4月26日，券商和基金参与股指期货套期保值的指引正式发布；5月中旬，券商第一批套保额度获批；但从市场表现来看，套保资金入场的时机或许并不理想。尤其经过最近一个月的股市反弹，前期已经介入套保的资金很可能面临进退两难的境地。

对冲效果欠佳

第一批券商获批参与股指期货套保业务是在5月中旬，这可能并非一个特别好的入市时机。

5月中旬后的一个半月时间里，大盘维持了横盘整理格局，如果套保盘在此期间介入，则资金成本大约在期指指数2700点；6月29日大盘向下破位，券商系期货公司空单大幅增仓，市场普遍认为是套保资金介入，不妨按期指指数的6月低点2685点为当月介入套保的资金成本计算，那么，到8月16日期指收盘点位2940点，上述两种情形下套保资金在期指上的浮亏均已达到9.5%，若按照10%的止损标准，就已经接近离场的边缘；虽说套保资金在期货上亏损，而在现货上可能是盈利的，但如此套保则抵消了部分市场反弹带来的收益。由此可见套保介入时点的重要性。

再进一步分析，从去年8月开始计算，截至5月中下旬，A股市场累计跌幅近30％；如果从4月中旬开始计算，累计跌幅也达到20％，也就是说，套保盘进入的时机已经是大盘出现大幅回调之后，此时A股市场的系统风险已趋于缓和，因此导致对冲效果欠佳。

把握时机很重要

从套保的原理来看，由于套保本身也需要成本，因此也存在着一定的局限性，并非确保投资收益的万全之策。

套保是投资者在股指期货市场建立与股票市场相反的持仓，通过一个市场上的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而实现保值的目的。这意味着套保也存在弊端：由于套保的目的是实现风险对冲，那么，在风险不存在或风险不大的情况下，套保的参与者就无法获得高收益；因此，我们认为期指套期保值策略的核心在于判断是否需要套保。这包含了两层含义：一是对市场走势的预判，也就是未来会上涨还是下跌，当然这也是难点所在；二是套保的目的是什么，是为了追求相对收益还是绝对收益，如果是为了追求相对平稳的收益，则适合参与套保；但如果为了追求较高的绝对收益，则不适合参与套保。

从套保的时机来看，商品期货中的锁仓操作值得参考。

套期保值策略操作是同时持有相反头寸的持仓，原理上等同于商品期货的锁仓操作，只不过对象有所不同。在期货操作中，经常会遇到因为形势不明朗而采取对已有头寸的锁仓操作，等待形势清晰后再解除不利的头寸，但从商品期货锁仓的操作经验来看，通常在盈利的情况下锁仓效果较好，在亏损的情况下锁仓则效果并不明显。如果将这样的规律移植到股指期货的套期保值策略上，则当现货持仓为盈利且市场处于高位时，适合于卖出套保锁定盈利；当市场处于明显涨势，投资者采取买入套保锁定成本也是可取的；而当系统风险已经到来且预计持续时间较长，则可采取卖出套保操作；但如果投资者已经处于亏损，且市场也已经处于调整过程中，那么，此时是否参与套保或参与套保的比例为多少就需要认真权衡了。