为什么是场内而不是场外

　　衍生产品按交易场所不同可以分为场内衍生产品和场外衍生产品，场内衍生产品是在有形的交易所进行交易的产品，场外衍生产品是在无形的、主要依据交易对手间达成协议进行交易的衍生产品。与场内金融衍生产品相比较，场外金融衍生产品的特点主要有四个方面：一是合约的非标准化，个性化；二是一对一的交易；三是非集中化的清算结算；四是一对一约定保证金等履约保障机制。由于场外衍生品的上述特点导致其风险难以发现与控制。

　　1.场外衍生品市场完全处于监管当局的视野之外

　　首先，场外衍生品市场自身的特性，决定了政府的监管具有很大的难度。第一，场外衍生品交易具有表外特性，传统的以资产负债表为基础的银行资本充足率监管手段无法实施；第二，为应对交易方的特定要求，产品设计的复杂性与日俱增，而其个性化使得基本不存在流动性，没有市场定价，因而无法进行风险的度量与控制；第三，产品的特定目的所造成的灵活性与特定性使得传统的以通用交易工具评价市场的监管方法实际上处于失灵状态；第四，由于是量身定做的个性化产品，涉及交易产品的多样化与主题的广泛性造成了以机构为基础的监管方法无能为力；第五，由于交易机构的国际化与资本流动的全球性，场外衍生品遍及各主要发达经济体，各个国家之间的监管政策协调变得越来越困难，缺乏监管协调与信息共享机制，从而无法估计外部冲击所带来的影响。

　　其次，场外衍生品市场完全游离于政府监管法律制度之外。1974年美国的商品交易法(CEA)免除了CFTC对场外金融衍生品市场的监管责任。美国的商品交易法(CEA)将按揭工具、远期、回购选择权等场外金融衍生品定义为非商品，因此免除了CFTC的监管责任。同时，场外金融衍生品也不属于证券，因此它也不在美国证券交易委员会(SEC)的监督管辖之下。这样，高风险的场外衍生品如抵押担保债券(CMO)、信贷资产的证券化(CLO)、市场流通债券的再证券化(CBO)、信用违约互换(CDS)等市场完全不受监管，也没有公开的记录显示债券违约卖方是否拥有资产进行支付。

　　监管的缺失造成场外衍生品市场内在的风险得不到及时揭示与化解，处于不断的积累中，一旦爆发就不可收拾，这也就是为什么源于美国的次贷危机能够席卷全球的部分原因。

　　2.场外衍生品市场交易机制存在弊端

　　由于场外衍生品市场信息不完全和不对称，以及缺乏有深度的二级交易市场，使得该市场上衍生产品的流动性严重不足。由于场外市场上缺乏结算中心，不是集中撮合交易，造成市场定价效率低下，使得市场上的金融衍生品定价极大地偏离了正常水平。由于场外衍生品市场极低的透明度，造成参与交易的银行等金融机构对交易对手的实际交易头寸等情况一无所知，如果一家交易商出现流动性问题或倒闭，则会牵连许多参与交易的做市商，造成连锁反应。因此，由于场外衍生品市场自身交易机制的这些弊端，使得其对次贷危机的扩散起到了推波助澜的作用。

　　3.场内衍生品市场的相对优势

　　首先，场内衍生品市场完全置于监管当局的监管之下。

　　其次，场内市场交易机制有利于风险控制。场内期货市场与场外市场的主要区别就在于，期货市场的市场灵活性远远小于场外市场，但市场风险也远远小于场外市场。由于期货市场面临着严密的监控，风险控制机制非常完善，如大户持仓报告制度、每日无负债结算制度、保证金制度等都是场外衍生品市场所不具备的。同时，期货交易在交易所进行撮合交易，市场流动性很高，由统一的结算所进行结算，这些交易机制上的优越性都使得期货市场的风险大大低于场外衍生品市场。

　　为什么要发展场内衍生品市场

　　我国作为一个新兴加转轨的市场国家，在面临金融体系日益国际化和市场化趋势的情况下，必须要加快发展包括衍生品市场在内的金融市场。在新形势下，发展以期货市场为主体的场内衍生品市场，有助于企业通过套期保值规避风险、提高持续经营能力，有助于稳定资本市场、增强我国金融领域的国际竞争力，有助于应对国际经济金融危机挑战。

　　1.发展场内衍生品市场有利于市场经济微观主体规避风险，提高持续经营能力

　　市场经济一定程度上就是风险经济，市场微观主体在生产、流通、消费各环节中要做出自己的决策，都面临不确定的外部经济、政策环境，这种不确定性就是风险。风险和赌博不同，它不是人为创造出来的，而是客观存在的。衍生品在发展过程中表现出了优越的价格发现和风险转移两大微观经济功能，它是财务风险管理制度演进历程中产生的先进产物，是理想的风险管理工具，它能够有效地分散风险、管理风险。衍生品的出现突破了基于现货的风险管理的局限性，带来了20世纪最伟大的风险管理革命。微观经济主体通过运用衍生品作为其风险管理工具，可以将决策过程中的价格风险转移出去，变不确定性为确定性，这样做有利于提高自身持续经营能力。而且，由此还产生了促进资本形成、优化资源配置、提高社会福利和稳定经济的宏观经济功能。