青马投资管理咨询有限公司董事长马明超，曾在2004年被搜狐网评为期货市场“十大风云人物”。

已近不惑之年的马明超高高瘦瘦，和众多期货或者基金经理西装笔挺不同，马明超在穿着上显得比较休闲，聊天的时候烟不离手。

自1996年进入期货市场以来，马明超先后从事投资经纪人、基金经理、期货公司研究中心总经理、国家粮油信息中心高级分析师、机构操盘手等职务。

11年前，马明超创办了青马工作室。6年前，受一位专门从事金属套利并将30万元做到1000万元朋友的启发，开始真正涉足专业套利。

曾为期货分析师的马明超，十余年来一直坚持写专业论文。2000年至今，先后在国内主要证券、期货报刊上发表评论及论文850多篇。

2002年6月，马明超在《连豆价格坐在火山口上》文中明确指出连豆期价面临大幅上涨。同年10月马明超在对国内外小麦基本面做了深入研究后指出《小麦站在火山口上》，这些预测都为后来的市场所验证。而在理论上，马明超多年致力于市场研究并独创了“内因套利”方法。

在采访中，马明超多次说自己是“被采访”。从采访中，记者发现马明超对“大道至简”的理论非常推崇，这4个字被多次提及。

内因套利的精髓是基本面

理财一周报：您的笔名是“青马”，公司也起了“青马”，为什么叫这个名字？

马明超：当时市场上有很多“黑马”的称呼，我当时想直接叫“黑马”不太好，最后就决定叫做“青马”，呵呵，当然这只是开个玩笑。

理财一周报：最近，您出了一本书叫做《把握内因》。这本书主要是说您的内因套利理论，大量的投资者学习了您这个理论会不会令这个理论失效？

马明超：没有这个问题。首先参与的投资者很多，学会我这套理论的不会是多数群体，而且看完这个理论，每个人的理解都不一样，如果真的可以学透，那自己就可以去开公司赚钱了。

理财一周报：您创作的“内因套利”理论，主要依托的是人民币货币兑换机制。这个理论现在还有效吗？当时的理论依据是什么？

马明超：“内因套利”理论并不是依托人民币兑换，这个理论的意思是我要找到价差形成的内在原因。传统的套利都是以统计数据作为理论根据，很多国际上的套利基金他们会将之前多年的历史数据进行统计，然后进行判断和操作，而“内因套利”理论不单单要了解统计数据，还要知道价差形成的原因。

举一个例子。2005-2006年，和工业有关的农产品(18.30,0.10,0.55%)涨幅超过其他农产品，原因就是当时原油价格超过100美元/桶，而当时市场热炒玉米、乙醇，很多农产品都去提炼做燃料了。如果现在原油再次超过100美元/桶，那农产品很有可能再次发起一波行情。

再举一个例子，也就是“黑天鹅事件”。当年美国长期资本管理公司，他们就是依靠数据模型和大量的统计数据，当时，在1994至1997年间他们的业绩非常惊人，1995年42.8%、1996年40.8%，连续几年超过40%，这是一个非常不错的成绩了，如果没有金融危机，他们现在可能是一个神话。看了他们的情况，你就知道光靠数据统计不是非常有效，还要从基本面分析。

理财一周报：您的理论是一种技术分析的理论还是依托基本面产业链的？

马明超：主要是依托基本面分析，当然技术面我们也会看，这主要是用在微调上。

理财一周报：既然您依托基本面，那你怎么保证获得的基本面是全面和准确的？要知道就是上市公司在基本面上有时也会错，2005-2006年的时候伦敦铜超过3万元，很多上市公司都做错了，上市公司的信息肯定比你全面。

马明超：基本面的消息很多，的确很难全部掌握，不过大道至简，我只要掌握大多数投资者都认可的基本面就可以了。

农产品更适合做套利

理财一周报：有报道写，你们选择“大豆-豆粕-豆油”的套利方式，为什么是这个套利，而不是“豆油-菜油-棕榈油”？最近油脂都起来了，有没有机会？

马明超：的确，有媒体报道我们在做“大豆-豆粕-豆油”的套利方式，不光我们，很多人都在做这个套利，而且这也不是我们唯一的套利组合，我们有很多项目组合，这个只是其中之一。

不过我们的套利主要都集中在农产品范围内。你说的“豆油-菜油-棕榈油”这个组合也可以套利，最近油脂大涨，的确也存在套利机会。此外，PTA和棉花、豆粕、玉米、小麦等具有一定相关性的品种，都有一定套利机会。市场对“大豆-豆粕-豆油”提得比较多，是因为这三个品种属于同一个产业链，相关性比较强，套利可以一边是大豆，另一边是豆粕和豆油的组合。大豆压榨以后的两个产品就是豆粕和豆油。

理财一周报：为什么选择农产品？一般做期货的人比较喜欢金属、橡胶，波动大，而农产品波动小。

马明超：做投机的时候，金属、橡胶这些波动大的品种可能更加有效，但是做套利的时候，农产品的波动频度其实大于金属等工业品。从价格走势看，金属等工业品往往是一种趋势型的走势，其波动周期比较长；而农产品因为其一年一度的季节性的价格波动比较频繁，更加适合做套利。

理财一周报：套利碰到合约换月怎么办？譬如三个品种套利，一个合约已经换月了，另外两个没有换月，然后价格出现偏差。

马明超：套利的原则就是力求同时进场同时出场，每个项目都尽量避免你说的这种不同步的情况。一般来说，农产品套利中，一些大的项目可以以一个年度为时间节点，有可能需要七八个月时间，中间避免不了移仓换月过程。农产品套利上，因为其季节性特征基本是一个年度一个年度地操作，因为每个年度其基本面情况不同。

理财一周报：从你们网站上，看到您编制了一些农产品指数，这个指数有什么作用？

马明超：这是一些服务大众的指数，主要是反映整个农产品的价格趋势，我们把所有的农产品按照权重等因素编制成一个指数，简单地把单个农产品走势与指数做对比，就能发现其价值相对区间，对交易有一定的参考意义。其实指数编制初期，我们当时是想做一个农产品指数基金，不过指数基金在国内还不存在成长土壤，因为投资者太关注短期收益率了，在国外，指数基金是长期持有某些仓位的。

期货没有明星分析师

理财一周报：现在股指期货推出，有没有什么套利方法？

马明超：股指期货主要就是期现套利，还有就是跨期套利，当然随着以后越来越多的品种推出，套利机会将越来越多。

其实股指期货刚开盘的时候就有很多人参与期现套利交易，当时也有媒体报道。4月16日，股指期货上市第一天，开盘刚刚十几分钟，股指期货四个合约都出现了期现套利机会，期指合约和现货指数出现惊人背离。

出于对交割风险的考虑，在期货上，当时我们选择IF1006合约作为套利对象，在现货市场上，则按照开发的套利系统，选用了上证180ETF。以当时的点位和价位计算，一组双向持仓需要的资金为122.7万元，按照半仓的原则，我们共动用615万元，卖出了5手IF1006合约，并购入了相应价值的180ETF。

4月19日，也就是股指期货第二个交易日，市场期现价差达到124点，套利空间再现，我们再次择机入场。该账户继续加仓，卖出2手IF1006合约，并同时买入相应价值的上证180ETF。14点15分，期现价差缩小到35点左右，该账户将上一交易日开仓的股指期货合约和ETF180同时悉数平仓。

当然现在交易上，套利空间没有最初那么大，机会明显减少。

理财一周报：从套利交易看，股指期货的套利需要现货和期货做套利，而商品期货则都是期货，一个是保证金兑全额资金，另一个是保证金兑保证金，是不是效率比较低？

马明超：股指期货的期现套利的确需要很大的资金，但这也正是股指期货的优势，股指期货可容纳资金量大，譬如我拿2亿元去套利，在商品期货某个品种上，有可能已经可以坐庄了，这样的资金量将影响市场价格，而股指期货则没有这个问题。

理财一周报：之前您做分析师的时候对市场判断非常准确，是怎么做到的？

马明超：那个时候做分析师，在很多媒体都有发表文章。我和其他分析师不一样的地方就是我一边做分析师，一边做交易，所以我的稿子有自己交易的心得，当然那个时候还没有规定说分析师不能参与交易。其实将交易和分析结合在一起很难，因为要始终坚持说到和做到一致很难。

理财一周报：当时您做分析师的时候，有没有因为很多读者跟进您的操作，影响了判断，令判断准确率下降？

马明超：这种情况在股票上可能出现，一个分析师说得准了以后很多散户跟，然后分析师就会有一段时间不准确了。不过在期货上不会出现这种情况，因为期货可以多空两个方向持仓，期货玩家心理远比股民复杂得多，我从来没有看到过期货上出现一个明星分析师。比如说前一段时间就有一些国家级的分析师在说通货膨胀，但是操作上真的跟着他的人却非常少。

资金推动行情孕育着套利机会

理财一周报：市场在不断发展，交易策略是不是会随着市场的发展不断改变？

马明超：不会改变，大的策略是永远不会变的，当然可能会有一些微调，就像我做套利，就一直做套利，从来不做投机交易。

理财一周报：市场上有一些私募认为套利交易的机会越来越少了，一开始很好做，随着参与人数的增加已经没什么机会了。您怎么看？

马明超：我不这么看，我认为市场上套利机会很多，而且随着交易所推出大量新的品种，将会提供更多的套利机会。

理财一周报：套利出现差价，经常的情况是看到空间，但是等待时间很长，就是不出现最后的结果。

马明超：一般不会出现这个情况，因为我做的套利分几种，就像跨期套利，一般时间比较短，而有些跨品种套利时间相对较长，可能持仓几个月时间，做好资金管理基本都可以盈利。

理财一周报：有报道说，在2002年，您做的第一笔套利大单是大豆，利润是100%，这个时间是多长？现在还有这样的机会吗？

马明超：你说的那个交易是跨市场套利的，当时一笔交易基本用了七八个月的时间。其实，现在还可以找到很多盈利100%的机会。

理财一周报：国际市场上的套利和国内有什么区别？

马明超：据我们了解，国际市场上套利有很多固定的模式，而且很少出现资金推动性的行情，国内市场经常因为资金原因出现一些巨大的波动，经常浙系资金做一把，然后一个品种大幅波动，当然资金推动的时候也正是我们寻找交易的机会的时候，因为资金非理性推动后经常会出现一些极限套利机会，这种情况下，多可以择机入场。

理财一周报：套利交易上怎么控制持仓比例？

马明超：这就是资金控制了。有些人认为套利风险比投机小，其实完全不是这回事，套利的风险也很大，关键就在资金管理上面。

我们设计套利方案的时候一般先要预估项目的最大风险度，风险承受范围内，做好资金规划，一般我们会先建基本仓，然后随着市场波动进行一些微调。譬如，2个合约的比价是3.5-3.8，如果比价突破到4了，那就是很好的套利交易机会了，如果比价继续突破，到4.5了，资金管理好了也正是加仓的好机会。而有些时候，基本面变化，令比价区间改变，在交易上也要做出相应的仓位调整。

除此之外，还有一个要注意的就是分散投资组合，投资组合可以有效地降低风险。我们的套利项目有很多，跨品种、跨市场、跨期等多种组合方式都可以有。

马明超的期货心得

1、期货市场上，能够成功的投资者，只有两类：一类是专业投资者，比如基金机构；一类是拥有市场资源的人，比如大型现货商。如果我们不能成为后者，我们就必须成为前者。

2、良好的盘口感觉、客观的市场分析、过硬的心理素质，这三者对于交易的成功来说是不可或缺的。经过一段时间的实践积累，大多数期货交易者都能拥有自己的盘口交易感觉。

3、期货市场是没有硝烟的战场，通过每一笔交易的数量、方向的变化，我们能够明显感觉到多空力量的涌动和角逐。当一方占据绝对优势时便形成趋势行情，而当这一方力量消耗过大时，另一方便会逐渐强大起来，市场又会逐渐转向……良好的盘口感觉能让我们提前察觉市场的变化，从而抓住稍纵即逝的买卖时机。

4、良好盘感的形成常常建立在对市场的理性分析的基础上，比如说，当市场价格触及前期底部时，如果盘口承接力量非常强，那么就可以基本确定市场将会出现二次见底。同样，在双底（或顶）三底（或顶）处、市场波动的百分比（或黄金分割率）处、新低或新高处，都常常是多空力量经常发生变化的关口。更重要的是，交易者要对市场所处的发展阶段有一个清醒的认识：是处于涨势中的回调阶段，抑或是跌势中的加速阶段等等。

5、久经沙场的交易者在市场多空争夺非常激烈的时候，常常会有一种“看大戏”的感觉，轻易不进场参与，直等到“大势方定”的时候，才迅速跟进胜利的一方。而初入市者常常会被上蹿下跳的行情牵着鼻子走，这是因为不同交易者的心理素质不同。

6、良好的心理素质是在血与火的经历中磨炼出来的，但是，某些客观条件也会决定交易者的心理承受能力。比如，如果交易者的资金是借来的，或者是自己的全部家当，那么交易起来自然会提心吊胆。再比如，重仓交易自然比轻仓交易的心理压力大得多，等等。因此，初学者应该尽量创造条件，减轻自己的交易心理压力。

——以上内容摘自马明超的《把握内因：商品期货成功投资学》