力，持仓量持续下滑。9月合约增仓明显，主力移仓有序进行。

　　套利监测

　　昨日股市与股指期货小幅低开，而后股指与期指合约全天呈振荡上行态势，主力合约IF1008在股市开盘后不久曾经一度维持5点左右的贴水状态，伴随着现货指数强劲的向上走势，在早盘10点30分之后，基本维持10点左右的升水，IF1008合约的基差表现比较稳定。午后，大盘保持早盘态势，稳步向上。其中，相对于IF1008与IF1009合约全天基本处于无套利区间，远月合约IF1012与IF1103日内的期现套利年化收益分别维持在1.5%—2.5%之间。这主要是由于本周五IF1008合约即将到期交割，频繁移仓致使套利机会转瞬即逝。

　　180ETF午后放量，部分是由于套利者开仓所致，部分是由于投资者做多热情高涨所致。IF1008的成交量虽仍高于IF1009，但在持仓量上IF1008和IF1009下降和上升趋势已经形成，昨日IF1008减仓836手，IF1009增仓2886手，移仓步伐正在加快。

　　后市研判

　　从7月份经济数据看，有喜有忧。虽然经济增长下滑程度有所放缓，但仍处于回落阶段，而由于食品和农产品等价格上涨的影响，CPI仍在稳步的攀升，但基本符合市场预期，其中工业增加值、进口和PMI 等延续下滑趋势，但地产投资和出口数据维持高增长，显示政府加大节能减排和淘汰落后产能的政策初见成效。

　　我们认为，对于经济形势的下滑，投资者不必心存忌惮，调结构并不意味着决策层漠视经济下滑的现状。已经出台的诸多调结构政策隐含了多重拉动投资的措施，如加大西部投资、加快水利基础设施建设、农民工城市化、保障房建设提速等等。对于通胀，我们认为通胀预期的管理仍会被放在首位，这也是目前政策两难的真正症结。如果政府认为通胀没有问题，将重点放在保持增长方面，而放松货币政策，那么未来通胀可能会成为真正的问题；如果政府认为通胀有问题而去控制，那么未来的经济增长可能会继续甚至超预期回落。所以目前最好的政策取向仍是维稳，静观其变。

　　我们认为下半年的行情仍有看头，预计融资平台贷款清理和银信合作监管新规好于市场预期。近期地产市场的价格平稳、成交量逐渐释放的局面有利于维持目前相对温和的政策环境，也有利于房地产企业业绩的维持。所以综合来看，我们认为银行、地产板块的下行空间有限，未来仍呈缓步振荡上行的节奏。我们认为，国内下半年信贷环境会较为宽松。从短期来看，除上周五申购光大银行的约2000 亿资金解冻外，本周还会迎来一个央票到期的小高峰，预计到期票据达1660 亿元，市场流动性将会有所缓解。